证券之星 刘凤茹

今年 5 月 6 日，老百姓 ( 603883.SH ) 控股股东老百姓医药集团有限公司 ( 以下简称 " 医药集团 " ) 抛出一份减持计划，高调宣称 " 减持原因之一为降质押率 "。一个月后，医药集团就将其所持上市公司的 1235 万股股份进行了质押，6 月 27 日更是上演 " 解押再质押 " 滚动融资戏码。不仅与承诺背道而驰，老百姓控股股东的质押比例也推高至 62.04%。

证券之星注意到，蹊跷的是，医药集团抛出减持计划前夕，老百姓正遭遇上市以来最差成绩单：2024 年营利双降，归母净利润暴跌四成之多。去年以来，在消费力下行、市场竞争加剧及监管力度加强等多重因素叠加下，大量药房出现了不同程度的下滑甚至亏损。行业原因之外，新店扩张成了老百姓的 " 利润黑洞 "。

当单纯依靠门店扩张的粗放模式难以为继，业绩重压下的老百姓，开始寻求向老店转加盟为主以及 DTP 药房的模式转变。老百姓能否熬过行业寒冬，穿越周期有待验证。

大股东左手减持降质押率，右手 " 还旧借新 "

2025 年 6 月 27 日，医药集团将其持有老百姓的 3211 万股股份质押给中国建设银行股份有限公司长沙湘江支行 ( 以下简称 " 建设银行湘江支行 " ) ，质押期限三年 ( 至 2028 年 6 月 30 日 ) ，资金用途为 " 自身生产经营需要 "。

证券之星注意到，此次质押实为 " 解押再质押 " 操作。医药集团同日先解除了质押给建设银行湘江支行 5111 万股的旧质押，随后又重新质押部分股份。

实际上，股票质押 " 还旧借新 " 是一种常见的融资手段，它可以帮助上市公司股东缓解短期资金压力。

尽管老百姓在公告中强调 " 医药集团质押行为不会对公司独立性、公司治理和生产经营包括主营业务、融资授信及融资成本、持续经营能力产生影响 "。不过，医药集团较高的质押比例还是引发外界关注。

通过梳理公告，年初以来至今 ( 7 月 8 日 ) ，医药集团分别进行了三次解押与质押老百姓股票的操作。截至 6 月 30 日，医药集团累计质押股份数量近 1.19 股 ( 含本次质押 ) ，占其所持老百姓股份比例的 62.04%，占公司总股本比例为 15.65%。

据了解，医药集团未来半年到期的质押股份数量为 1211 万股，占其所持股份的 6.32%，占公司总股本的 1.59%，对应融资余额为 1.8 亿元；未来一年到期的质押股份数量为 2446 万股，占其所持股份的 12.76%，占公司总股本的 3.22%，对应融资余额为 2.8 亿元。

医药集团声称，其具备资金偿还能力，质押风险可控，未来资金还款来源主要包括上市公司分红、投资收益、自筹资金等。

诡异的是，老百姓再度质押与其宣称的 " 减持降质押 " 的目标背道而驰。

据老百姓此前公告，医药集团计划在 2025 年 5 月 28 日至 2025 年 8 月 27 日期间，通过大宗交易或竞价交易方式减持不超过 2280.29 万股，占总股本的 3%。若按照公告当日 ( 5 月 6 日 ) 收盘价 19.8 元 / 股测算，此次医药集团减持将套现约 4.51 亿元。医药集团表示 " 减持系调整资产和融资结构，降低股票质押率 "。

值得一提的是，前几年老百姓高歌猛进、大肆扩张的步伐中，医药集团已经多次减持老百姓。粗略统计，2020 年 -2022 年期间，医药集团已累计套现逾 10 亿元。老百姓的创始人谢子龙、陈秀兰夫妇也是医药集团的实控人。

去年盈利倒退，新店、商誉 " 吞噬 " 利润

资料显示，老百姓创立于 2001 年 10 月，2015 年 4 月 23 日登陆上交所。公司主要通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。

作为中国首家门店数量破万的民营上市连锁药房，老百姓曾凭借规模优势带动业绩增长。上市后的 2015 年 -2023 年，老百姓的营业收入和归母净利润保持持续增长态势：收入从 2015 年的 45.68 亿元增至 2022 年 201.8 亿元，2023 年继续攀升至 224.4 亿元，归母净利润由 2.41 亿元增至 9.29 亿元。

但增势在 2024 年戛然而止。此次医药集团减持，适逢老百姓业绩阵痛期。

财报显示，老百姓 2024 年实现营业收入 223.58 亿元、同比下降 0.36%，归母净利润 5.19 亿元、同比下降 44.13%；扣非后净利润降超四成。这是老百姓上市以来交出的最差年报成绩。

老百姓将归母净利润下滑归结为新店数量增加、新店仍处于业绩成长期和计提商誉减值损失 " 所致。

证券之星注意到，利润承压，但老百姓的毛利率却逆增长。2024 年，公司毛利率为 33.17%，同比提升 0.62 个百分点。

对于上述情况，老百姓表示，随着医药改革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等因素影响，行业营业收入增长停滞、利润下滑压力增加。2024 年度，自有品牌销售额达 35.4 亿元，销售占比提升至 22%，拉动整体毛利率增长。

业绩承压之下，老百姓现金流吃紧。2024 年，老百姓的经营性现金流净额 20.26 亿，同比下降 25.77%，而一年内到期的非流动负债 12.04 亿元、长期借款 13.97 亿元。当年的利息费用为 1.78 亿元，占归母净利润的 34%。

受新店成长期亏损、闭店损失和新增折旧摊销的影响，老百姓 2025 年一季度业绩同样不佳：当季营业收入 54.35 亿元、同比下降 1.88%，归母净利润 2.51 亿元、同比下降 21.98%。

门店数量减少，转型 DTP 药房求生

作为连锁药房的 " 基本盘 "，门店数量一直是各家扩张的重要数据。然而，自 2024 年以来，行业经历着深度变革，从过去三年的大举扩张转变为分化出清。从中康数据来看，2024 年全国关闭零售药店约 3.9 万家，闭店率达到 5.7%，其中第四季度关店 1.4 万家，高于前三季度闭店均值，行业出清加速。

曾经疯狂跑马圈地的老百姓，扩张脚步也有所放慢。据年报显示，截至 2024 年 12 月 31 日，公司构建了覆盖全国 18 个省、150 余个地级市及以上城市，共计 15277 家门店的营销网络，从门店数量来看，老百姓仅次于大参林，位居行业第二。截至 2025 年 3 月 31 日，老百姓拥有门店 15252 家，较 2024 年末末减少了 25 家。

对于投资者提出的 " 如何展望行业出清节奏及公司对 2025 年门店扩张的规划 "，老百姓回应称，预计未来两年行业出清与市场集中度提升将进一步加速。行业从快速扩张迈向规范化发展，对现存药店提出了更高要求，出清整合为大型连锁企业提升市场占有率提供了良好契机。

"2025 年，公司将继续聚焦优势市场、加速吸纳存量市场，全年计划开店 1000 家，主要是加盟门店，并且以老店转加盟为主，同时在优势市场进行少量的填空式开店和资产性收购 "，老百姓如是说。

面对当前激烈的行业竞争以及变幻莫测的市场环境，老百姓、大参林等连锁药房正积极布局 DTP 药房市场。

截至 2025 年一季度末，老百姓拥有 DTP 药房 176 家，覆盖全国 14 省、55 个城市。2024 年，DTP 药品销售收入 16.61 亿元，同比上涨 8%。

老百姓提到，未来 DTP 门店战略主要聚焦三个方面。第一，积极响应政策，提升双通道、门诊统筹等专业药房数量，并优化服务对接，对接电子处方流转平台，与医疗机构等做好衔接，提供便捷的购药报销服务。第二，深耕下沉市场：布局县域 DTP 药房，响应 " 分级诊疗 " 与县域医共体的建设，填补县域特药服务的空白。第三，提供差异化服务：配备专职临床药师，提供用药指导、不良反应监测等，为患者提供 " 一站式 " 服务。

行业人士认为，DTP 药房虽被视为新增长点，但同样面临采购成本高、医保降价等挑战。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )