东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对华友钴业进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩预告点评：Q2 镍利润稳定，钴业绩弹性释放》，上调华友钴业目标价至 53.0 元，给予买入评级。

华友钴业 ( 603799 )

投资要点

公司发布 25H1 业绩预告，Q2 业绩亮眼，环比进一步向上。25H1 归母净利 26-28 亿元，同增 56%-68%，扣非净利 24.5-26.5 亿元，同增 40%-51%。其中 25Q2 归母净利 13.5-15.5 亿元，同比 +17%~35%，环比 +8%~24%；25Q2 扣非净利 12.2-14.2 亿元，同比 +3%~20%，环比 -0.3%~+16%，业绩符合市场预期。

镍湿法项目持续超产，单吨利润维持稳定。我们预计 25Q2 镍中间品出货 7 万吨 +，环比持平；湿法项目华越 6 万吨和华飞 12 万吨持续超产，火法项目华科 4.5 万吨和擎天 2 万吨稳定运营。我们预计 25 年镍中间品出货 28 万吨以上，同增 25% 左右，其中 MHP 镍出货 22-23 万吨（权益量 12 万吨）。盈利端，MHP 镍成本 1.2 万美金，按 Q2 镍均价 1.55 万美金，预计单吨利润 0.35 万美金，火法基本盈亏平衡，我们预计公司 25 年镍利润贡献 30-35 亿。考虑目前镍价触底，未来价格弹性大。

钴价上行 Q2 起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势。25 年公司印尼湿法镍冶炼项目有 2 万吨钴副产品，对应权益 1.2 万吨。25Q2 钴均价上涨至 24 万，我们预计 Q2 贡献 2 亿左右利润增量。6 月 21 日，刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长三个月，我们预计 8-9 月份行业库存基本消化完，钴价将迎来第二波涨势。若钴价上涨至 30 万 +，对应公司业绩具备 15-20 亿弹性。此外，部分销售的钴产品是买钴中间品精加工，计价为钴价 * 计价系数，价格上涨情况下加工利润增厚。

铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡。我们预计铜产品 25Q2 出货近 2 万吨，环增 20%+，全年铜出货量预计 9 万吨（2 万吨自有矿 +7 万吨加工），贡献 7-8 亿利润。碳酸锂 Q2 全成本 8 万（含税），我们预计公司通过套保实现盈亏平衡，25 全年出货维持 3 万吨以上的预期；5 万吨硫酸锂项目计划 25 年内落地，全成本将降至 6 万（含税）。

正极材料 Q2 销量恢复明显，全年有望 50% 增长。我们预计 25Q2 三元前驱体出货 2.5 万吨左右，25 全年目标销量 13 万吨，同比 30% 增长。我们预计 25Q2 三元正极 + 钴酸锂出货 2.7 万吨左右，环增 40%+，下半年销量可能进一步恢复，25 全年有望出货 10 万吨 +，同比增 50%，单吨维持微利水平。

盈利预测与投资评级：由于钴价上涨持续性强，我们上调 2025-2027 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润为 60/67.5/82.4 亿元（原预期 55/67/82 亿元），同增 44%/12%/22%，对应 PE 为 10.6x/9.4x/7.7x，考虑镍仍处于底部，给予 25 年 15x PE，目标价 53 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 57.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.77。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。