智东西

作者 | 陈骏达

编辑 | 心缘

智东西 7 月 9 日报道，刚刚，国内智能终端精密制造龙头蓝思科技在港交所上市。

蓝思科技港股发行价为每股 18.18 港元（约合人民币 16.61 元），募集资金净额达 46.94 亿港元（约合人民币 42.90 亿元）。开盘后，截止发稿，蓝思科技股价上涨 3.63%，港股股价为 18.84 港元 / 股，市值为 988.16 亿港元（约合人民币 903.89 亿元）。

2003 年，蓝思科技的前身深圳蓝思成立。蓝思科技成立于 2006 年，注册地位于湖南浏阳，并在全国多地陆续建立了该公司的研发和生产中心。目前，蓝思科技的注册资本约为 50 亿元。

2015 年，蓝思科技在深交所上市。港股上市后，截至发稿，其股价下跌 1.29%，每股股价为 23.03 元，A 股最新市值为 1150 亿元。本次港股 IPO，蓝思科技折价上市，按照其最新股价计算，折价幅度约为 25%。

蓝思科技是苹果公司结构件模组的核心供应商，自初代 iPhone 起就与苹果开展合作。蓝思科技为苹果供应前后盖、金属中框等核心结构件，同时还将玻璃、金属、蓝宝石等新材料应用于多代、多款苹果旗舰手机中。另有供应链爆料称，蓝思科技将为苹果折叠屏手机独家研发屏幕的超薄玻璃（UTG）。

按照 2024 年的销售收入计算，蓝思科技是全球最大的消费电子精密结构件和模组综合解决方案供应商，市占率为 13%。这一市场排名第二的企业为鸿海精密，同样为 " 果链 " 的核心企业，其市占率比蓝思科技少 0.9%。

同时，蓝思科技也在大力推进 " 去苹果化 " 的进程。苹果公司在其销售额中的占比已从 2022 年的 71% 降至 2024 年的 49.5%。2024 年，手机厂商小米集团是蓝思科技的第二大客户，在其销售额中的占比达到 23.4%；电动汽车厂商特斯拉是第三大客户，销售额占比为 3.1%。

目前，蓝思科技在中国、越南和墨西哥拥有 9 个生产基地，具备智能手机、智能座舱、智能头显、智能穿戴等设备的配件和整机制造能力。招股书称，蓝思科技也是首批承接人形机器人、AI 眼镜关键核心部件量产和整机组装的企业之一，曾为上海人形机器人独角兽智元机器人、杭州 AI 眼镜独角兽 Rokid 制造相关产品。

蓝思科技本次港股 IPO 拟募资 45.90 亿港元（约合人民币 41.89 亿元），所募集资金的 30% 将用于折叠屏的技术储备和产能建设，另有约 10% 的资金将投入机器人、AR/VR、XR 以及其他可穿戴设备的研发和产能建设。

本次募股，蓝思科技获得了多家知名机构作为基石投资者参与认购，包括小米集团、佛山国资控股的世运电路、瑞银集团以及橡树资本等。这些基石投资者将合计认购 1.9 亿美元（约合人民币 13.61 亿元）的股份。若超额配售权和发售量调整权未获行使，基石投资者的认购份额将占本次港股发售股份总数的 31.45%。

一、年入近 700 亿，智能手机与电脑贡献 8 成营收

蓝思科技提供的消费电子精密结构件及模组综合解决方案，是指为消费电子产品提供结构件与功能模组的设计、制造及相关的服务等一站式解决方案。

2024 年，全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案市场规模约为 660 亿美元（约合人民币 4729 亿元），智能手机相关的应用占比最高。

随着 AI 技术的进步和 AI 眼镜产品数量的不断增加，全球 AI 眼镜 /XR 头显精密结构件及模组综合解决方案市场增长较快，过去 5 年的年复合增长率为 13.1%，未来 5 年的年复合增长率有望达到 53.4%。

2022 年 -2024 年，蓝思科技的年营收分别为 466.99 亿元、544.91 亿元和 698.97 亿元，2023 年和 2024 年较上年同期分别增长 16.7% 和 28.3%。报告期内，其年度利润分别为 25.20 亿元、30.42 亿元和 36.77 亿元，2023 年和 2024 年较上年同期分别增长 20.7% 和 20.9%。

蓝思科技 2022 年 -2024 年营收、年度利润和研发开支变化（智东西制表）

2022 年 -2024 年，蓝思科技的研发开支分别为 21.05 亿元、23.17 亿元和 27.85 亿元，分别占当年营收的 4.5%、4.3% 和 4.0%。

按产品终端用途划分，蓝思科技智能手机与电脑类业务的毛利率逐年下滑，由 2022 年的 17.1% 下滑至 2024 的 13.8%。这主要是由于低毛利的整机组装业务规模扩大和智能汽车及座舱类业务毛利率下降。

2024 年，蓝思科技的毛利率水平高于同类 企业。同期，立讯精密的毛利率为 10.41%，鸿海精密的毛利率为 6.25%，歌尔股份的毛利率为 11.09%。

报告期内，智能手机与电脑类业务在蓝思科技的营收中占比约 8 成。其余 2 成营收由智能汽车及座舱、智能头显与智能穿戴和其他智能终端业务贡献。

按地区划分，蓝思科技来自境外的营收在其总营收中比例逐年降低。2024 年，境外营收占其总营收的 48.6%，中国内地营收占其总营收的 41.4%。

其中，境外营收来源地之一的中国特殊监管区域，指的是实施特定税收和监管政策的中国海关特殊监管区域，蓝思科技销售至特殊监管区域的产品享受 0 关税待遇。

截至 2024 年底，蓝思科技拥有 2.4 万名研发与技术人员，核心研发及技术人员从业经验超过 15 年；截至 2024 年底，蓝思科技及其附属公司用持有 2249 项专利，其中包括 459 项发明专利和 125 项外观设计专利。这些专利主要应用于功能材料（如玻璃、陶瓷及金属）领域，如汽车 B 柱等产品，重点关注其产品工艺与安全性。

招股书称，蓝思科技的产品和解决方案具有高度定制的性质，其产品研发主要是与客户合作进行特定项目，根据客户的定制要求和终端产品的设计开展。蓝思科技与客户的协议将明确由哪一方负责研发开支，并由此拥有产生的知识产权。

此外，蓝思科技还开展了新材料、新技术、新装备和新领域的创新研发活动，是首批将蓝宝石和陶瓷应用于手机和智能可穿戴设备领域的公司之一。近期，蓝思科技的研发重点包括折叠屏、AI 眼镜、XR 头显、工业及人形机器人等。

二、给苹果、小米、三星等厂商供货，苹果贡献 5 成销售额

目前，蓝思科技为多家主要消费电子厂商供货，并且也探索了新型产品领域。消费者比较熟悉的产品可能包括：

（1）iPhone 16：在 iPhone 16 中，蓝思科技供应了前后玻璃盖板、摄像头保护盖板、金属中框和小件、后盖组装、相机控制按钮的外层蓝宝石材料。

（2）小米 15：蓝思科技在小米供应链中的地位正在不断提升，已经连续数年参与到小米旗舰机型的制造过程中。在小米 15 系列机型中，蓝思科技提供了前后玻璃盖板、中框等关键组件，并承接了部分代工生产工作。

（3）华为三折叠手机 MateXT：蓝思科技为其提供后盖玻璃盖板。

（4）特斯拉汽车：蓝思科技是特斯拉全球一级核心供应商，提供中控触控模组、智能 B 柱等。

（5）支付宝碰一下支付终端：蓝思科技参与其整机设计、组装，提供金属中框、3D 玻璃盖板等。

此外，蓝思科技于今年 1 月向智元机器人批量交付灵犀 X1 人形机器人整机产品，还参与了灵犀 X1 机器人的关节模组、DCU 控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的开发组装与测试控制。

蓝思科技还是全球首款量产的 AI+AR 眼镜 Rokid Glasses 的配件和整机组装独家供应商，为 Rokid Glasses 提供核心精密组件（塑胶、金属结构件）及全流程生产和整机组装。

2022 年 -2024 年，蓝思科技对前五大客户的销售额分别为 388.78 亿元、452.82 亿元和 567.07 亿元，分别占同期营收的 83.3%、83.1% 和 81.1%，客户集中度较高。

报告期内，蓝思科技对最大客户苹果公司（客户 / 供应商 A）的销售额分别为 331.36 亿元、315.12 亿元和 345.67 亿元，分别占同期营收的 71.0%、57.8% 和 49.5%。蓝思科技在招股书中称，该公司对苹果公司的依赖程度正在不断降低，预计在 2025 年，苹果公司对其营收贡献比例将继续低于 50%。

小米集团（客户 / 供应商 F）自 2022 年起成为蓝思科技的前五大客户，在 2024 年，小米集团为蓝思科技的第二大客户，贡献了后者 23.4% 的营收。三星集团（客户 / 供应商 C）在 2022 年和 2024 年被列入蓝思科技的前五大客户名单。

2022 年 -2024 年，蓝思科技从前五大供应商的原材料采购额分别为 90.33 亿元、172.25 亿元和 260.65 亿元，分别占同期总销售成本的 23.7%、37.4% 和 43.6%。

报告期内，该公司从最大供应商的采购额分别为 61.98 亿元、76.66 亿元和 143.73 亿元，分别占同期总销售成本的 16.2%、16.7% 和 24.1%。

2022 年 -2023 年，苹果公司为蓝思科技的最大供应商，2024 年，小米集团为蓝思科技的最大供应商。蓝思科技的部分玻璃、陶瓷原材料采购至康宁公司（供应商 E），康宁是前者 2022 年和 2024 年的前五大供应商之一。

蓝思科技的供应商与客户存在重叠现象，这主要是由于苹果、小米这样的企业要求其供应商（如蓝思科技）从苹果、小米本身购买用于制造其产品的部分原材料和组件，以便对采购过程进行总体控制，从而更好地控制原材料的成本的质量。

三、创始人夫妇持股近 6 成，从手表玻璃工人做到手机玻璃大王

蓝思科技的法定代表人为周群飞，她从 2011 年起担任蓝思科技的董事长兼总经理，上市后，她将获调任为执行董事。

据中国玻璃网报道，周群飞自上世纪 90 年代起在深圳务工，曾在手表玻璃加工厂工作。后来，她拥有了自己的手表玻璃加工厂，并陆续扩大生产规模，将玻璃切割、修边、抛光、丝印、镀膜等工艺打通，形成手表玻璃完整的生产线。

另据福布斯报道，早在 2000 年，当接到 TCL 手机的面板加工订单时，周群飞便创造性地建议客户用玻璃屏替代当时主流的有机玻璃（亚克力），借此开创了业内先河，这一创新也成为开启智能手机触控时代的重要基石之一。

2003 年，周群飞成立深圳蓝思科技公司，专注手机防护视窗玻璃的研发、生产和销售。2004 年，深圳蓝思便为全球首款销量过亿的手机提供玻璃屏和摄像头保护玻璃产品。

2006 年在湖南成立蓝思科技后，周群飞带领蓝思科技继续扩大生产规模和产品类型，曾在 2007 年为全球首款全屏触控智能手机（初代 iPhone）提供盖板玻璃。去年 3 月，苹果 CEO 蒂姆 · 库克（Tim Cook）在上海与苹果供应链中的重要企业高管会面，其中就包括周群飞。

左 2 为周群飞（图源：微博）

2015 年，周群飞带领蓝思科技在深交所上市。同年 10 月，《2015 胡润女富豪榜》发布，周群飞以 500 亿元财富登顶内地 " 女首富 "，成为胡润女富豪榜发布十年来中国诞生的第四位女首富。

港股上市后，假设超额配售权和发售量调整权未获行使，创始人周群飞、郑俊龙夫妇及其关联公司一共持有蓝思科技 59.03% 的股份，共同组成蓝思科技的控股股东和实际控制人。H 股股东将持有蓝思科技 5% 的股权。蓝思科技的股权架构如下：

小米集团将通过 Green Better 在蓝思科技中持股 0.08%，佛山国资委也将持股 0.08%。基石投资者中持股比例最大的是瑞银，持股比例为 0.41%。

2022 年 -2024 年，蓝思科技的五名最高薪酬人士的薪资总额分别为 1050 万元、1050 万元和 1100 万元。

结语：" 果链 " 企业会师港股，探索收入多元化

今年，立讯精密和蓝思科技这两家苹果供应链中的重要企业，都相继做出赴港二次上市的决定。在近期的财报、招股书中，这两家企业都展现出去苹果化的意愿和动作。

虽然苹果对中国供应链的依赖程度依旧很高，但未来会有更多其他的国际参与者分走苹果供应链的蛋糕也是行业公认的大趋势。在这一背景下，像蓝思科技这样的企业正在丰富其收入来源，而 IPO 募资则是加速业务多元化、优化全球布局的关键一步。