今天对于港交所而言颇具历史意义。

5 家 IPO 公司齐聚港交所敲锣，分别是蓝思科技、极智嘉、讯众通信、FORTIOR（峰岹科技）和大众口腔。

港交所上一次这么热闹还是 2018 年 7 月 12 日，当时有 8 家公司同时敲锣，此后经历潮起潮落，7 年后的今天又重现了 5 锣齐响的盛况。

最近港股医疗板块持续高温，新股也不例外，今天上市的大众口腔早盘一度冲高近 35%；下午开盘后，恒瑞医药港股直线拉升，最高涨超 18%，作为一家市值超 4000 亿港元的龙头公司，这一走势着实惊到了不少投资人。

与此同时，近期又有一家专注于医疗 AI 的公司正在冲击港股 IPO。

格隆汇获悉，近期，微脉公司（简称 " 微脉 "）向港交所递交了招股书，由招商证券国际和德意志银行担任联席保荐人。

医疗 AI 具有一定的需求场景，但是行业参与者众多，尤其是面临一些互联网巨头的竞争，微脉经过 10 余年的发展，目前尚未实现盈亏平衡，且面临较大的现金流压力。

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专注于 AI 全病程管理服务，百度、IDG 押注

微脉的总部位于浙江杭州，其历史可以追溯至 2013 年，当时微脉技术注册成立，目前是公司的主要营运实体之一。2019 年 10 月，微脉互联网医院在中国成立。

公司的创始人是裘加林，截至 2025 年 6 月 20 日，裘加林间接控制公司 24.35% 的投票权，构成公司的单一最大股东。

裘加林目前担任董事会主席、执行董事、首席执行官，他今年 47 岁，2011 年 6 月获得浙江大学工商管理硕士学位，2023 年 6 月获得中国清华大学五道口金融学院高级工商管理硕士学位。

裘加林在企业管理及互联网医疗行业拥有深厚的专业知识。创业之前，他曾在 ST 银江（股票代码：300020）任职，先后担任首席运营官及医疗业务负责人等职务。

2015 年 9 月至 2024 年 12 月，微脉完成了六轮融资，主要投资机构包括千骥资本、源码资本、微光创投、元璟资本、百度资本、IDG 资本等。

在 2024 年 12 月的 D+ 轮融资中，公司的投后估值为 5.59 亿美元，约 40 亿元人民币。

微脉是一家专注于人工智能（AI）全病程管理服务的公司，其健康管理方案主要通过小程序或微脉 APP 交付。

目前，传统就医流程存在较多的痛点。例如，医院擅长于疾病急性期干预，而这往往只是病人健康及康复之旅的开始。

而在治疗之后，患者还将面临药物依从性、病情监测、生活方式调整等种种问题，却苦于没有专业的解决途径。

微脉的业务主要是针对上述痛点来展开。

公司利用技术、数据及 CareAI，开发了一套标准化的健康管理方案，涵盖超过 1000 种疾病，与国内 157 家医院合作；

服务的内容包括治疗安排与预约、用药管理、康复指导、复诊协调、营养指导、家庭护理服务及远程监护等。

全病程管理服务模式，来源：招股书

微脉开发了专有 AI 平台— CareAI，这是公司服务交付的关键。其采用 M.A.S. 及 MoM 方法进行企业 AI 部署，利用预训练大语言模型的最新发展检测及识别特定医疗相关请求，并将其分配给最合适的智能体，该统一系统通过分析传入的问询，动态调配最优模型组合。

当然，作为一家医疗互联网企业，微脉既享受了流量带来的收益，也要承担相应的风险。未来，如果与公司合作的医疗专业人员行为失当或错误，负面评论一旦被网络传播，将可能损害公司的品牌、声誉及公众形象。

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三年累计亏损 7.6 亿元，面临较大的现金流压力

微脉的商业模式链接了医院、医生、患者，以及药企、保险公司等。

体现到收入结构上，全病程管理业务是公司的核心收入来源，2024 年，这块业务的收入为 4.7 亿元，占比 72%；医疗健康产品销售收入占比 19.4%，保险经纪服务占到 8.6%。

值得注意的是，公司分销的医疗健康产品均由第三方药企生产，并以其原有品牌名称而非 " 微脉 " 品牌销售。

过往，微脉的全病程管理服务主要专注于产科，并逐渐扩展至生殖健康、妇科、儿科、不孕不育科及辅助生育，以及与怀孕相关的疾病及并发症。

按业务类型划分的收入明细，来源：招股书

在全病程管理和药品销售业务的拉动下，微脉的收入整体有所增长。

2022 年、2023 年、2024 年（报告期），公司的收入分别为 5.12 亿元、6.28 亿元、6.53 亿元，毛利率分别为 17.2%、18.9% 及 19.9%。

尽管收入在增长，但是微脉仍在亏损。报告期内分别产生亏损净额 4.14 亿元、1.496 亿元、1.93 亿元，三年累计亏损 7.6 亿元。

亏损主要源于：1、优先股公允价值变动，2、较高的销售及分销开支。

如果抛开优先股公允价值变动，仅从经营性业务的角度来看，报告期内，微脉的经调整亏损净额分别为 2.33 亿元、9910 万元、3020 万元。

此外，在上述因素的影响下，截至 2022 年 1 月 1 日，微脉已产生累计亏损 12.85 亿元。

截至 2024 年年底，公司账面的负债净额为 19.59 亿元。如果公司能够成功上市，优先股将转为普通股，负债净值将大幅减少。

关键财务数据，来源：招股书

由于持续亏损，公司的经营性现金流持续为负，截至 2024 年年底，公司账上的现金及现金等价物仅 3614 万元，考虑到公司仍未盈利，如果不能及时上市融资，将面临较大的现金流压力。

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面临京东健康、平安好医生等巨头的竞争，微脉的市场份额为 0.71%

今年以来，创新药和医疗 AI 是医药行业最受关注的子领域，微脉正处于医疗 AI 这一分支。

中国医疗体系主要由三类提供商组成：医院、基层医疗机构及其他医疗机构。

目前，医院是该体系的基石，截至 2024 年底，全国共有约 39000 家医院正在运营。中国的医院可进一步分为公立医院及民营医院，其中，公立医院的患者就诊量占 2024 年医院患者就诊总量的 80% 以上。

值得注意的是，中国的医疗体系长期以来一直面临医疗资源短缺的挑战。中国的医师密度仅为每千人 2.7 名医生，远低于加拿大和意大利等国家，而这些国家的医师密度超过每千人 5 名医生。

由于资源短缺，中国医疗体系历来侧重于急性治疗，而对长期健康管理的重视程度较低。

患者通常仅在症状严重时才寻求医疗协助，导致早期干预有时被延误甚至错过。

全病程管理服务则可以提升医疗行业的效率，以应对医务人员的工作负荷压力及人手短缺的问题。全病程管理透过 AI 及数字技术，配合专责服务团队，可以提高诊断效率、患者复诊率及整体护理质量。

受上述未满足需求推动，中国的全病程管理市场由 2020 年的 163 亿元飙升至 2024 年的 614 亿元，复合年增长率为 39.3%。到 2030 年，该市场预计将达到 3654 亿元，2024 年至 2030 年的复合年增长率为 34.6%。

中国全病程管理市场规模，来源：招股书

目前，中国的全病程管理市场仍处于起步阶段。尽管中国已有上百家市场参与者，但大多数参与者的业务规模有限，且仅在有限的地理区域或医疗专科开展业务。

就收入而言，微脉 2024 年在中国全病程管理市场排名第三，市场份额为 0.71%。行业内的主要参与者包括京东健康、平安好医生、微医、镁信健康等。

总体而言，医疗 AI 具有一定的需求场景，但是行业参与者众多，尤其是面临一些互联网巨头的竞争，微脉经过 10 余年的发展，目前尚未实现盈亏平衡，毛利仍不足以覆盖销售费用和研发费用，且面临较大的现金流压力。未来，公司能否提高运营效率，实现扭亏，格隆汇将保持关注。