出品｜达摩财经

港交所披露易信息显示，6 月 27 日，弘康人寿以每股 1.2068 港元价格增持郑州银行 H 股 1600 万股，总金额为 1930.88 万港元。增持后，持股比例占据其 H 股的 5.55%，触发举牌。

6 月 30 日，弘康人寿再继续增持郑州银行 H 股 2300 万股，每股作价 1.1804 港元，总金额为 2714.92 万港元。经过前述两轮增持，弘康人寿持有郑州银行 H 股数量达到了 1.35 亿股，持股比例上升至 6.68%。

保险资金延续了去年下半年的资金配置路径，对高分红、高股息率的投资标的继续加码。今年以来，险企对上市公司的举牌次数已经超过 2024 年全年。其中，共 6 家银行股被险企举牌，包括招商银行 H 股、农业银行 H 股、邮储银行 H 股、中信银行 H 股、杭州银行以及郑州银行 H 股。

港股银行股之所以更受险资的青睐，主要是其长期存在价值洼地，同一银行 H 股价格通常要比 A 股低不少，险资作为价值投资者，通过布局 H 股锁定安全边际，博弈估值修复空间。此外，港股免征股息税政策也使得 H 股比 A 股更具备吸引力。

值得注意的是，郑州银行是今年险资举牌的唯一一只 AH 股上市城商行，且在险资偏爱高股息率投资标的的当下，郑州银行在这一点上并不具备优势。

由于盈利能力持续承压，郑州银行在 2020 至 2023 年连续四年均未实施分红。2024 年，郑州银行时隔 4 年首次分红，现金分红总额为 1.82 亿元，分红比例仅有 9.69%，在 A 股 42 家银行中垫底。

在 A 股 42 家银行股中，2024 年度，分红比例低于 10% 的仅有郑州银行一家。比其略高的苏农银行、西安银行、常熟银行分红比例分别为 16.98%、17.37%、19.77%，而分红比例超过 30% 的银行共有 14 家。

截至 7 月 9 日，郑州银行 A、H 股的股息率（TTM）分别仅为 0.9% 和 1.66%。

今年以来，由于高股息特性在资产荒环境中的稀缺性价值，银行股不断创出新高。截至 7 月 9 日，A 股银行板块今年的涨幅达到 18.38%，在 31 个申万一级行业中涨幅排名第一。

而郑州银行年初至今的 A 股涨幅仅有 5.71%，在所有银行股中涨幅倒数第一；H 股涨幅为 30.59%，在 AH 银行股中涨幅亦排名靠后。今年上半年，郑州银行甚至以 1.9% 的跌幅，成为 A 股唯一一只下跌的银行股。

从估值上看，郑州银行目前 A、H 股市净率分别为 0.45 倍和 0.25 倍，虽然远低于行业均值，但对目前仍面临业绩压力的郑州银行来说，能否在未来开启补涨行情仍有待观察。

压力仍存

从郑州银行的经营层面上看，近几年该行的战略透露出一种不稳定性。

2022 年以前，郑州银行主要以 " 高质量发展的价值领先银行 " 为战略方向，2023 年则变为 " 区域特色精品银行 "。2024 年，该行战略又发生转变，提出 " 努力成为政策性科创金融业务特色鲜明的一流商业银行 "，开始聚焦科创金融。

在此期间，郑州银行的业绩衰退明显，无论是营业收入还是归母净利润均出现下滑迹象。

郑州银行的管理层近几年变动较为频繁。2023 年，时任该行董事长的王天宇被查前辞任，原行长赵飞升任董事长。2024 年 11 月，在行长空缺一年多后，出身邮储银行的李红空降为新行长。

今年以来，郑州银行更是加大了人事上的调整力度。原副行长傅春乔、孙海刚、郭志彬，原行长助理李红（与行长同名）、刘久庆和李磊等高管先后选择了离任。目前，该行的副行长仅剩下孙润华一人，配合行长李红进行管理工作。

2025 年一季度，郑州银行实现营业收入 34.75 亿元，同比增长 2.22%；归母净利润 10.16 亿元，同比增长 4.98%，增速较 2024 年有所回升。然而，细究业务结构可见，业绩增长主要依赖投资收益的强劲拉动，而非核心的信贷业务。

具体来看，该行投资收益表现亮眼，继 2024 年同比大增 72.35% 之后，2025 年一季度，该行投资收益再度同比大增 197.96%，达到 8.51 亿元。其在营收中的占比也由上年同期的 14.24% 大幅跃升至 24.49%，这主要得益于债券市场的走强。

相比之下，郑州银行的信贷业务持续承压。2023 年和 2024 年，该行净利息收入已分别同比下滑 4.20% 和 11.71%，降至 117.40 亿元和 103.65 亿元。今年一季度，其净利息收入进一步下跌 6.38%。值得注意的是，净利息收入仍是郑州银行主要的营收来源，贡献占比在 2023 年曾高达 85.9%，其持续低迷对整体业绩形成了显著拖累。

关键问题在于，包括投资收益在内的非息收入相较于息差收入波动性更大，受市场行情影响显著。一旦市场环境逆转，其对银行收入的负面冲击同样不容忽视。

不良率高企

郑州银行 2025 年一季度业绩增速虽现回升，但资产质量问题却日益沉重。截至一季度末，该行不良贷款率为 1.79%，在 A 股上市银行中位列倒数第二，资产质量问题的严峻性凸显。

高企的不良率直接导致了郑州银行巨额的信贷减值损失。尽管近年来该行计提规模有所下降，但 2024 年郑州银行仍计提了 71.83 亿元，是同期净利润的 3.86 倍，严重侵蚀了银行的利润空间。

深入业务结构分析，无论是公司贷款还是个人贷款，资产质量均存在显著问题。2024 年，郑州银行的公司贷款不良率为 2.05%，个人贷款不良率为 1.56%，其中对公业务风险尤为突出。在对公贷款部分，批发零售业、房地产业和制造业是不良高发领域，这三个行业贷款占总额的比重分别为 13.54%、5.73% 和 3.59%，但不良率却分别高达 2.43%、9.55% 和 3.06%。

事实上，郑州银行近年来已显著压缩了房地产贷款投放占比，但风险却在近几年集中爆发。

2019 年，地产领域风险尚未暴露时，郑州银行的房地产不良率仅为 0.15%。而到了 2024 年，其不良率已飙升至接近 10%。这一变动与郑州银行深陷多家出险房企直接相关，包括郑州畅科、翰园置业、郑州康桥等河南本地房地产企业，踩雷事件对其资产质量造成了不小的打击。

2022 年之前，郑州银行逾期贷款规模尚能控制在百亿以内，但此后便迅速攀升。至 2024 年末，逾期贷款余额已达 195.38 亿元，同比激增 31.8%，对应的逾期贷款率攀升至 5.04%。

值得关注的是，2025 年一季度，郑州银行资产规模同比增长 11.64%，达到 7065.31 亿元，增速较以往有所加快，对短期业绩增长形成一定支撑。然而，在资产质量未能得到根本性改善的情况下，这种依赖规模扩张的增长模式，其可持续性仍面临巨大疑问。

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