2025 年 7 月 8 日，天茂集团在停牌两个多月后复牌，并被深交所予以退市风险提示，更名为 "*ST 天茂 "。

复牌后连续两日，该股毫不留情的被巨量抛单压制在跌停位置上，动弹不得（下图）。这充分说明了，市场对于该股未来的担心和谨慎态度。

附图：7 月 9 日 *ST 天茂日内走势

天茂集团的麾下有着业内知名的国华人寿和华瑞保险，而它的背后是颇具传奇色彩的投资大佬——刘益谦！

这位在二级市场上挣得百亿身家的投资大佬，身上有诸多标签，法人股大王、收藏大佬、资本猎豹、金融巨子等等。

在过去三十多年里，他总能以敏锐的眼光捕捉到投资机遇，一路从认购证时代穿越到现在，是业内少数 " 历经股市风云几十年而不倒 " 的标志性人物。

但这次，刘益谦所面临的考验可能是空前的——核心控股平台天茂集团，因为无法公布 2024 年报和 2025 年一季报被予以风险提示。

而且，根据《深圳证券交易所股票上市规则》，若天茂集团在股票交易被实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的 2024 年年度报告，深圳证券交易所将决定终止公司股票上市交易。

留给刘益谦和天茂集团整理年报的时间，不多了，

核心投资平台被 *ST

在刘益谦的资本世界里，金融机构一直是其个人事业和财富的重要组成部分。

他（直接或间接）参股控股的金融机构包括上市券商长江证券，全国性寿险公司国华人寿以及华瑞保险销售公司等等。

其中，保险业务又是刘益谦掌控的金融资产的 " 重中之重 "。一方面，由民营资本掌控的保险公司牌照在国内是少之又少，另一方面，保险业务关联着千家万户，也带来了长期的现金流，行业的长期发展前景也一直被各界看好。

事实也是如此，在 2024 年报 " 爽约 " 之前，保险业务一直是天茂集团的主营业务和现金奶牛。

2024 年中报显示，天茂集团的营业收入达到 290.58 亿元，全部为国内的保险业收入。

但这已接近这家公司最后的 " 光芒 "。几个月后的 2025 年 1 月，天茂集团在公布大幅亏损的 2024 年度业绩预告后，再未能推进其年报披露。

2025 年 4 月 29 日，天茂集团发布《关于无法在预约日期及预计无法在法定期限内披露定期报告的风险提示公告》

5 月 6 日，天茂集团因未能及时披露 2024 年年报和 2025 年一季报被停牌。

7 月 8 日，天茂集团依照相关规则再予以风险警示后复牌，随即展开两个月的退市前 " 倒计时 "。

一切仿佛名著中的那句话，" 急喇喇似 " 的，天茂集团突然之间就走到了退市的边缘。

为何无法公布年报？

根据深圳证券交易所的上市规则，一个股票的退市情形有四大类几十种，但未及时公布年报和半年报而被退市，是很少见的。

尤其是天茂集团的主要业务都来自于旗下的国华人寿，一家年营收 500 亿 + 的金融机构，这个账目有多难产，确实比较令外界费解。

但很多事情也并非完全 " 无迹可寻 "。

在 2025 年 1 月公布的天茂集团业绩预告里，公司已经预计 2024 年全年可能亏损 5~7.5 亿元，还提到了亏损的主因系 " 利率市场环境持续走低 "、" 国华人寿受 750 日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金 " 等（下图）。

2025 年 7 月初公告的《关于股票交易被实施退市风险警示暨停复牌安排的公告》里，天茂集团进一步解释了其年报难产的原因：

公司定期报告涉及的部分信息仍在进一步核实、补充完善中。

同时该公司还进一步表态称 " 会尽最大努力加强与各方的沟通，组织欧冠人员抓紧完成定期报告的编制工作。

但从市场表现看，投资者并未 " 买账 " 依然选择了 " 用脚投票 "。

股票估值遭下调 90%

在天茂集团被停牌期间，专业机构已经提前做出了反应。

7 月 1 日，汇添富基金披露公告称：决定自 2025 年 6 月 30 日起，对旗下证券投资基金所持有的天茂集团按照 0.27 元／股进行估值。

考虑到当时天茂集团尚未复牌，其停牌前最后一天的（5 月 6 日）收盘价为每股股价报 2.74 元。这个估值等同于对天茂集团股价 " 打一折 "。

而从目前天茂集团连续跌停的表现看，这个估值预期有一定的前瞻性，大概率的预期到了公司被风险警示后可能出现的二级市场的激烈走势。

汇添富公告亦称，本公司将密切关注上述股票的后续动态，进行合理评估，并与基金托管人协商，必要时进一步确定其估值价格。待上述股票体现出活跃市场交易特征后，将恢复为采用当日收盘价格进行估值，届时将不再另行公告。

值得注意的是，上述 " 极端 " 调整单个公司估值的情况并非个案，历史上也曾多次出现。

业内人士归纳，基金管理机构对所持的停牌股票给出 " 大幅 " 估值调整，通常有以下原因：

其一，股票停牌期间无法交易，市场价格（即停牌前收盘价）难以反映其真实价值，特别是涉事公司基本面信息不明，比如年报迟迟未披露。

其二，买方机构或预判复牌后的利空行情，通过下调估值 " 提前计提 " 损失，应对流动性风险。

其三，防止部分投资者在复牌前以高估净值赎回基金，损害其他持有人利益。

当然，也不是所有产品都下调了天茂集团的估值。截至 2024 年三季度末，还有三家基金公司的指数基金进入了天茂集团前十大流通股东。截至目前，上述三家公募产品暂未发布下调天茂集团估值的公告。

后续影响如何？

而接下去天茂集团可能要面临的结果无非两个。

一、未来两个月内，完成年报的编制并顺利发布（大概率年报业绩不会太好）；

二、最终依然没有能及时公布年报，公司启动退市进程。

业内现在已经对于这两个情景，尤其是第二类情景，已有较充分讨论。

首先，考虑到天茂集团持有国华人寿 51% 股权，为控股股东。而天茂集团的实际控制人为刘益谦。如果后续天茂集团确认从深交所退市，必然会对国华人寿和刘益谦都有所影响。

一些媒体引用分析人士观点认为，一旦天茂集团退市，对国华人寿而言，可能意味着其资本补充的渠道进一步收窄。且天茂集团后续对国华人寿继续提供注资或融资支持的能力大幅缩减。

同时，母公司若真因无法及时披露年报的原因退市，可能迎来监管机构的进一步关注和审查，尤其是保险公司与母公司关联交易的审查。

而若退市真的发生，刘益谦也会失去一个上市平台，其的身家和财富也会有所波动，这个后续是否引发更多连锁反应尚待观察。