东吴证券股份有限公司朱国广 , 苏铖近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《2025 年半年度业绩预告点评：利润端持续亮眼，战略布局 " 乌灵菌 +"，打开中期第二增长曲线》，给予佐力药业买入评级。

佐力药业 ( 300181 )

投资要点

事件：2025 年 H1，公司营业收入同比增长约 12%；归母净利润预计 3.68~3.88 亿元（+24.3%~31.06%，同比增长 24.3%~31.06%，下同），扣非归母净利润 3.66~3.86 亿元（+25.36%~32.21%）。单 Q2 季度来看，公司实现营收 7.8 亿元（+2.7%），预计归母净利润 1.87~2.07 亿元（+21%~34%），扣非归母净利润 1.85~2.05 亿元（+25%~39%）。扣除股权激励费用影响，公司上半年归母净利润 3.8~4.0 亿元，同比增长 28.9%~35.7%。超此前我们的利润预期。

核心产品稳健增长，院外 OTC 开拓成效显著：分产品来看，乌灵系列维持稳健增长，百令系列增速有所提升。单 Q2 季度收入放缓的原因，主要系 2024 年 Q2 中药饮片板块乌梅汤销售量较大，不考虑乌梅汤基数的影响，其他普通饮片仍保持稳健快速增长。公司积极开拓院外渠道，实现向消费者端的转型，2025 上半年 OTC 渠道开拓效果明显。具体来说，公司选取全国头部连锁合作，实现了从院内承接到主动开拓的跨越；同时积极布局线上，满足年轻消费者需求；提升产品覆盖率，做好产品宣传，提升知名度等。公司院外 OTC 收入占比有望进一步提升。基于产品结构的变化及费用的精细化管理，按预告中枢计算，2025 年单 Q2 季度净利率 25%，盈利能力显著提升。

战略布局 " 乌灵菌 +" 新消费赛道，打开中期第二增长曲线。公司与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发（委托）合同，专注开发独家乌灵系列相关产品以及乌灵菌大健康产品。公司计划投入 2000w 元，主要构建食药同源知识图谱及垂类大模型，围绕 AI+ 食药同源开发具有乌灵菌特色的相关产品。公司积极布局健康消费品赛道，后续有望陆续有产品落地，实现 " 院内 - 院外 OTC- 健康消费市场 " 的延伸拓展。

盈利预测与投资评级：我们维持预计 2025-2027 年公司归母净利润为 6.55/8.41/10.41 亿元，对应 PE 估值为 20/16/13X。展望下半年，随着广东联盟扩围接续以及湖北中成药集采的陆续执行，公司乌灵胶囊、百令系列放量均有望提速。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：集采后放量不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家。

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