在贵金属市场持续升温的背景下，国际投行 ROTH Capital Partners 近期发布了一份研究报告引发市场关注，将希尔威矿业的目标价从 6.25 美元大幅上调至 6.75 美元，重申 " 买入 " 评级。

这一调整的核心依据，是 ROTH 对全球金银价格前景的全面重估——该机构将 2026 年白银均价预测从 27.06 美元 / 盎司提升至 32.50 美元 / 盎司，黄金均价预测则从 2300 美元 / 盎司跃升至 2863 美元 / 盎司。

报告明确将目标价上调归因于 " 更高的金银价格预期推动了估值提升 "，即使折现率从 10% 升至 11%，依然难掩基本面改善带来的价值重估。

根据新模型，ROTH 预计希尔威 2026 年营收将达 3.305 亿美元，较此前预测提升 14.9%，2027 年营收预计增长至 4.066 亿美元；每股收益 ( EPS ) 同步跃升，2026 年预期达 0.41 美元，2027 年升至 0.53 美元，对应市盈率仅 10.3 倍与 8.0 倍。

一、风起金银：全球机构共识下的贵金属新周期

ROTH 的乐观判断并非孤例。当前全球主流机构已形成对贵金属的看多共识，黄金、白银均持续走高。

今年 4 月，COMEX 黄金达到 3509.0 美元 / 盎司，并保持高位盘整，这背后是全球黄金需求持续高涨。

（来源：wind）

根据世界黄金协会发布的 2025 年一季度全球黄金需求趋势报告，今年 Q1，包含场外交易投资的全球黄金总需求同比增长 1%，达到 1206 吨，创 2016 年以来最强劲的第一季度需求纪录；不含场外交易的需求则同比增长 16%。

当期，金条和金币需求量达 325 吨，较五年季度均值高出 15%。此外，投资需求同样不容小觑。一季度全球黄金 ETF 持续流入，推动黄金投资总需求同比增长超 170%，达到 552 吨，创 2022 年一季度以来新高。

这背后是全球地缘政治风险上行，各类机构与个人投资者进一步拥抱确定性。尤其是全球央行作为主要黄金买手，重视黄金作为非主权货币的独特价值储存手段，在美元信用因美国债务高企和政策反复受到质疑的背景下，通过增持黄金来推动多元化资产配置，今年 Q1 全球央行净购金 244 吨，虽然环比有所放缓，但绝对量仍属于近三年同期购金量的常态水平。

其次，白银同样处在 " 牛市 " 周期。今年 7 月，COMEX 白银触及 37.435 美元 / 盎司。花旗银行认为，2025 年下半年白银还将震荡上行。

（来源：wind）

一方面，当前金银比约为 90，达到历史高位。而从历史经验来看，全球经济危机会首先快速推高黄金和白银价格，但白银会慢于黄金，后期这一比值会逐渐降低。中邮证券研报认为，假设按金价 3400 美元 / 金衡盎司计算，金银比修复至 60 左右，对应银价为 57 美元 / 金衡盎司，较当前仍有 50% 以上的上涨空间。

另一方面，白银的工业属性正以前所未有的强度重塑供需格局，目前已连续五年面临结构性市场短缺。世界白银协会报告显示，2025 年全球白银供应缺口预计达到 1.176 亿盎司。

近年来，全球白银矿山增长乏力，但以光伏、新能源汽车为代表的绿色产业投资持续增长，形成对银价长期支撑作用。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，预计 2025 年全球光伏新增装机 531 — 583 吉瓦，乐观情况下，2025 年全球光伏新增装机同比增长 10%。

可以说，在充满不确定性的全球经济图景中，黄金与白银以其独特的货币与工业双重属性，正成为资本争相锚定的确定性灯塔。

二、深挖护城河：希尔威的矿产储备与精益运营

如果说贵金属牛市是 " 天时 "，希尔威的核心竞争力则构成 " 地利 " 与 " 人和 "。

希尔威的核心业务主要集中在中国、加拿大及南美地区，涉及矿山项目的收购、勘探、开发和生产，重点投资于白银、黄金、铅锌等有色金属和贵金属矿产。受益于贵金属的超级周期，希尔威的业绩保持持续增长。

2025 财年，公司实现收入 2.99 亿美元，同比增长 39%；归属股东的净利润为 5810 万美元，同比增长 60%；经营性现金流 1.39 亿美元，同比增长 51%。

优异的业绩表现还离不开公司旗下核心矿区的良好表现。2025 财年，河南洛宁矿区（Ying）的矿山运营利润为 1.14 亿美元，同比增长 46.5%；广东高枨矿区（GC）运营利润为 1130 万美元，同比大增 264.5%。

可以看到，公司盈利能力有了显著增长，这得益于公司多年积累而来的精细化管理能力。2025 财年第四季度，公司合并全维持成本 132.50 美元 / 吨，较上一财年第四季度下降了 8%。​

考虑到公司近年来加速扩张的步伐，未来业绩增长确定性进一步加强。

比如，希尔威于 2024 年通过收购 Adventus Mining Corporation 获得了 El Domo 和 Condor 两个大型金银矿、铜金矿项目。

根据可行性研究报告，EL Domo 的资源量为 1010 万吨，含有金属量：金 22.9 吨、银 438.2 吨、铜 20.8 万吨、锌 25.5 万吨、铅 2.3 万吨，品位分别为金 2.28g/t、银 43.6g/t、铜 2.07%、锌 2.55%、铅 0.23%，预计该项目将于 2026 年投产。

Condor 金银矿项目资源量更是可观，根据第三方咨询公司 SRK 最新的关于 Condor 金矿项目的资源量估算报告，地下开采的高品位矿床 Camp 和 Los Cuyes 共有 53.6 吨金，平均品位 3.51 克 / 吨，另外含 328 吨银 ( 平均品位 21.5 克 / 吨 ) 和 11.5 万吨锌 ( 平均品位 0.75% ) ；可露天开采的 Soledad 和 Enma 矿床共有 15.4 吨金，另外含 371 吨银 ( 平均品位 20.3 克 / 吨 ) 和 9.5 万吨锌 ( 平均品位 0.52% ) 。

可以预期的是，随着后续这两大项目开发、投产工作持续推进，希尔威的业绩有望再上一个台阶。

三、结语

全球机构对金银价格的普遍乐观预期，为行业奠定了坚实的上行基础。而希尔威通过持续优化成本结构、高效开发核心矿区，并积极拓展优质资源储备，成功构筑了独特的竞争优势。

未来，随着避险情绪的持续升温以及重要矿区产量攀升，希尔威有望充分释放增长潜力，持续巩固其在矿企中的领先地位。