开源证券股份有限公司诸海滨近期对曙光数创进行研究并发布了研究报告《北交所公司深度报告：积极布局海外 & 冷板液冷市场，750kW 突破斩获海外大单》，给予曙光数创增持评级。

曙光数创 ( 872808 )

2023 液冷市占 61.3% 蝉联榜首，C8000 液冷机密度突破至 750kW 以上

曙光数创多年来专注于数据中心领域，在服务器液冷技术方面处于世界领先地位，公司在 2023 年度液冷基础设施市场份额高达 61.30%，连续三年蝉联行业榜首。公司第三代 C8000 浸没相变液冷解决方案单机柜功率密度突破至 750kW 以上，再次刷新散热极限。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 1.05/1.50/1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.53/0.75/0.98 元 / 股，对应当前股价的 PE 分别为 111.3/78.1/59.9 倍，随着各行业数据业务的增长，液冷数据中心基础设施的市场需求有望持续扩大，结合公司的技术优势及新产业基地的建成，我们认为公司发展前景较好，维持 " 增持 " 评级。

积极布局海外 & 冷板液冷市场，斩获海外 61MW 大单预期海外市场新增长

公司 2024 年通过扩大销售队伍，在全国主要省份建立区域销售团队，拓宽销售渠道等多种方式，互联网行业中标额约为 2.6 亿元，同比 2023 年增长 2 倍以上。公司在 2024 年先后承接了鄂尔多斯、北京、郑州、德州、无锡、杭州、武汉等地多个智算中心项目。2024 年，公司中标客户在马来西亚新建的 2 栋数据中心项目的基础设施建设，项目建设总规模合计达到 61MW，以此为契机，公司于 2024 年 7 月在新加坡注册设立全资子公司，以东南亚市场为起点，积极探索海外数据中心市场。截至 2024 年，公司已与日本、韩国、印尼、马来西亚、中东等地客户取得实质性接触，客户高度认可公司在数据中心液冷方面的技术能力和产品，预期海外市场未来会成为公司业务的重要组成部分之一。

液冷数据中心市场规模保持高增，冷板液冷技术相对成熟

根据科智咨询，预计 2022-2027 年中国液冷数据中心市场将以 59% 的复合增长率持续蓬勃发展。预计到 2027 年，随着 AI 系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关。截至 2024 年底，我国算力总规模达 280EFLOPS，其中智能算力规模达 90EFLOPS。科智咨询预计 2025 年互联网行业液冷数据中心占比将达到 24.0%，金融行业将达到 25.0%，电信运营商行业将达到 23.0%。

风险提示：行业需求不及预期、技术自主创新风险、原材料价格上升风险

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