开源证券股份有限公司金益腾 , 张晓锋 , 宋梓荣近期对云图控股进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：复合肥龙头完善上游合成氨、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间》，给予云图控股买入评级。

云图控股 ( 002539 )

公司为复合肥龙头企业，持续完善原料配套以打造更强市场竞争力

公司为复合肥行业龙头，已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥产业链、磷肥完整产业链。短期来看，公司磷复肥需求稳步增长，同时待公司 70 万吨合成氨、290 万吨磷矿石等产能投产，公司业绩有望稳步增长。长期来看，随着公司广西贵港基地建设完成，公司有望进一步降低复合肥成本，打造更强市场竞争力。由于化工行业周期下行，我们降低对公司 2025 年的盈利预测，并新增 2026、2027 年的盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.65（前值为 21.60）、13.33、16.44 亿元，EPS 分别为 0.80（前值为 1.79）、1.10、1.36 元 / 股，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 12.57、9.10、7.38 倍，维持 " 买入 " 评级。

合成氨、磷矿石、广西贵港等项目持续推进，公司复合肥成本有望持续下降

合成氨项目方面，预计 2025 年 10 月，公司将投产 70 万吨 / 年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，公司拥有的三宗磷矿，其中阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量分别约 1.39 亿吨、1.81 亿吨，采矿设计规模分别为 290 万吨 / 年、400 万吨 / 年；牛牛寨西段磷矿资源储量约 2.29 亿吨，已取得探矿权证。阿居洛呷磷矿于 2025 年 3 月启动磷矿采选工程建设，目前井巷工程及配套设施稳步推进中。未来随着磷矿石项目投产，公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等生产所需磷矿石的将得到稳定供应。广西贵港项目方面，公司拟在广西贵港分三期建设年产 200 万吨合成氨、300 万吨尿素、120 万吨高效复合肥等产线。该项目一方面将进一步助力公司完善氮肥产业链原料的布局，另一方面将有助于填补公司在华南地区的产能空白。此外在碳中和的背景下，未来煤化工相关建设指标的获取将更加严格，公司此次获得的建设指标具有较强稀缺属性。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。

风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家。

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