" 啤白赋能 " 战略失效？

文 / 每日财报 杜康                                                              

7 月 2 日，金种子酒发布人事变动公告：公司总经理何秀侠已正式提交辞呈，申请辞去包括第七届董事会董事、董事会战略与 ESG 委员会委员、提名委员会委员及总经理在内的全部职务。此次辞职后，何秀侠将彻底退出金种子酒体系，不再担任公司及下属子公司的任何职位。在公司聘任新的总经理之前，将由现任副总经理刘辅弼代为履行总经理职责。值得注意的是，何秀侠女士的原定任期本应持续至今年 11 月 21 日，此次离职属于提前离任。

《每日财报》了解到，何秀侠是于 2022 年 7 月，空降至金种子酒出任总经理等职务。初任金种子酒总经理这一职务时，投资者对何秀侠还是很有期待，期盼她能够将华润的渠道与管理经验带到金种子酒，拯救这家深陷亏损泥潭的酒企。 

如今，三年过去现实却冰冷刺骨。数据显示，2022 年至 2024 年，金种子酒营收从 11.86 亿元下降至 9.25 亿元，下降约 22%；同期，归母净利润分别为 -1.87 亿元、-0.22 亿元和 -2.58 亿元，连续三年亏损。 

显然，曾被寄予厚望的何秀侠并没有完成华润赋予其扭亏和改革的重任。对于，何秀侠的辞职，白酒行业分析师肖竹青在社交平台直言：" 何秀侠已赴华润啤酒总部战略部履新，其主导的‘啤白赋能’战略未能挽救金种子酒的经营困局。"

业绩下滑，经营压力大增

据最新财务数据，2025 年第一季度，金种子酒营业收入仅实现 2.96 亿元，同比下滑 29.41%；归属于上市公司股东的净利润亏损 3892.77 万元，同比暴跌 320.62%。更为严峻的是，扣除非经常性损益后的净利润亏损达 4058 万元，同比骤降 373.46%。 

若将时间线拉长来看，2021 年至 2024 年，金种子酒归母净利润分别为 -1.664 亿元、-1.871 亿元、-0.22 亿元和 -2.58 亿元，累计亏损超过 6 亿元。2024 年金种子酒营业收入 9.25 亿元，较上年同期下降 37.04%；归母净利润为 -2.58 亿元，较 2023 年增加亏损 2.36 亿元。很明显，这一沉重的财务包袱已严重制约了这家老牌酒企的发展活力。 

业绩大幅度下滑背景下，在安徽省内 " 一超多强 " 的白酒竞争格局中，金种子酒的处境也同样不容乐观。古井贡酒通过 " 三通工程 " 深耕县级市场终端，口子窖牢牢占据百元价格带优势，迎驾贡酒则成功把握消费升级机遇。相比之下，金种子酒在低端市场受到牛栏山等品牌的强力冲击，中端市场表现平庸，高端突破乏力，省外扩张更是屡屡受挫。

华润入主难挽狂澜，资本市场用脚投票

2012 年，金种子酒营收曾高达 22.94 亿元，净利润 5.61 亿元，与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称徽酒 " 四朵金花 "。但此后便一路下滑，2019 年跌至 9.14 亿元谷底。

2022 年 2 月，华润战略投资受让金种子集团 49% 股权成为第二大股东，并于 7 月派驻高管接管金种子酒，这一系列动作曾引发市场高度期待，公司股价也应声上涨。

然而三年过去，" 华润模式 " 不仅未能扭转公司颓势，业绩更是不升反降。数据显示，2019 年至 2021 年，金种子酒营收从 9.14 亿元微增至 12.11 亿元。而华润入主后的 2022 年至 2024 年，营收却从 11.86 亿元持续下滑至 9.25 亿元，累计下降约 22%。 

如此拉胯的业绩表现，引发了投资者的广泛质疑。在互动平台上，投资者将矛头纷纷对准其背后金主华润。有投资者质疑华润的管理水平：华润进入三年后，还是连续亏损，是否应该在公开招聘市场寻找更合适的业务管理人员呢？

与此同时，引发外界争议的还有管理层高昂的薪酬。 

据东方财富 Choice 统计，在华润入主之前，金种子酒 2021 年公司高管年度薪酬总额为 344 万元，2022 年翻倍至 659 万元，2023 年继续翻倍至 1279 万元。其中总经理何秀侠 2022 年的薪酬为 94.6 万元；2023 年的薪酬高达 304.96 万元，占到董监高总报酬的 23%；2024 年，何秀侠薪酬为 198.85 万元，公司董监高总报酬为 1114 万元。 

此外，资本市场对华润入主金种子酒的态度也经历了显著转变，在华润战略投资进驻金种子酒前的 2022 年初，市场热情曾推动公司股价在当年 3 月攀升至 32.87 元的历史高点，对应市值突破 200 亿元。 

然而，随着整合进程推进，投资者预期逐渐回归理性。截至 2025 年 7 月 4 日收盘，公司股价已回落至 10.54 元，较高点累计下跌约 68%，市值相应缩水至 69.33 亿元。

从机构持仓趋势来看，金种子酒近年来也遭遇明显的资金撤离。2022 年末，公司曾获得 143 家基金持仓，合计持股 1.09 亿股，占比达 16.6% 的峰值，但到今年一季度末，仅剩 4 家基金持有，持股比例降至 6.97%。

行业寒冬下的生存之道

当前白酒行业正经历深度调整期，呈现出 " 冰火两重天 " 的极端分化格局。2025 年春节市场数据显示，高端酒与区域品牌差距持续拉大，茅台、五粮液等头部企业通过品牌溢价保持稳定增长，而区域性酒企则普遍面临生存压力。 

在安徽市场，古井贡酒 " 古 16" 和迎驾贡酒 " 洞 6" 等产品成功把握宴席消费升级趋势，实现强势增长，反观金种子酒却错失转型良机，逐渐被主流消费市场边缘化。

此外，行业集中度加速提升的态势对中小酒企也形成了碾压之势。2024 年前三季度数据显示，茅台、五粮液等 TOP6 酒企合计营收已占据 A 股白酒上市公司总营收的 84.7%，净利润占比更是高达 91.77%。这种 " 强者愈强 " 的马太效应使得区域性酒企的生存空间被持续压缩。

值得注意的是，2025 年白酒行业竞争格局出现新变化，价格战从高端市场蔓延至大众酒领域，企业竞争焦点全面转向市占率争夺与腰部产品驱动，这对产品结构失衡的金种子酒构成严峻挑战。 

面对日益严峻的处境，金种子酒不得不采取断臂求生策略。4 月 23 日公司公告显示，阜阳市国资委已批准转让控股子公司安徽金太阳生化药业有限公司 92% 股权。值得关注的是，该药业公司 2024 年实现净利润 618.69 万元，是集团内为数不多的盈利资产。

《每日财报》认为，这一举措虽然短期内能缓解资金压力，但长远看无异于饮鸩止渴，反倒是进一步削弱了企业的可持续发展能力。

出售优质资产之外，金种子酒的营销体系也注入了新的 " 血液 "。4 月底，华润入驻以来首位非华润系高管张桂波出任营销中心总经理，此前该职位一直由华润系高管何武勇兼任。内部人士透露，营销 " 一号位 " 变更 " 更多是与业绩挂钩 "。

不过，从金种子酒的处境来看，张桂波的挑战也不小，其能否在有限的资源下实现市场突破，仍需时间来给出答案。