最近这两周，大 A 的走势非常强势。

一路从不到 3400 点，猛涨到了最高 3500 点以上。

今天收市的时候，大 A 已经站上了 3509 点，创下今年上证指数的新高。

本来大家都想着，今年年初 AI 那一波风口带动大涨之后，今年大 A 大概率就这样了，没有多少上涨空间了，最多也就是 3400 点，低一点可能会跌回 3200 甚至 3100 点。

但万万没想到，大 A 现在竟然突破了之前的高点，向着新高去了。

指数涨到新高之后，对于很多人来说，那问题就随之而来：

这一波冲高行情，是不是意味着国内 A 股终于要迎来牛市？

我们的股市，是不是已经开始出现真正的财富机会？

如果你想知道答案，我建议你把这篇文章看到最后。

要看大 A 是否已经进入牛市，核心是要评估一点：

市场到底有没有牛市的基础。

从大 A 以及海外股市过往的历史来看，一个市场要想形成牛市，必须具备下面几点牛市基础：

第一，充足的场外资金

所谓场外资金，其实很好理解，你就理解成站在股市门外等待入场的资金就行。

这里的场外资金，既包括内资，也包括外资。

只要这些资金有入场的意愿，无论这些资金来自哪里，都能算做是场外资金。

任何一个牛市，都离不开场外资金入场。

因为充足的场外资金，意味着后续市场流动性充足，市场预期会变得越来越强，这些都是牛市最重要的支撑。

我们以美股为例，看看场外资金对牛市的重要性。

最近 30 年美股有 3 波大牛市。

第一波是 1995-2000 年的互联网产业泡沫牛市。

这一波牛市的场外资金主要是外资。

外资净流入美股规模从 151 亿美元（1990 年净流出）激增至 1749 亿美元（2000 年），创下当时的历史新高。

第二波牛市是 2008 年金融危机之后长达 10 年的慢牛。

这一波牛市的场外资金主要是内资，依靠养老金、保险资管等长期资金逐年的入场，支撑了这一轮美股的慢牛。

第三波牛市是 2020 年之后截止到 2024 年的加息政策牛。

这一波牛市主要靠的是美联储加息把流动性聚拢到美国形成的。

场外资金中，既有外资也有内资。

外资主要是国外的套利资金，看中老美高股息以及美股虹吸全球资金的能力；

内资则主要是美国老百姓的储蓄，因为这几年美国政 F 发钱发了 6 万亿，他们手里拿到钱之后一半都投资于股市了，助力股市长牛。

牛市的第二个基础是——

估值处于历史低位

这里要给大家介绍一个专业概念——市盈率（俗称 PE）

市盈率其实就是当前市值与未来净利润的比值，这个指标反映的是市场对企业盈利的预期，也是看一个股票市场是否被高估或者低估的重要指标。

大 A 历史上，历次牛市启动前，市盈率 PE 都会接近或低于历史均值。

比如 2005 年，A 股市盈率降到了 15 倍，随后开启 2005-2007 年的牛市；

2014 年降到 10 倍，随后开启 2015 年的牛市。

如果当下 A 股市场的市盈率和历史上牛市启动前的情况类似，那么我们很可能就处于牛市早期。

牛市第三个基础——

足够开放的金融环境和相对自由的资本流动

这一点其实大伙应该比较好理解。

市场经济，足够开放和自由流动才能繁荣；

资本市场也是一样的，只有开放和资本自由流动，让大家有相对多的选择和出路，市场才会更健康，才会更容易形成牛市。

一旦资本流动的开放性不够，流动性无法充分释放，就会导致别的地方资金不愿意进来。

进来的资金怕没人接盘，一涨就急匆匆地卖，无法成为耐心资本。

大 A 之前一直很难有长牛，很大程度上也是因为这一点做得不够。

三个形成长期牛市的基础已经总结出来了，接下来我们就来分析一下今天的大 A，到底具不具备这 3 个基础。

第一点：场外资金

从过往的历史上看，大 A 的场外资金，主要来自于内资。

也就是说，大 A 想要有牛市，最需要吸引的场外资金，就是散户和国内机构的钱。

这其中散户的资金尤为重要，那散户的钱有多少到底如何度量？

最直接的指标，就是居民存款。

我之前就说过，大 A 接下来有没有牛市，就看居民的存款能不能实现存款搬家。

每年存款往资本市场搬 1 万亿，你想没有牛市都难。

截至 2025 年 5 月，我国住户存款规模高达 159.5 万亿人民币，增长速度非常快。

而截至到 2025 年 7 月，A 股的流通市值为 41.5 万亿人民币，增速相对缓慢。

想要精准衡量当下场外资金的充裕程度，我认为可以看 A 股流通市值和住户存款的比值，用这个比值作为指标。

从下面这张图中就能看出来，当下这个指标的数值处于相对的低点，大致上和 2014 年 10 月和 2018 年 12 月的位置差不多。

2014 年 10 月，处于 2015 年这一波牛市的酝酿期；

2018 年年底，则处于 2020 年这一波小牛市的酝酿期。

两个时间点，都属于牛市的前期阶段。

因此，如果拿这个指标去评估，当下这个时间约略等同于 2014 年年底和 2018 年年底，属于牛市的前期。

从存款量数据就能看出来，当下资本市场的场外资金量其实很大，但因为大 A 的赚钱效应还没爆发，所以资金尚未全面入场。

再来看第二点：估值

此刻沪深 300 指数估值仍处于低位区间，PE 市盈率大概只有 12.38 倍。

2014 年当时沪深 300 指数的市盈率也只有 12 倍左右。

2005 年沪深 300 的市盈率，大概是 14.28 倍。

沪深 300 指数的历史最低区间，大概就在 10-15 倍之间，历史中位数 14.89 倍。

所以今年沪深 300 指数的市盈率和 2014 年和 2005 年的情况是一样的，都低于历史中位数，都属于低估值的范围。

而 2005 年和 2014 年，在时间线上都属于牛市前期。

因此，从估值角度分析，再次得到相同的答案——

今天的大 A，还处在牛市前期。

最后看第三点——

足够开放的金融环境和相对自由的资本流动

这一点要调整，主要依靠的是政策。

很显然，最近这两年，我们的资本市场开放程度正在提高。

前两天，港股通出了一个新政，将人民币股票交易柜台纳入港股通。

简单理解就是：

内地投资者，可以直接用 RMB 通过港股通去买港股了，不用拿 RMB 兑换成港元再去买港股。

当然，这不是最近这几个月唯一的一条资本市场开放政策。

在此之前，还有南向通扩容买债券以及发布离岸人民币对外债券这些动作。

虽然这些政策不是直接和大 A 相关，但是在一定程度上会推动东大的金融自由改 G。

只要金融开始放开改 G，他能放开由内向外的投资，自然也会放开由外向内的投资。

这从来都是相辅相成的。

要知道，上一次东大大力度放开金融，还是在 10 年的 2015 年。

当年为了吸引资金，首次开通了香港以及国际资本投资 A 股的北向通。

只不过当年我们的金融力量还不够强大，没有太多保护市场底线的动作。

所以在快速的放开之后，被华尔街领导的外资做空和围剿，导致了 2015 年的股市大跌。

但是今年的情况确实不一样。

我们的金融实力和 10 年前相比不可同日而语，老美的美元金融体系，也开始出现崩塌的迹象。

所以今年你能很明显地看到东大在有意识地加快金融放开的速度，想的就是趁着美元体系动摇，提前布局全球金融。

人民币国际化、资本市场的开放，主权货币债券的全球化，都将会是未来快速推进的重点。

在这个环境下，我相信我们的资本市场，将会对外部资金越来越开放，这长期来看，对大 A 也是利好。

脱离对内资的过度依赖、增加外资的比例，才能减少过度收割散户的情况发生。

总体来看，如果用上述的 3 个牛市基础去评估，当下的大 A 还处于牛市的前期。

即便指数已经站上 3500 点，但还尚未完全进入牛市。

不过，就算还没完全进入牛市行情，现在指数想要大跌，可能性也不大。

因为此刻国 J 队托举股市的决心，远远强于头部资金抛售的决心。

去年 924 以来，ETF 净流入资金达到 4327 亿、融资净买入 4824 亿，这其中国 J 队的买入量超过半数。

有国 J 队的托举，可以确定大盘指数肯定是能保底的，但国 J 队只能托底不会可以大幅度拉涨。

所以接下来涨不涨、涨多少？还是得看存款会不会转移、外资能不能持续性进入。

但无论短期的行情怎么走，此刻，大 A 已经到了牛市前期。

如果你不想错过这一波资本市场带来的机会，就要做好准备、提前布局。

具体接下来哪些领域和板块的票子能够成为这一轮行情的优等生？

我们会在明天的直播中给大家详细讲讲。

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