《电鳗财经》文 / 李瑞峰

6 月 25 日，德耐尔节能科技 ( 上海 ) 股份有限公司 ( 以下简称德耐尔 ) 北交所 IPO 收到了第二轮问询。招股书显示，德耐尔的主营业务是围绕全球范围内的大中型客户，满足其多品类、大功率、定制化的工业气体压缩应用方案需求，提供空气压缩机系统装备、配套设备和配件，以及泵类产品。该公司的空气压缩机、泵类产品涵盖 30 多个系列近 400 种规格，广泛应用于机械制造、空分行业、石化化工、建筑行业、生物医药、矿山开采、污水处理和

电力行业等，满足客户各类复杂场景需求。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到， 此次 IPO，德耐尔计划募集资金 1.7 亿元用于空压机扩产建设。此项目完成后，德耐尔的产能必将增加。然而，德耐尔的产能利用率不高且已大幅下降，且存货中的库存商品占比较高，未来新增产能如何消化 ? 值得关注的是，德耐尔的关联交易金额巨大，且其研发费用不到销售费用的一半。此外，该公司的境外毛利率 " 异常 " 高且遭交易所问询。

产能利用率不突出且波动较大 未来新增产能如何消化 ?

招股书显示，此次 IPO，德耐尔计划募集资金 3.5 亿元，其中 1.7 亿元用于空压机扩产建设，0.58 亿元用于无油螺杆空压机产业化，0.61 亿元用于研发中心建设，0.59 亿元用于全球营销服务网点升级优化及信息化建设。

招股书显示，此次募资的空压机扩产建设拟投资 20,258.27 万元用于空压机生产基地建设。该项目顺利实施后，不仅有助于公司突破产能瓶颈，满足市场需求，而且有利于公司强化全产品布局的竞争优势，增强客户黏性，实现可持续发展。

由此可见，上述项目完成后，德耐尔的产能必将增加，但该公司没有披露产能增加的详细信息。不过值得注意的是，德耐尔的产能利用率并不突出。

从 2021 年至 2023 年以及 2024 年 1-6 月份 ( 以下简称报告期 ) ，德耐尔的产能利用率分别为 65.71%、73.95%、100.54% 和 86.45%，该公司的产能利用率在 2023 年出现了大幅上升，但在 2024 年上半年出现了大幅下降，可见，该公司的产能利用率并不稳定。

对于上述募投项目必要性及合理性，发审委在第二轮问询函中提出问询。根据申请及回复文件， 发行人本次拟募集资金 35,048.25 万元，从 2022 年至 2024 年，公司空气压缩机系统装备的产能利用率分别为 73.95%、100.54% 和 88.20%，公司研发费用分别为 1,711.12 万元、2,450.75 万元和 2,427.09 万元。请发行人：结合公司产能利用率、软硬件设备或生产线闲置情况、报告期内研发投入、全球营销服务网点建设情况及计划、在手订单、行业竞争格局、下游市场需求变动趋势等，充分论证说明各募投项目的必要性、合理性。

另外，值得关注的是，报告期各期末，德耐尔存货账面价值分别为 11,300.40 万元、12,762.86 万元、13,544.87 万元和 15,062.68 万元，占流动资产的比例分别为 38.45%、41.85%、45.13% 和 43.72%，是其流动资产中占比最高的项目。

招股书显示，德耐尔的存货主要由发出商品、库存商品和原材料构成。发出商品主要为已发出、未予以验收或验收尚未完成的设备。报告期各期末发出商品分别为 4,442.43 万元、6,743.40 万元、5,211.73 万元和 5,848.99 万元。此外，报告期内。该公司的库存商品主要为公司日常备货或已完成生产尚未发出的设备，报告期各期末分别为 2,975.09 万元、2,362.15 万元、3,467.80 万元和 3,972.64 万元。

截至 2024 年 6 月 30 日，德耐尔的库存商品的账面价值占其当期存货账面价值的 26.5%，占比之高，仅次于发出商品。

德耐尔此后发布的 2024 年业绩报告显示，截至 2024 年 12 月 31 日，该公司的存货账面价值为 18,534.64 万元，其中库存商品的账面价值为 3,697.02 万元，占比为 19.9%。

此外，报告期内，德耐尔的存货周转率分别为 2.08 次、2.04 次、2.12 次和 1.08 次，总体上在低位上徘徊。值得注意的是，德耐尔的其第一轮问询函中披露，从 2022 年至 2024 年，该公司的存货周转率分别为 2.09 次 / 年、2.18 次 / 年和 2.00 次 / 年，其中披露的 2022 年和 2023 年的数据与之前披露的数据不相符。

由此可见，在产能利用率不突出且不稳定以及存货中库存占比高的情况下，德耐尔的新增产能如何消化 ? 值得关注。

关联交易金额巨大 遭交易所问询

招股书显示，报告期内，德耐尔实现营业收入分别为 3.44 亿元、4.02 亿元、4.7 亿元和 2.68 亿元，同期实现净利润分别为 1827 万元、3791 万元、5570 万元和 3685 万元，该公司实现了较快的业绩增长。

德耐尔此后发布的 2024 年业绩报告显示，2024 年，该公司的营业收入为 5.37 亿元，同期归母净利润为 6566 万元。

报告期内，德耐尔的经常性关联采购商品 / 劳务的金额分别为 4107.29 万元、3546.63 万元、3819.35 万元和 1538.5 万元，同期经常性关联销售商品 / 服务的金额分别为 119.91 万元、280.93 万元、464.89 万元和 232.75 万元。

值得注意的是，德耐尔从关联交易方汉钟精机及其子公司的采购金额较大，其中从汉钟精机的采购金额尤其巨大，报告期内，该公司从汉钟精机的采购金额分别为 2053.41 万元、1622.6 万元、1229.61 万元和 617.93 万元，同期该公司对希磊科技的采购金额分别为 1454.88 万元、1335.37 万元、1685.46 万元和 795.26 万元。

招股书显示，截至最新招股说明书签署之日，汉钟精机直接持有公司 16.67% 股份，而希磊科技是德耐尔的子公司。

对于上述两家关联公司的采购金额如此巨大，交易所要求德耐尔结合汉钟精机入股发行人的背景、采购内容金额及占比、定价机制、信用政策和结算方式、发行人采购占交易对方销售比重等，说明向汉钟精机及其子公司采购的必要性，报告期各期采购额变动的原因及合理性。

同时，交易所还要求保荐机构、申报会计师说明发行人是否就关联交易建立了内控措施并健全有效执行，是否存在资金占用、代垫成本费用、资金体外循环等利益输送情形，是否存在通过特殊安排调节发行人业绩的情形。

此外，报告期内，德耐尔存在个人卡代收款、关联方资金拆借、第三方回款等财务内控不规范情形。审核问询函要求说明报告期内个人卡代收款、关联方资金拆借的具体情况、产生原因、整改完成时间、整改措施及有效性，报告期内是否还存在其他如资金占用、现金收付、转贷等财务内控不规范情形。

研发费用不到销售费用一半 境外毛利率 " 异常 " 高

招股书显示，报告期内，德耐尔的研发费用分别为 1282.04 万元、1711.12 万元、2450.75 万元和 1111.47 万元，同期研发费用率分别为 3.73%、4.25%、5.11% 和 4.14%。

报告期内，德耐尔的销售费用分别为 4509.15 万元、5056.47 万元、5530.6 万元和 3092.91 万，当期销售费用率分别为 13.12%、12.57%、11.53% 和 11.53%。

由此可见，德耐尔的研发费用远落后于其销售费用，该公司的销售费用约为研发费用的 2-4 倍。

德耐尔此后发布的 2024 年业绩报告显示，2024 年，德耐尔的研发费用为 2427.09 万元，同期研发费用率为 4.52%; 同期该公司的销售费用为 5902.75 万元，同期销售费用率为 10.99%。

报告期内，德耐尔主营业务毛利率分别为 32.76%、34.31%、37.06% 和 39.36%。由此可见，该公司的毛利率呈总体上升趋势。对此，交易所要求德耐尔结合原材料采购价格波动、产品售价波动、下游细分市场需求情况、定价机制、产品结构、销售区域变动等影响因素，量化分析报告期内毛利率持续增长的原因，分析影响因素的持续性，并完善风险揭示。

报告期内， 德耐尔的毛利率分别为 31.97%、30.55%、32.21% 和 32.96%，境外毛利率分别为 33.95%、38.19%、41.75% 和 43.41%。

德耐尔此后发布的 2024 年业绩报告显示，2024 年，该公司的主营业务毛利率为 37.42%，同期境内毛利率为 32.24%，境外毛利率为 41.84%。

对于境外毛利率远高于境内毛利率，交易所要求德耐尔列示各产品境内、境外毛利率情况，说明境外毛利率高于境内毛利率、且境外毛利率增长幅度大幅高于境内毛利率的原因及合理性，同类产品不同客户之间的毛利率是否存在较大差异，并说明原因。