港股解码 07-11
扫描全能王撑起200亿市值,合合信息暗藏风险?
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6 月 26 日,在 A 股科创板上市的合合信息 ( 688615.SH ) 向港交所主板递交了招股说明书。若成功登陆港交所,将成为又一家 "A+H" 两地上市的科技企业。

合合信息在 A 股上市尚未满一年,其于去年 9 月底刚刚登陆科创板。经历上市初期的短暂 " 过山车 " 后,公司股价进入稳定状态,市值徘徊在 200 亿元附近。

合合信息计划将港股上市募资所得款用于:未来三至四年提升研发能力;未来三年进行业务拓展;潜在战略投资、并购机遇;营运资金及一般公司用途。

服务全球超 10 亿用户,核心高管来自摩托罗拉

合合信息成立于 2006 年,是一家人工智能及大数据科技企业,通过智能文字识别及商业大数据领域的核心技术、C 端和 B 端产品以及行业解决方案为全球企业和个人用户提供数字化、智能化服务。

公司手握 3 款 C 端 APP 产品:扫描全能王(智能扫描及文字识别 APP ) 、名片全能王(智能名片及人脉管理 APP)、启信宝(企业信息查询 APP)。其中,扫描全能王已覆盖全球超过 200 个国家和地区,服务超 10 亿用户。

截至 2024 年 12 月,公司核心 C 端产品合计 MAU(月活跃用户数)已超过 1.7 亿,其中作为全球用户规模最大的图像文本处理 AI 产品的扫描全能王,活跃用户超 1 亿。

数据显示,在 2024 年全球 C 端效率类 AI 产品 MAU 上亿的企业中,按相应产品的收入计,合合信息位居中国第一名、全球第五名 ( 市占率 2.5% ) ,前四名均是来自美国的企业。

公司的 B 端产品,包括智能文本处理企业级 AI 产品 TextIn、商业数据智能决策企业级 AI 产品启信慧眼。公司 2024 年服务的企业客户超过 3200 家,涉及的领域主要是银行、证券、保险、政府园区、移动互联网等,中国平安 ( 02318.HK ) 、广发证券 ( 01776.HK ) 、联想 ( 00992.HK ) 、特斯拉 ( TSLA.US ) 等均为其客户。

举例而言,合合信息的 B 端产品可为银行提供远程开户解决方案,整合人脸识别、证件识别等技术;政府服务则涵盖智能信息录入,支持实现各种政府公告、公函等扫描件。

合合信息享受到了行业红利,2022 年以来 C 端产品的月活跃用户及付费用户数量均保持强劲增长,B 端产品的客户数量也逐年增长。

值得一提的是,合合信息包括创始人在内的核心高管均出身自摩托罗拉。

公司创始人、董事长、总经理兼执行董事镇立新,于 2000 年取得中国科学院自动化研究所模式识别与智能系统博士学位,当年,他便出任摩托罗拉(中国)高级经理,同时他还担任过中国同济大学兼职教授。

目前,镇立新持有合合信息 29.95% 股权,为公司控股股东。

此外,陈青山(公司执行董事兼副总经理)与龙腾(公司执行董事、职工代表董事兼副总经理)也均具备摩托罗拉技术研发背景,前者曾任高级软件工程师,后者担任研究员职务。这支拥有国际大厂经验的核心团队,为合合信息的技术研发奠定了基础。

毛利率高达 85.6%,但隐忧不容忽视

C 端和 B 端用户及客户量的快速增长,给合合信息的业绩带来了 " 稳稳的幸福 "。

2022 年、2023 年、2024 年,合合信息分别实现收入 9.88 亿元 ( 单位人民币,下同 ) 、11.87 亿元、14.38 亿元,复合年均增长率超过 20%;实现净利润 2.84 亿元、3.23 亿元、4.01 亿元。2025 年一季度,公司收入及净利润均保持增长。

由于 B 端和 C 端产品都是标准化软件产品为主,边际成本极低,且无硬件成本,合合信息的高毛利率在软件及 AI 行业中较为突出,盈利能力相当强劲。

招股书显示,2025 年一季度合合信息的整体毛利率高达 85.6%,其中 C 端产品毛利率更是达 88.3%。超高毛利率直接推高净利率,公司一季度净利润率达 29.4%,在软件赛道堪称 " 现金奶牛 "。

然而,合合信息并不能因此高枕无忧。

公司收入上严重依赖 C 端产品的 " 扫描全能王 ",该产品今年一季度产生的收入占总收入比重达 81.1%。

尽管 " 扫描全能王 "2022 年以来收入持续稳增,成为公司的收入顶梁柱和驱动力,但智能文字识别赛道竞争日趋激烈,其面临国内大厂百度 ( 09888.HK ) 、腾讯云和阿里云等依托云服务生态的渗透。未来,合合信息要保持 " 扫描全能王 " 的市场地位,需直面互联网大厂的挑战。

启信宝则拖了公司后腿,收入自 2022 年以来持续滑长。在国内企业征信和数据服务赛道,已被企查查和天眼查垄断。灼识咨询数据显示,2022 年,企查查和天眼查两者合计市占率约 80%,启信宝的市占率仅 7%。

作为后来者,启信宝正面临用户习惯固化以及数据源同质化的问题,未来实现增长的挑战并不小。

雪上加霜的是,合合信息 B 端业务也在今年一季度出现收入下滑。有业内人士表示,国内经济承压,导致企业 IT 支出谨慎,尤其非必需型工具软件,给合合信息的 B 端业务带来了增长挑战。另一方面,大厂通过捆绑销售(如腾讯云 + 企业征信服务)挤压了独立供应商空间。

总结

作为 AI 赛道的细分龙头,合合信息凭借技术积累和全球化用户基础,短期内仍能维持高毛利优势。

然而,过度依赖单一产品(扫描全能王)、B 端增长乏力及数据合规成本上升,将成为其 "A+H" 征程中的关键挑战。未来,能否通过技术迭代与生态合作打破巨头围剿,或决定其长期价值。

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