民生证券股份有限公司方竞 , 马天诣 , 宋晓东近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《2025 年半年度业绩预告点评：AI 业务快速放量，带动净利润超预期》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

事件：7 月 7 日，工业富联发布 2025 年半年度业绩预告，2Q25 公司预计实现归母净利润 67.27~69.27 亿元，yoy+47.72%~52.11%，预计实现扣非归母净利润 66.94~68.94 亿元，yoy+57.10%~61.80%，二季度经营情况良好，业绩超预期。

AI 带动业绩超预期，回购彰显长期成长信心。工业富联上半年归母净利润预计中值为 120.58 亿元，较去年同期的 87.39 亿元增长 33.19 亿元，同比增长约 37.98%；扣非归母净利润预计中值为 116.97 亿元，较上年同期的 85.33 亿元增加 31.64 亿元，同比增长约 37.08%。2Q25 公司归母净利润预计中值为 68.27 亿元，同比增幅达到约 49.91%；扣非净利润预计中值为 67.94 亿元，同比增幅 59.45%。公司盈利能力呈现持续改善的趋势，公司业绩弹性初步体现。此外，2025 年 4 月工业富联公告回购 5-10 亿元公司股票，回购价格上限为 20 元，截止 6 月底公司累计回购 1.47 亿元，仍有 3.53-8.53 亿元回购额度，预计后续公司仍将继续回购，彰显长期成长信心。

AI 与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。公告披露，2025 年第二季度，公司 AI 和云计算业务在二季度实现高速增长，云计算业务营业收入较去年同期增长超 50%，AI 服务器收入同比增长超 60%，云服务商服务器收入同比增长超 150%，AI 数据中心 Hyper-scale 机柜类产品持续放量，反映出客户需求持续旺盛。同时，公司在 GPU 模块、GPU 算力板等 AI 核心部件出货方面亦实现显著增长。公司在 800G 高速交换机领域表现亮眼，二季度相关业务收入已达到 2024 年全年水平的 3 倍，显示出其在高带宽、高性能网络通信设备方面的领先能力。公司产品结构持续优化，全球产业链优势进一步凸显。

AI 服务器出货加速，GB200 量产驱动业绩新增长。工业富联作为全球 AI 服务器 OEM 核心厂商，在 AI 服务器市场份额达到四成左右，主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心 CSP 厂商，有望充分受益 AI 服务器放量。前期市场担忧 GB200 出货延后，而目前 GB200 良率问题已经解决，机柜服务器进入大规模出货阶段，工业富联作为英伟达 GB200 机柜最重要的供应商之一，在 4Q24 已经率先完成 GB200 机柜的量产交付，预计今年 GB200 将给公司带来较大业绩增量。

投资建议：我们预计 2025-2027 年归母净利润为 302.52/375.50/451.93 亿元，对应 PE 为 17/14/11 倍，考虑到公司在 AI 服务器和 800G 交换机快速放量，GB200 有望给公司带来较大业绩增量，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.33%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 293.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.51。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。