投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财顾频道联合星图金融研究院推出 " 财顾荐书 " 栏目，每期一位主理人，负责向大家推荐一本经典书籍。

本期主理人为星图金融研究院研究员武泽伟，推荐的书目是《保卫财富：黄金投资新时代》，作者为鲁政委、郭嘉沂、付晓芸，其中，鲁政委为经济学博士，兴业银行首席经济学家，兴业研究学术评审委员会主席；郭嘉沂为兴业研究外汇商品部总经理、首席汇率研究员，美国约翰斯 · 霍普金斯大学金融数学硕士，中国人民大学金融、数学双学士；付晓芸为兴业研究首席商品研究员，浙江大学硕士。

长期以来，黄金在国内并非主流投资品，因此市场上对黄金的研究非常匮乏，只有少数专业的贵金属交易员比较熟悉。然而，2022 年后黄金进入长期牛市，普通投资者日益认识到其对传统股债组合的增强作用，黄金投资产品规模显著扩大。这带来两大挑战：一是普通投资者认知不足，容易追涨杀跌；二是黄金在美联储加息时逆势上涨，与传统定价逻辑弱化甚至脱钩，因此投资者需要从更长历史维度上来审视影响金价的核心因素。

本书可谓是黄金投资中少有的佳作，因此我们特意推荐本书给大家，希望可以帮助各位读者系统性学习黄金投资知识。接下来，我们将按照书中章节的顺序，介绍全球黄金市场的发展历程、黄金分析框架、黄金的比价与价差、黄金在资产配置中的应用和标的，以及黄金与美股、比特币、  玉石、古董字画等资产比较研究等等。

第一，全球黄金市场的发展历程。全球性的黄金市场主要有三个：伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场和纽约黄金市场。其中，最为大家所熟知的是伦敦黄金市场和纽约黄金市场，因为这两个市场是决定国际金价的重要场所。具体来说，伦敦黄金市场是现货市场，纽约黄金市场则是期货市场，两者通过黄金的期现交易产生了非常紧密的联系，并分别报出伦敦现货黄金价格和 COMEX 黄金期货价格。

区域性黄金市场包括新加坡黄金市场、东京黄金市场、迪拜黄金市场、孟买黄金市场和中国黄金市场，体现了新兴国家在国际黄金市场中的影响力扩大。其中，和我们关系最为密切的是中国内地黄金市场，包括上海黄金交易所和上海期货交易所。上海黄金交易所是中国黄金市场的主要交易平台，可以提供黄金实物买卖、黄金远期、黄金租赁、黄金 ETF 等多元化的黄金投资产品和服务，上海期货交易所则可以交易黄金期货。当前，上海黄金交易所和上海期货交易所已经成为仅次于伦敦和纽约的大型黄金市场。

第二，黄金分析框架。黄金具有三大属性，超主权货币属性、债券属性和商品属性。黄金的超主权货币属性是从其最传统的货币属性演变而来，1971 年布雷顿森林体系正式解体，美元不再与黄金挂钩，黄金的货币属性退却，但黄金仍是美元信用的重要对标物，因此美国信用受损时黄金往往受到热烈追捧。债券属性可以从宏观和微观两个层次分析，从宏观上看，当主导国发生债务危机时，由于主导国倾向于债务货币化，因此黄金价格往往大幅上涨，从微观上看，黄金是超主权零息债券，因此与美债实际利率明显负相关。黄金还广泛应用于饰品、精密仪器和建筑装饰，因此还具有一定的商品属性。

书中详细介绍了不同阶段黄金三大属性的影响力变化，具体来看，债务周期与黄金的债券属性密切相关，美元周期与黄金的超主权货币属性密切相关，产能周期与黄金的商品属性密切相关，这些周期都是影响金价大周期波动的本质性影响因素。此外，书中还提到了从短到长的四大经济周期，即库存周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期、康波周期，在经济周期的不同阶段，黄金价格同样呈现出较为明显的涨跌规律，因此可以通过对周期的判断来对黄金价格未来的走势进行预测。

第三，黄金的比价与价差。比价可以分为三种，金银比、金铜比和金油比。金银都是传统的避险资产和重要的贵金属，区别在于白银在制造业中应用更加广泛，而黄金在金本位制成为世界主流后货币属性远强于白银。从 20 世纪 80 年代至今，金银比在 40-127 之间波动，中枢为 68。而与黄金不同，铜和石油则是典型的风险资产，与宏观经济走势密切相关，因此可以用金铜比和金油比来衡量市场的风险偏好。

价差主要指黄金境内外价差，主要是受到黄金价格波动率、人民币汇率走势、黄金价格走势，以及境内外黄金市场供需状况影响。总的来看，境内外黄金价格走势趋同，但短期内存在较大的偏差。黄金境内外价差并未呈现出明显的周期性变化，从密度分布图来看，正负价差分布相对均衡，略微呈现出负偏态、左厚尾的特征。

第四，黄金在资产配置中的应用和标的。黄金收益率长期表现优异，波动率低于大部分风险资产，与风险资产正相关，与避险资产负相关，因此将黄金加入资产组合可以显著提高组合经过风险调整后的收益。配置比例方面，低风险投资者最优黄金添加比例为 1%～2%，中风险投资者最优黄金添加比例为 10%～17%，高风险投资者最优黄金添加比例为 38%～40%，通过历史数据回溯发现加入黄金以后资产组合夏普比率都有所提升。

黄金投资标的可以分为无杠杆品种和杠杆品种，其中，无杠杆品种包括实物金、积存金、黄金 ETF 和黄金股票，实物金建议选择投资金条，买卖价差相对较小，积存金和黄金 ETF 同为金融产品，积存金会产生利息，而黄金 ETF 则有管理费，因此持有 4 个月以上选择积存金更划算，如果是短期买卖可以选择黄金 ETF。杠杆品种包括黄金期货和黄金期权，由于自带杠杆特性风险较大，适合专业投资者投机或套期保值。此外，还有与黄金价格挂钩的结构性存款，类似于普通存款与黄金期权组合，不过影响力相对较小。

第五，黄金与美股、比特币、玉石、古董字画等资产的比较研究。对于世界普遍认可的美股和比特币，站在中长期的纬度，作为避险资产的黄金与作为风险资产的美股呈现出负相关关系。而与比特币相比，虽然比特币被称为数字黄金，但比特币更像是一种风险资产，波动率非常高，且和美股等风险资产具有正相关关系，因此比特币和黄金具有很大的不同。

而对于中国人更加偏爱的玉石和古董字画，由于玉石的相对稀缺性，涨幅曾远大于黄金，不过玉石变现渠道较少，不像黄金可以在银行或各大珠宝商处直接回收，因此只适合部分有回收渠道的投资者。古董字画与黄金价格一度趋同，但以 2016 年为分界线，随着中国经济增速开始放缓，两者价格开始分道扬镳，正对应了 " 盛世古董，乱世黄金 " 的古语，古董字画价格开始走弱，黄金价格继续上涨。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。