文 | 董武英

编辑 | 张佳儒

今年以来，国内存储行业接连传出大消息。近日，" 国产存储芯片之光 " 长鑫存储已经启动上市辅导。而在此之前，另一家国内存储行业独角兽企业已经递交招股书，冲刺创业板 IPO。

这家企业就是大普微，它是国内领先的企业级固态硬盘（eSSD）研发企业，2023 年在国内 eSSD 行业排名第四，产品广泛应用在数据中心服务器、AI 服务器等领域，在今年也通过了 DeepSeek、英伟达、xAI 三家全球 AI 头部前沿公司测试导入。

不过，截至 2024 年末，大普微仍然处于亏损状态，2022-2024 年累计亏损超过 13 亿元。此次 IPO，大普微采用的是创业板刚启用不久、针对亏损企业的第三套标准，它能顺利上市吗？

国内存储芯片独角兽

冲刺创业板首家未盈利 IPO

2008 年 1 月 16 日的美国旧金山，乔布斯在 MacWorld 大会上从一个纸质信封中抽出了第一代 MacBook Air，造就了苹果笔记本电脑产品最让人惊叹的场面。这款当时最为轻薄的笔记本电脑，无意中带火了一种存储产品——固态硬盘（SSD）。

相比于当时大行其道的机械硬盘（HDD），同等容量下，SSD 具有体积小、静音、读写速度快、耐用性更强、能耗低等优点。在消费电子时代，SSD 已经呈现出突出优势。随着云计算、AI 时代到来，SSD 逐渐成为服务器存储硬件的首选，企业级 SSD（eSSD）应运而生。

2016 年 4 月，在美国高通公司工作了 8 年之久、已经担任高级主任的杨亚飞看到了 eSSD 市场的机会以及中国市场的空白，于是联合存储行业专家杨庆、机器学习和 AI 领域专家李卫军，创办了大普微。

据杨亚飞介绍，大普微是全球范围内最先提出把机器学习算法放到 SSD 里面的企业，并率先提出了计算和存储智能融合的技术理念。在业务上，大普微主张全栈自研，除外购 NAND 存储芯片外，SSD 主控芯片、固件算法和模组全部自主研发。

2021 年，大普微推出国产企业级 PCIe 4.0 SSD 主控芯片和系列全国产 PCIe 4.0 SSD 产品，填补了国内空白。

两年后，大普微已经成为了国产 eSSD 领域的头部企业。据 IDC 发布的报告，2023 年大普微在国内 eSSD 市场份额达 6.4%，在所有厂商中排名第四，在国产厂商中排名第二，仅次于忆联。

招股书显示，2022-2024 年，大普微营业收入分别为 5.57 亿元、5.19 亿元和 9.62 亿元，受存储行业上游 NAND 存储芯片价格波动影响较大。与其他快速发展的半导体企业一样，目前的大普微仍处于亏损状态。2022-2024 年，其归母净利润分别为 -5.34 亿元、-6.17 亿元和 -1.91 亿元。

在招股说明书中，大普微表示，随着公司市场地位的提升、业务规模的扩大，公司盈利情况将逐步改善，预计将于 2026 年度整体实现扭亏为盈。

此次冲刺 IPO，大普微选择的是创业板在今年 6 月中旬启动的、针对未盈利企业的第三套上市标准。

根据深交所创业板股票上市规则（2025 年修订），不存在表决权差异的境内未盈利企业需满足 " 预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营业收入不低于 3 亿元 "，存在表决权差异的境内未盈利企业需至少满足 " 预计市值不低于 100 亿元 "、" 预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营业收入不低于 5 亿元 " 两项标准之一。

大普微是创业板启动第三套上市标准后递交招股书的第一家企业，由于存在特别表决权设置且未盈利，大普微符合上述最后一项标准。

招股书显示，公司创始人杨亚飞通过大普海德、大普海聚合计控制公司 16.71% 的股份。同时，大普海德、大普海聚持有的股份具有特别表决权，拥有的表决权数量与其他普通股份表决权比例为 10：1，因此，杨亚飞合计控制公司 66.74% 的表决权，是公司实际控制人。

根据以往融资记录，大普微满足 " 预计市值不低于 50 亿元 " 的标准。

据企查查显示，大普微在 2018 年 6 月启动 A 轮融资，目前已完成 E+ 轮融资。据深圳龙岗区政府官网显示，大普微 2019 年 C 轮融资时投前估值为 5 亿元，到 2023 年启动的 E 轮融资，投前估值就达到了 60 亿元。招股书显示，2024 年 12 月，大普微完成最后一轮增资，估值达到 68.10 亿元。

除创始人实际控制的大普海德、大普海聚持有的 16.71% 股份外，大普微的 A 轮融资机构——国中资本合计持有大普微 12.14% 的股份，投资了港股上市公司佑驾创新的泽奕资本合计持有 5.53% 的股份，南京市国资旗下南京麒麟创投持有 5.18% 的股份。

此次 IPO，大普微预计发行不低于 10% 的股份，利用 18.78 亿元的净募集资金投向下一代主控芯片及企业级 SSD 研发及产业化项目、企业级 SSD 模组量产测试基地项目、补充流动资金，分别使用募集资金 9.58 亿元、2.20 亿元和 7 亿元。

在使用募集资金投入研发项目和建设基地之外，大普微还要用 7 亿元募集资金补充流动资金，这引发了市场关注。

在招股书中，大普微表示，本次部分募集资金用于补充流动资金能够有效补充运营资金，满足公司持续研发投入及业务规模扩大的需求，为公司持续经营和发展提供资金保障。

毛利率受上游影响波动较大

2024 年市占排名下滑

与其他半导体企业一样，大普微在研发上投入较大，这也是大普微出现亏损的原因之一。2022-2024 年，其研发费用分别为 1.94 亿元、2.69 亿元和 2.74 亿元，研发费用率分别为 34.82%、51.72% 和 28.51%。

除研发费用外，剧烈波动的毛利率也是影响大普微业绩表现的重要因素。2022-2024 年，大普微毛利率分别为 -0.09%、-27.13% 和 27.28%，波动幅度较大。这主要由于核心原材料 NAND 价格剧烈波动导致，NAND 价格在 2022 年和 2023 年价格大幅下滑，2024 年有所回升。

由于 NAND 价格下滑，2022-2024 年大普微单位容量平均单价分别为 828.46 元、341.62 元和 565.69 元。

这也反映出存储行业由上游 NAND 和 DRAM 存储芯片企业主导，以及大普微对上游的话语权较弱的情况，这一点在对比其他公司业务变化上尤为突出。

在招股说明书中，大普微选择了联芸科技、东芯股份、佰维存储、兆易创新、西部数据（flash 业务）、Marvell 作为同行业可比公司，但其中仅佰维存储和西部数据（flash 业务）与其可比性更高。

不过，佰维存储业务主要覆盖消费级 SSD 产品，暂未大力拓展 eSSD 业务，且不涉及自研主控芯片领域。西部数据 flash 业务同时覆盖 eSSD、客户端业务和消费者业务，是与大普微业务最为相近的企业，西部数据 flash 业务在今年年初被拆分，以闪迪品牌上市。

根据大普微招股说明书，西部数据 flash 业务 2022 年 -2024 年毛利率分别为 28.95%、-4.39% 和 33.91%，变化趋势与大普微一致，但毛利率更高，波动更小。

大普微和西部数据 flash 业务毛利率的明显差异，主要来自于在上游 NAND 存储芯片布局的差异。

全球存储产业链由上游 NAND 和 DRAM 大厂主导，其产能变化直接影响全产业链价格和利润变化。根据 TrendForce 研报，今年一季度，全球前 5 大 NAND Flash 厂商市场份额高达 91.3%。

今年一季度，继承了西部数据 NAND 产能和业务的闪迪，是全球第 5 大 NAND Flash 生产商，在全产业链有着更高的话语权。

除闪迪外，另两大 eSSD 巨头 Solidigm 和三星分别是 SK 集团和三星旗下品牌，后两者分别是全球第二和第一大 NAND 厂商。

从这个角度来看，由于存储芯片环节在全产业链的主导性以及缺乏对上游存储芯片行业的话语权，全栈自研 " 主控芯片 + 固件算法 + 模组 " 的大普微，其业绩也将随着存储行业周期而出现周期性的剧烈波动。

除国际巨头外，大普微还需要面对国内企业的竞争。

根据 IDC 发布的报告，2024 年，中国 eSSD 市场规模达到 62.5 亿美元，同比增长了 187.9%。大普微 2024 年营收也出现了显著增长，但大幅落后于市场整体增速，市场份额和市场排名有所下滑。

根据报告，2024 年在国内 eSSD 市场上，Solidigm 和三星是第一梯队，市场份额断层式领先。忆联排名行业第三，国产第一，市场份额领先于剩余其他对手。

同时在 2024 年，忆恒创源超越大普微，排名行业第四，国产第二。大普微排名则下降至行业第五，国产第三。

在这些国产 eSSD 企业中，忆联同样实现了全栈自研，覆盖主控芯片 + 固件算法 + 模组。忆恒创源虽然没有自研主控芯片，但采用了阿里平头哥推出的镇岳 510 等主控芯片，表现也十分突出。除此之外，在国内 eSSD 市场，浪潮信息、江波龙等企业实力也颇为强劲。

值得一提的是，近年来，国内 eSSD 市场变化较快，厂商的市场排名和市场份额往往呈现剧烈波动。如连续多年位列国产 eSSD 第一的忆联，2021 年市场份额为 9.3%，2023 年份额提升至 22.4%，但在 2024 年则又下降至 11.4%。

忆恒创源 2021 年市场份额为 4.1%，排名行业第五，国产第二。2023 年份额下降至 2.9%，排名行业第七，国产第四，被大普微和浪潮信息超越。但到了 2024 年，其市场份额再次回升，重回国产第二。

行业排名和市场份额的剧烈变化，意味着当前国内 eSSD 市场格局远未固定，如果大普微不能始终保持竞争力，保持领先优势，或存在份额下滑、被其他竞争对手超越的风险。

综合来看，从一家初创企业在短短 7 年时间内做到估值 68 亿元的存储独角兽，并成为国内领先的 eSSD 企业，大普微已经取得了巨大的进步。此次冲刺创业板 IPO，大普微能否成功上市并借助资本市场实现进一步发展，尺度商业将持续关注。

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