本周，三大指数表现气势如虹，全线收涨。其中上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨 1.09%、1.78% 和 2.36%，并且上证指数目前已经站上 3500 点，剑指去年 10 月 8 日的高点 3674 点。分行业看，房地产、钢铁、非银金融等板块涨幅靠前，其中房地产累计大涨 6.12%；而煤炭、银行、汽车、家电等方向领跌。

宏观上，国家统计局发布数据，中国 6 月 CPI 同比上涨 0.1%，为连续下降 4 个月后转涨；6 月 PPI 环比下降 0.4%，降幅与上月相同，同比下降 3.6%，降幅比上月扩大 0.3 个百分点。国家发改委介绍 " 十四五 " 成就表示，" 十四五 " 中国经济增量预计超 35 万亿元，今年经济总量预计可以达到 140 万亿元左右。美国方面表示，关税将于 2025 年 8 月 1 日开始实施。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：本周市场表现极为强势，在大金融、房地产、钢铁等题材的频繁异动下，大盘周线实现 3 连阳并站稳 3500 点。不过周五由于银行板块的冲高回落，导致上证指数于当天留下了一根长长的上影线，说明市场涨到目前的位置，抛压越来越大，同时也为下周市场的走势留下了悬念。板块层面，房地产、钢铁、非银金融等板块涨幅靠前，其中房地产累计大涨 6.12%，主要是受市场消息与政策引导等因素的影响，而煤炭、银行、汽车、家电等方向领跌。

当前，国内经济基本面正在不断夯实，特别是近期管理层高度重视解决产业中的 " 内卷式 " 竞争问题，涉及光伏、钢铁、水泥等诸多行业，而参考过去的供给侧改革，过剩产能出清有望大幅改善上市企业利润；从海外来看，虽然外贸依然有诸多不确定性，但目前中美关系似乎出现持续的改善与缓和迹象，叠加美联储降息预期再度升温，对于全球资本市场而言理应是利好多于利空。

就 A 股来看，近期不仅市场成交量有保障，而且多头趋势格局已彻底形成，绝对称得上是牛市进行时，考虑到 " 趋势一旦形成，通常会维持比较长的一段时间，并且难以被改变 "，叠加近期金融、地产等权重板块频频异动向上引导行情，故而未来大盘有望继续创下新高。不过，即便是牛市也不可能天天都涨，更何况目前 3500 点上方抛压越来越大，除非有超预期的重大利好，否则大盘很难一蹴而就。理论上讲，" 进二退一 " 或者 " 进三退二 " 的节奏反而更加友好，也同高层 " 慢牛 " 的号召相吻合。

建议投资者应秉持牛市思维，继续积极做多，并将每一次下跌都视为市场倒车接人的机会，并按照自己的交易体系逢低买入并耐心持股待涨，而不是市场一涨就亢奋不已，一跌就怨天尤人，盲目追涨杀跌更是万万不可取。配置上继续采取哑铃策略，以银行、电力、航运等红利板块作为防守端，以创新药、机器人、人工智能等科技板块作为进攻端，考虑到小盘、成长可能阶段性占优，适当将仓位向进攻端漂移增强资产组合的弹性。

技术角度：上证指数继续在权重板块的带领下，沿着 5 日线一路上行，周内最高达到 3555 点，不过在银行的冲高回落影响下，上证指数于本周五留下了一根长长的上影线，这也为下周的走势留下了些许悬念。不过从更大周期来看，无论是年 K 线、季 K 线还是月 K 线，都处于向上趋势中，因此上证指数行情不会轻易结束，更大概率是修整以后再度放量上攻。对于深证成指和创业板来说，上证指数的修整很有可能会带来更多结构性机会，毕竟银行板块对于其他板块会产生一定的 " 抽血效应 "，所以下周题材理应会比较活跃。

市场方向：国家统计局发布数据，中国 6 月 CPI 同比上涨 0.1%，为连续下降 4 个月后转涨；核心 CPI 继续回升，同比上涨 0.7%，创 14 个月新高。6 月 PPI 环比下降 0.4%，降幅与上月相同，同比下降 3.6%，降幅比上月扩大 0.3 个百分点。

国家发改委介绍 " 十四五 " 成就表示，" 十四五 " 中国经济增量预计超 35 万亿元，今年经济总量预计可以达到 140 万亿元左右。过去 4 年内需对经济增长的平均贡献率为 86.4%，其中最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到 56.2%。

国务院办公厅发文推出新一批稳就业支持政策，其中包括：扩大稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高相关企业失业保险稳岗返还比例，允许生产经营确有困难的企业阶段性缓缴养老保险、失业保险、工伤保险单位缴费部分；扩大社会保险补贴范围及以工代赈政策覆盖范围和项目实施规模。

下周建议关注以下三个方向：

（1）大金融：近期稳定币热潮仍在持续。消息面上，上海国资委组织加密货币与稳定币党组学习会，美联储穆萨莱姆称 " 稳定币可能成为支付的重要组成部分 " 等等。而机构普遍认为，稳定币提供资金、RWA 提供资产，资金资产两端共振重构虚拟资产新生态，目前市场仍有极大的预期差及认知差，大金融 + 支付是合规稳定币最佳应用场景、持续性不可低估。再考虑到近期市场成交量持续处于高位，对于非银金融的业绩提振有较强支撑，故而下周仍有望反复活跃。

（2）稀土：日前北方稀土发布业绩预增公告称，预计 2025 年上半年净利润为 9 亿元至 9.6 亿元，同比大幅增长 1882.54%-2014.71%，引发市场对于稀土板块业绩反转的关注。基本面上看，稀土业绩增长离不开供需关系的失衡。在供给端，管理层实施总量调控政策，不仅控制国内稀土开采和冶炼分离总量，还将进口矿纳入管理，使得供给相对收紧；需求端，稀土永磁材料广泛应用于新能源汽车、风力发电、消费电子、工业机器人等众多领域，且需求持续攀升。供需格局的优化为稀土价格提供支撑，进而推动稀土板块上市公司业绩有望提升。

（3）光伏：近日工信部召开第十五次制造业企业座谈会强调，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。高层定调光伏 " 反内卷 " 具有较强信号意义，或将加快供给侧产能出清，同时也会倒逼新技术加速突破，光伏行业有望迎来拐点。光伏行业会从 " 价格战 " 转向 " 技术差异化 "，将优化产能结构、加速技术进步，进而推动设备需求。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股 9 大指数全线收涨，市场上赚钱效应较好。从市场风格上看，小盘股表现更为亮眼，其中国证 2000 累计上涨 2.29%，大盘股涨幅相对较小，上证指数、沪深 300、上证 50 等指数累计涨幅较为中规中矩。

从申万一级行业来看，周内 27 个一级板块上涨，涨幅靠前的聚集在房地产、钢铁、非银金融、建筑材料等领域；而煤炭、银行、汽车等板块跌幅居前。主要是受 " 反内卷 " 政策驱动，导致此前 " 内卷式 " 竞争较为严重的领域迎来价值重估的预期。多数板块当周表现强于前周，20 个板块续涨或者涨幅扩大。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现总体较好，其中乐富指数、国证基金都实现了 1 个点以上的涨幅，而股票基金、中证基金等表现也不错，债券基金则微微收跌。

周内基金收益率中枢表现普遍较好，股票型表现最佳，周收益率中枢为 0.88%，主要是国内资本市场表现强势；FOF、混合型基金等也都实现了环比上涨。从年收益率中枢来看，多数基金收益率中枢也都实现了普涨。

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金过去 5 个交易日累计净流入。从申万一级行业来看，流入行业 30 个，近一周净流入 2328.18 亿元，显示主力资金正在积极买入。从前三甲来看，计算机净流入 362.4 亿元，非银金融净流入 290.7 亿元，电力设备净流入 175.7 亿元；净流出方面，银行净流出超过 22 亿元。

周内开放申购基金 71 只，涉及南方、工银瑞信、广发、大成、易方达等 34 家基金公司，合计 146.27 亿元。当周申购基金包括 22 只主动权益型基金、35 只指数型基金、8 只债券型基金、4 只 FOF 基金、2 只货币型基金。整体来看申购数量和规模维持在相对高位。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位，其中国证 2000 指数估值最高，达到 95.69%，而中证 500、上证 50、上证指数也都处于 80% 分位数以上，创业板指、深证成指估值处于相对低位。总体上看，A 股小盘股估值相对较高。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 7 月 11 日收盘，共有 28 个板块估值上修，估值分位数平均上行 1.56pct。机械设备、计算机、建筑装饰等板块上修幅度最大，其中机械设备环比上行 5.63pct，主要是周内板块行情较好的影响；煤炭、汽车、家用电器等跌幅靠前。板块估值中位数为纺织服饰（31.21%），中位值有所下降。

从 3 年股债性价比来看，截至 7 月 11 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（1.588%）的比值为 2.98，而历史均值为 2.50，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 80.22%（即性价比高于 80.22% 的时间），环比 -3.85pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 84.89%（环比 -3.30pct）、76.37%（环比 -6.73pct）、84.75%（环比 -3.44pct）和 85.58%（环比 -3.02pct）。较上期来看，股市整体性价比未有所下降，主要是由于股指涨势较好；相对于大票，小票性价比明显下降，主要是上周小盘股股票表现较好；现买入持有 3 年盈利概率为80.82%，10Y 国债利率环比-5.30BP。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。