河豚家族创始人段然在 2024 年寻求融资时，经常遇到投资人收到商业计划书后没有下文的情况。但今年形势逆转，不少投资人主动上门洽谈。

7 月 11 日，河豚家族宣布完成 3000 万元 B 轮融资。该企业既有终端餐饮品牌 " 肆月河豚 " 餐厅，同时还有养殖、宰杀加工河豚的全产业链。

2025 年年中，消费投资热度开始回升。华映资本、启承资本、光点资本等机构均表示，今年内部上会的消费项目数量正在提升。

" 今年又开始出现抢项目的情况，热门项目甚至抢不到份额。" 北京某中大型投资机构的投资总监 Joyce 说，上一次出现这种情况还是在 2021 年。

过去 3 年间，消费投资经历过 " 至暗时刻 "。IT 桔子相关数据显示，2022 年，消费品行业融资数量较上一年减少了约 43%，且在这一年中，C 轮及以上融资事件仅占到 5%。

2023 年，消费投融资更是一度降至冰点。据消费创投智库沥金与中国轻工企业投资发展协会联合统计，2023 年消费行业投融资事件数大幅下降，只有 683 起，同比下滑 30.4%。这一情况在 2024 年仍未好转，消费领域全年投融资事件为 719 起，同比微涨 5.3%，仍低于 2022 年的 982 起。

多位投资人告诉经济观察报，消费投资升温是最近一个季度的事情。由于刚开始回温，从接触项目到完成尽调投资需要时间，大量投资案例还没有公布，预计下半年才会在数据上有所体现。

这一转变的背后，或与消费公司纷纷在港股上市、估值上涨有关。2025 年以来，老铺黄金（06181.HK）的市值增长了 3 倍多，泡泡玛特（09992.HK）的市值增长了 2 倍，蜜雪冰城（02097.HK）的上市创下港股近年来规模最大的消费类 IPO 纪录。

这些企业在二级市场的表现，提振了一级市场的信心。许多消费投资人对 " 港股三姐妹 "（蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金）的股价和市值如数家珍。

不过，多家机构向经济观察报记者反馈，不同的消费投资赛道仍冷热不均，投资热度目前主要集中在 IP 孵化、消费电子、AI 玩具以及具有万店潜力的连锁品牌等领域。

尽管消费投资热了起来，但在华映资本管理合伙人王维玮看来，今年整体消费类项目的估值尚未发生明显变化，大部分项目还是延续 10 倍左右的 PE（市盈率）估值。

回暖

一家孵化 IP 的商业化平台创始人跟 Joyce 透露，最近这个季度，他已经接待了 50 多家有投资意向的机构。

这个数字令 Joyce 颇感意外。因为在她的认知中，现在投消费领域的投资机构远没有这么多。

Joyce 问了对方有哪些机构，才发现过去一些更专注于科技赛道的综合性投资机构，今年也开始重新布局消费领域。

这种变化并非个例。某知名投资机构负责人告诉经济观察报，近期在实地调研多个消费创业项目时，都遇到了复星投资等曾淡出消费领域的综合型投资机构。

随着投资人重新入场，一些消费项目也开始获得融资。

7 月 11 日，河豚家族创始人段然向经济观察报记者透露，其已完成 3000 万元 B 轮融资，投后估值达 4.5 亿元。本轮投资方为京亚资本。河豚家族的具体业务涵盖两个板块：一是河豚的育苗、养殖、屠宰加工及销售；二是运营餐饮品牌 " 肆月河豚 " 餐厅。

相比去年，段然明显感受到今年投融资市场在回暖：上半年主动找来的资方数量增加了 2 倍，即便是他主动去找的机构，项目推进速度也在明显加快，" 去年，好多机构接触了半年多，项目始终停滞在上会阶段，但今年，有的投资人用 2 个月就完成了尽职调查 "。

Joyce 也表示，近期无论是接触、内部上会还是最终通过的项目数量，都有明显增加，最近一个季度尤为明显。

联动

消费投资的回暖，或与今年消费公司纷纷在港股上市、估值上涨有关。

3 月 3 日，蜜雪冰城在港交所上市，发行价 202.5 港元 / 股，首日收盘价 290 港元，涨幅达 43.21%，市值很快突破千亿港元，成为港股近年来规模最大的消费类 IPO。

除蜜雪冰城，泡泡玛特和老铺黄金的表现同样亮眼。泡泡玛特股价在 2025 年内涨幅达 200%，市值突破 3000 亿港元；老铺黄金市值则超过 2500 亿港元，年内涨幅高达 300%，一举超越周大福等传统珠宝企业。

这 3 家公司也被市场称为 " 港股三姐妹 "。3 家公司的总市值一度超 7000 亿港元，带动港股消费板块整体上行。

" 港股三姐妹 " 的爆火也成为消费投资人口中的热门话题。

在启承资本副总裁郑博看来，消费投资的周期性波动与二级市场的表现密切相关，二级市场消费股的高估值会向一级市场传导。2020 年，海底捞市值一度接近 5000 亿港元，就带动了一级市场对消费品牌的追捧，甚至出现了某家餐饮企业投后单店估值达 1 亿元的极端案例。然而，随着二级市场消费股大幅回调，一级市场的消费投资也随之降温。

多位投资人对经济观察报表示，旗下不少被投消费企业意识到，港股 IPO 审批提速，上市门槛降低，且机会成本较低，是不错的上市地选择。

6 月 18 日，在 2025 陆家嘴论坛上，香港交易所行政总裁陈翊庭表示，当前港股 IPO 排队企业超 160 家，仅 5 月就有 40 多家企业递表，创下近年新高。而在这些后备军中，消费领域公司占据了相当比例，覆盖餐饮连锁、潮流玩具、服饰零售等诸多行业。

政策扶持也给投资人注入了信心。

6 月 24 日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》（下称《意见》）。

《意见》指出，要支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、" 新三板 " 挂牌等方式融资；引导社会资本加大对服务消费重点领域投资，通过 " 长期资本 "" 耐心资本 " 满足长周期消费产业融资需求等。

  冷热不均

尽管投资热度有所回升，但不同消费赛道的 " 冷热 " 并不均匀。

在情绪消费和消费电子领域，Joyce 已经有了深度交流的项目。光点资本投资经理蒯乐蒙也在重点看 AI 玩具、积木玩具和卡牌类项目，近期，一个消费电子类项目就将提交内部讨论。

围绕 " 新一代国民品牌 " 和 " 新一代全国连锁 " 两个投资主题，启承资本更看好结构性、大品类的品牌升级机会，类似的企业如十月稻田、源氏木语等。

郑博自己则特别关注户外消费、情绪消费等新趋势。在他看来，情绪消费不仅是以泡泡玛特为代表的潮玩 IP 类品牌，满足消费者对收藏和娱乐的需求；还包括更广泛的悦己型消费，如小餐小饮、宠物经济、饰品包袋等，通过小确幸的体验给消费者带来即时愉悦感。

以小餐小饮赛道上的野人先生冰淇淋为例，创始人姜博告诉经济观察报，今年有不少投资机构主动接洽，但其创始团队尚未最终决定和哪家机构合作。

一位不愿具名的投资人表示，之所以青睐野人先生，主要源于其门店扩张速度惊人：去年只有 100 家门店，今年预计能突破 1000 家。

尽管消费投资热了起来，但在王维玮看来，今年整体消费类项目的估值尚未发生明显变化，大部分项目还是延续 10 倍左右的 PE（市盈率）估值。

尽管当前一些情绪消费赛道的项目估值较高，王维玮认为，这是泡泡玛特在二级市场的百倍估值，对一级市场投资情绪传导效应的结果。在他看来，泡泡玛特这类具备完整产业链能力的企业只是凤毛麟角，他对情绪消费项目的估值持谨慎态度。