每经评论员 杜恒峰

7 月 11 日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），对国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标作出重大调整，核心内容有二：其一，将净资产收益率考核由 " 当年度指标 +3 年周期指标 " 调整为 " 当年度指标 +3 年周期指标 +5 年周期指标 "，三者权重分别为 30%、50% 和 20%；其二，把资本保值增值率指标从 " 当年度指标 " 调整为 " 当年度指标 +3 年周期指标 +5 年周期指标 "，权重同样为 30%、50% 和 20%。

《通知》明确，上述长周期考核要求自 2025 年度绩效评价起实施。这意味着，从 2025 年开始，3 年和 5 年的长期指标权重合计将高达 70%，而一年期的短期指标仅占 30%。考核方式的这一转变，将引发保险资金运作范式的改变，这种改变具体体现在新的考核指标计算方式上。

首先，被考核对象对投资的考量将以 3 年作为最小周期。这是因为 3 年周期指标的权重最高，达到 50%，而且较高的 3 年期收益率能为 5 年期考核奠定良好基础。在此情况下，被考核对象追求短期业绩的热情会大幅降低，年末抱团高位股、扎堆热门赛道博取超额收益等短期行为将有望减少。其次，被考核对象会有动力降低收益波动率，将长期目标分解到每一年的目标中，通过逐年积累收益率，最终达成较高的考核收益率。那些初期收益率较低、到最后才 " 冲刺 " 的模式将不再 " 划算 "。例如：投资经理在第一年到第五年的收益率均为 10%，5 年累计收益率为 61.051%，5 年考核期结束后，最终的考核收益率为 10%；而如果某投资经理前 4 年收益率均为零，最后一年依靠激进投资达成 61.051% 的收益率，其最终考核的收益率仅为 2%。这种 " 复利至上 " 的设计，要求被考核对象尽早布局优质资产，而非等待周期高点进行博弈。只有保持长期专注与进取，才能获得较高的考核绩效，这也正是该激励机制的价值所在。

长期以来，由于受到保险资金运用范围、权益投资比例、资本占用、考核周期等客观因素的限制，保险资金在资本市场所发挥的作用与其自身体量并不匹配。如今，这些障碍正被逐一破除，保险资金入市拥有了更充分的制度保障。当下，保险资金入市还具有更重要的现实意义：对于保险公司自身而言，传统债券、存款等大类资产的收益率处于低位，需要从权益市场寻找优质的长期资产，以弥补收益缺口；对于资本市场来说，保险资金是天然的长期资本和耐心资本，能够提升资本市场的内在稳定性和抗风险能力，进一步促进资本市场的健康发展。

值得注意的是，2023 年 10 月，财政部曾印发通知，将净资产收益率的考核方式由 " 当年度指标 " 调整为 " 当年度指标 +3 年周期指标 " 相结合，两者权重各占 50%。这一制度调整已产生明显的促进作用，据不完全统计，2024 年至今年上半年，险资 39 次举牌 A 股和港股上市公司，形成了一波 " 小高潮 "。随着此次长期考核指标的落地，" 长钱长投 " 的制度环境将培育出更多耐心资本，资本市场价值投资、长期投资的特征也将更加突出。

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