国金证券股份有限公司姚遥近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《业绩快报大超预期，增长动能强劲》，给予思源电气买入评级。

思源电气 ( 002028 )

业绩简评

7 月 11 日，公司发布 2025 半年度业绩快报，1H25 实现营收 84.5 亿元，同比 +37.8%，归母净利润 12.9 亿元，同比 +45.7%；Q2 实现营收 52.7 亿元，同比 +50.2%，归母净利润 8.5 亿元，同比 +61.5%，大超预期。

经营分析

主网建设超预期，变压器出口维持高景气，网外新能源装机高增。

1）国内：2025 年 1-5 月电网工程完成投资 2040 亿元，同比 +20%。国网输变电设备第 3 批中标结中标金额 211.9 亿元，同比 +38%，创单批次中标金额新高，前 3 批累计中标 540.6 亿元，同比 +25%，我们预计主要由于西北电网建设超预期带动设备招标快速增长。公司前三批合计中标 39.2 亿元，同比 +80%，主要系 750kV GIS 中标份额大幅提升。

2）海外：2025 年 1-5 月我国电力变压器出口 20 亿美元，同比 +45%，维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证，有望持续受益于海外电力设备需求外溢，海外订单加速兑现。

3）网外：1-5 月风电 / 光伏新增装机 46/198GW，同比 +134%/150%，公司积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。

盈利能力持续提升，看好 2025 目标超额完成。

1H25 公司营业利润率 18.0%，同比 +0.9pct，净利率 15.2%，同比 +0.8pct，盈利能力提升预计主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化；2025 年公司目标新增订单 268 亿元（不含税），同比 +25%，目标实现营收 185 亿元，同比 +20%，看好公司 2025 年经营目标超额完成。

盈利预测、估值与评级

公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 27.5/34.8/43.4 亿元，同比增长 34/27/25%。公司股票现价对应 PE 估值为 20/16/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

投资 / 海外拓展 / 产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 25.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.83。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。