东吴证券股份有限公司周尔双近期对柳工进行研究并发布了研究报告《2025 半年度业绩预告点评：归母净利润同比 +20%~30% 超市场预期，看好公司全年业绩高增》，给予柳工买入评级。

柳工 ( 000528 )

投资要点

事件：2025 年 7 月 11 日，公司发布 2025 年半年度业绩预告。

2025H1 归母净利润同比增长 20%~30%，业绩增长超市场预期

根据预告，2025 年上半年柳工归母净利润 11.8~12.8 亿元，同比增长 20%~30%，扣非归母净利润 10.9~11.9 亿元，同比增长 21%~32%。单 Q2 归母净利润 5.2~6.2 亿元，中值为 5.7 亿元，同比 +18%；扣非归母净利润 4.8~5.8 亿元，中值为 5.3 亿元，同比 +19%。国内市场方面，受益于稳经济政策持续加力，以及产品更新换代需求释放和新能源进程加快，土方机械行业呈现加速回暖态势，公司主导的装载机、挖掘机及路面机械等产品实现较快增长。国际市场方面，公司积极推动 " 全面解决方案、全面智能化、全面国际化 " 战略高质量落地，收入及利润实现稳健增长。展望全年，内需反转向上，出口持续复苏，我们认为公司全年 346 亿元收入 & 提升 1pct 净利率业绩确定性较强。

6 月挖掘机内销韧性凸显，出口高景气延续

2025 年 6 月挖掘机销量 18804 台，同比 +13%，其中国内挖机销量 8136 台，同比 +6%，恢复正增长；挖机出口销量 10668 台，同比 +19%，出口增速持续提升。累计来看，1-6 月国内挖机累计销量 65637 台，同比 +23%，累计出口 54883 台，同比 +10%。（1）国内方面，3-4 月挖机需求前置导致 5 月挖机内销短期波动，6 月已有所恢复，我们认为化债中长期提升资金到位率 & 挖机更新替换需求驱动下，全年国内工程机械行业仍能够实现可观增长；（2）出口方面，印尼、南美、非洲、中东、欧洲地区工程机械需求 2025 年来表现均较好，海外景气度明显回暖。具体到柳工来看，虽北方特区和北美市场有所下滑，但欧洲地区实现扭亏为盈，全年有望贡献可观利润，成为公司海外利润增长重要引擎；非洲、印尼等地渠道布局持续完善，高景气度增长下公司将持续受益。展望后续，全球进入降息周期，宽松背景下全球投资情绪有望升温，带动工程机械需求持续增长。

混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心

（1）混改释放成长活力：2022 年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。此外，公司于 2025 年 4 月 25 日发布新版薪酬方案，混改后公司已经基本实现市场化机制，完备的薪酬制度与股权激励政策将有效提升公司内部活力。（2）回购增持彰显长期发展信心：2024 年公司实施两期股份回购，截至 25 年 2 月 28 日累计已回购 5523 万股，占公司总股本 2.7%；2025 年 4 月 25 日，公司发布公告称柳工集团将增持 2.5-5 亿元，回购及增持均彰显长期发展信心。

盈利预测与投资评级：工程机械内销韧性足，海外新兴市场景气度较高，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 20.7/28.9/37.9 亿元，当前市值对应 PE 分别为 10/7/5x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.95。

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