【摘要】中信证券裘翔等指出，目前的市场环境和氛围有一些 2014 年底的影子。招商基金表示，中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓。

一、焦点锐评

1．中国 6 月 CPI 同比上涨 0.1%，为连续下降 4 个月后首转涨

7 月 9 日，国家统计局发布数据，中国 6 月 CPI 同比上涨 0.1%，为连续下降 4 个月后转涨；核心 CPI 继续回升，同比上涨 0.7%，创 14 个月新高。6 月 PPI 环比下降 0.4%，降幅与上月相同，同比下降 3.6%，降幅比上月扩大 0.3 个百分点。CPI 由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。工业消费品价格同比降幅由上月的 1.0% 收窄至 0.5%，对 CPI 同比的下拉影响比上月减少约 0.18 个百分点。

【解读】下半年，财政补贴力度可能有所减小，耐用消费品对核心商品价格的支撑或将减弱，结合居住价格处于低位，预计核心通胀下行压力仍较大，下半年低通胀格局或将延续。PPI 仍待 " 反内卷 " 发力，部分行业效果初步显现。当前我国名义利率降至历史低位，不过低通胀使得实际利率仍然偏高，结合当前基准利率明显高于存款利率，国内政策利率下调空间仍然较大。

二、权益市场

1. 中泰证券：资金驱动，科技进攻

中泰证券中期策略展望指出，A 股市场已与传统宏观因子脱钩，资金驱动成为主导逻辑；下半年增量资金将形成共振，推动市场再上台阶。保险资金作为先行力量，全年增量预计近万亿，其中 30% 用于 A 股投资。理财和公募资金将接力，推动资金驱动行情延续。科技板块具备高胜率和高赔率的投资逻辑，是资金配置的核心进攻方向。

2. 中信证券：有一点 2014 年底的味道

中信证券裘翔等指出，目前的市场环境和氛围有一些 2014 年底的影子，包括：投资者在港股、小微盘和产业赛道已经积累了一定的赚钱效应，新发产品开始温和回暖；反内卷和提振内需成为政策目标的明牌，具体政策的出台和思路调整只是时间问题，" 十五五 " 规划可能展示新的政策路径。市场目前缺的只剩一个点火的催化，可能是中美政策超预期，或者科技产业新变化。

3. 国联民生证券：港股具高性价比及弹性空间

国联民生证券包承超等指出，全球 " 不确定性 " 扩散对资产定价形成复杂影响，中美关税谈判进入边谈边打阶段，美国经济预期或软着陆。全年维度看好港股，建议关注高性价比及具备产业催化的互联网龙头与新消费资产；美联储潜在降息及南向资金流入有望继续改善港股流动性，港股盈利预期不弱，配置价值凸显。

三、行业研究

1. 招商证券：反内卷与 AI 驱动下半年配置

招商证券张夏等认为，近期反内卷政策驱动钢铁、新能源等领涨，AI 推动科技龙头表现，助力 A 股突破关键点位。中期来看，反内卷将推动企业盈利改善，AI 则带来多主题投资机会。配置建议：左手高质量股票，右手大空间赛道。

2. 中信证券：Grok-4 推理能力提升带动行业升级

中信证券认为，Grok-4 推出后，AI 推理能力大幅跃升，多模态技术有望成为未来发展方向。AI 技术迭代将激发计算机行业新一轮投资机会，并提高生产效率和商业化潜力，建议关注拥有算力优势及技术积累的企业。

3. 西部利得基金：短期市场流动性或持续偏强

西部利得基金称，A 股市场继续反弹，上证指数上涨 1.1%。周期方向，或受 " 反内卷 " 主题持续，叠加地产政策预期影响，房地产、钢铁、建筑材料均有较好表现，在全行业中涨幅靠前；半年报预期较好叠加数字货币主题，非银金融亦有较好表现。

展望后市，短期来看市场流动性或持续偏强，同时经济预期偏承压，建议关注以港股银行为代表的红利和以 AI 算力、反内卷和稳定币为代表的主题；中期来看，建议关注政策对经济预期的支撑，关注代表新质生产力的科技、制造方向以及中期景气的周期方向。

四、宏观与固收

1. 招商基金：利率下行趋势或放缓

招商基金表示，2025 年债市进入低收益元年，上半年波动加剧，下半年预计 10 年期国债利率将窄幅震荡，需密切关注超预期因素。新增信贷偏弱叠加实体经济需求不足，中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓。

2. 国泰海通：转债新高，上行空间受限

国泰海通证券刘玉指出，当前转债价格和估值均处于高位，平均收盘价和中位数均达 2020 年以来 93% 分位数，低价转债占比已降至 3.63%。强赎条款限制了价格上行空间，市场面临供需压力与估值压制。建议关注相对低价策略与不强赎策略，低价转债在震荡市中跑赢概率较大，不强赎品种具备博弈价值。

3. 富国基金：美债仍保持着相对突出的投资价值

富国基金认为，短期政策或将使国债收益率维持波动趋势，但利率中枢下行仍是美债下阶段定价的重要看点。美债的长期价值源于市场对美国信用与美元信誉的认可，尽管在全球关税冲突与美国财政赤字扩张背景下，美元信用链条有所松动，但美债稳定的票息收益、市场对利率中枢下移的预期，以及美国经济本身具备的强大韧性，仍使其保持着相对突出的投资价值。

五、资产配置

1. 华创证券：维持红利底仓 + 小盘成长哑铃配置

华创证券姚佩认为，当前市场震荡上行，建议继续采取 " 红利基础仓 + 小盘成长 " 的哑铃型配置策略。红利基础仓重点关注高股息和高自由现金流回报资产，以对冲外部风险。而小盘成长方面，偏向政策催化效应显著的高弹性次新股及量化次新股的组合。宏观来看，政策发力可能仍需观察，但中长期金融再通胀牛市逻辑持续有效。

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