《港湾商业观察》陈钱

6 月 24 日，杭州福恩股份有限公司（简称：福恩股份）递表深交所主板，保荐机构为中信证券。

纺织生产制造业的下游市场与人们的消费需求息息相关，近年来福恩股份应收账款及存货的逐年走高，核心产品再生面料的毛利率及销售均价下滑，或许也反映出当下纺织行业共性问题。

作为少有的获 A 股受理的纺织企业，福恩股份能否最终迈向上市，值得关注。

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收入存在波动，净利润 " 停滞 "

招股书及天眼查显示，福恩股份成立于 1997 年，以生态环保面料的研发、生产和销售为主业，在生态环保面料中，公司以再生面料为核心产品，公司表示目前已成为国内服装用再生面料的龙头企业。其下游终端客户主要为国内外知名快消品牌服装商，包括 H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等，其中 H&M、GU 的再生涤粘混纺面料均主要向公司采购。

2022 年 -2024 年（简称：报告期内），公司实现营收分别为 17.64 亿、15.17 亿、18.13 亿，归母净利润分别为 2.77 亿、2.29 亿、2.75 亿，扣非后归母净利润分别为 2.76 亿、2.27 亿、2.55 亿。

2023 年，公司营收下滑 14%，归母净利润下滑 17.11%，扣非后归母净利润下滑 17.74%。

公司称 2023 年营收的下滑主要系当年度的公共卫生事件的影响导致主业营收下滑，2024 年公共卫生事件影响消除，当期市场需求增长，因此营收增长。不过，净利润仍未超越 2022 年水平。

福恩股份的主营业务包括再生面料和原生面料，其主业覆盖境内外。报告期内，公司收入 98% 以上都是主业的收入。其中再生面料为核心产品，各期的收入占比分别为 75.61%、80.13%、83.2%；原生面料各期的收入占比分别为 24.39%、19.87%、16.8%。

在公司的核心产品再生面料中，主要分为涤粘混纺面料和全涤面料。涤粘混纺面料各期的收入占比分别为 67.74%、68.04%、67.92%，全涤面料各期的收入占比分别为 7.24%、11.03%、14.38%。

值得一提的是，再生面料中的涤粘混纺面料、全涤面料的销售单价均有所下滑，其中占比六成以上的涤粘混纺面料的单价可谓连年下滑。

各期，涤粘混纺产品的单价分别为 21.61 元 / 米、21.37 元 / 米、20.92 元 / 米，2023 年下滑 1.09%，2024 年下滑 2.1%；全涤面料产品的单价分别为 17.33 元 / 米、15.07 元 / 米、15.25 元 / 米，其中 2023 年下滑 13.01%。

报告期内，公司综合毛利率分别为 27.79%、29.97%、28.65%，主营业务毛利率分别为 27.83%、29.89%、28.67%。

其中，公司主要收入来源再生面料各期的毛利率分别为 27.31%、29.63%、29.16%，原生面料各期的毛利率分别为 29.42%、30.93%、26.24%。

公司称，毛利率的变动主要系加工成本、原材料成本等因素的影响。比如 2023 年，系委外加工单价等成本下降，使得再生涤粘混纺面料单位成本有所下降，因此该产品毛利率提升。

中国商业经济学会副会长宋向清向《港湾商业观察》表示，近年来随着国内整体消费需求趋于饱和，纺织业确实面临一定压力，对于下游客户是快消服装品牌的企业更是如此，如果优衣库、H&M 等品牌减少采购量，将会直接影响公司的营收规模，并且同行也会通过降低价格等方式争夺更多的市场份额。

宋向清表示，在国内需求有限，竞争激烈的情况下，可以考虑拓展海外市场分散风险，比如一些东南亚国家和欧美国家，对再生面料都有更多的市场需求，企业可以考虑用海外市场的增长弥补国内市场缺口，保障公司营收的整体稳定。

招股书显示，福恩股份各期境内销售的主营收入占比分别为 54.65%、46.71%、48.29%；境外销售的主营收入占比分别为 45.35%、53.29%、51.71%。

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第三方回款上千万，家族分红超 3 亿

在公司的资产构成中，各期流动资产的占比分别为 67.86%、58.13%、51.31%，非流动资产的占比分别为 32.14%、41.87%、48.69%。

值得一提的是，在流动资产中，公司的应收账款和存货逐年增加。

各期，福恩股份的应收账款账面价值分别为 2.46 亿、2.55 亿、2.74 亿，占当期流动资产的比例分别为 27.20%、32.75%、28.30%，各期末对应的坏账准备分别为 1295.79 万元、1341.86 万元、1448 万元。

虽然应收账款占流动资产的比例不算高，但需要注意的是公司应收账款周转率常年低于同行业可比公司的均值，各期分别为 7.98、5.75、6.51，同行业可比公司的均值分别为 8.61、7.58、6.98。

存货方面，公司同样逐年增长，各期的存货账面价值分别为 1.98 亿、2.04 亿、2.37 亿，占当期流动资产的比例分别为 21.84%、26.19%、24.52%。

在公司的存货中，以原材料和库存商品为主。各期的原材料账面余额分别为 7660.99 万元、8257.47 万元、8414.33 万元；库存商品账面余额分别为 7202.86 万元、8317.43 万元、1.01 亿，均逐年上升。

各期末，福恩股份的存货跌价准备分别为 2331.17 万元、3529.77 万元、3989.25 万元。

存货及应收账款走高的同时，公司的偿债能力也还需要进一步提升。

福恩股份各期的资产负债率分别为 58.94%、41.35%、43.29%，略高于同行业可比公司的均值 41.31%、38.4%、41.42%。

且流动比率和速动比率也与同行业存在一定的差距。各期的流动比率分别为 1.17、1.43、1.23，同行业可比公司的均值分别为 1.89、2.5、2.04；速动比率分别为 0.91、1.06、0.93，同行业可比公司的均值分别为 1.25、1.79、1.47。

招股书显示，福恩股份曾在 2022 年进行 3.81 亿的现金分红。股权结构上，福恩股份家族色彩浓厚。截至招股书签署日，王内利、王学林和王恩伟直接持有公司 42.40% 的股份，并通过湃亚控股、杭州纷纬和杭州福蕴合计控制公司 41.48% 的股份。其中王内利和王学林系夫妻关系，王恩伟与王内利系父女关系，三人合计控制公司 83.89% 的股份，为公司实控人。

换言之，该笔分红绝大部分给了王恩伟及其女儿女婿，三人分得 3.19 亿左右。

此次 IPO，公司拟募资 12.5 亿，其中 8 亿用于萧政工出（2023）82 号再生环保毛型色纺面料一体化项目；4.5 亿用于高档环保再生材料研究院及绿色智造项目，总投资 12.73 亿。

产能利用率方面，福恩股份各期的产能利用率分别为 93.56%、88.82%、92.63%，产销率分别为 96.54%、100.80%、98.66%。公司称产能利用率总体上保持稳定，并预留一定的空间来满足日益增长的客户需求。

内控上，福恩股份各期的第三方回款金额分别为 1752.90 万元、1259.97 万元、1127.17 万元。公司称主要由客户所属集团通过集团财务公司或指定关联公司代客户统一对外付款、境外客户指定付款所构成。

合规层面，公司及子公司期内均涉及行政处罚。

2023 年 5 月，因福恩股份在没有取得建设工程规划许可证的情况下，在自有土地红线范围内建设 1#、2#、3#、5# 倒班房、2# 倒班房东侧附房、1# 倒班房西侧简易彩钢棚 6 处建筑，被杭州市萧山区综合行政执法局处以 128322.84 元的行政处罚罚款。

2022 年 3 月，因杭州福恩贸易占用防火间距，被杭州市萧山区消防救援大队处以 42000 元的行政处罚罚款。

2024 年 10 月，越南福恩因进口报关单号错误申报了商品编码和税率，后自行发现并依据海关法规补缴了税款，越南福恩被处折合人民币约 590 元的罚款；2024 年 11 月，越南福恩因逾期提交税务申报违反当地法律规定，但未产生应缴税款，被处以折合人民币约 3286 元的罚款。（港湾财经出品）