近期，港股市场迎来多家公司递表，其中普祥健康控股有限公司（以下简称 " 普祥健康 "）拟在主板上市，申万宏源香港、农银国际为联席保荐人。

根据招股书，普祥健康拟将港股 IPO 募资用于：拓展公司在中国内地及海外地区的业务；将医养结合服务走宽、走深；推进业务流程的数字化和智能化工作；实施多元化支付和结算系统；营运资金及其他一般企业用途。

主营医养结合服务，IPO 前估值超 20 亿

招股书披露，普祥健康的历史可追溯至 2004 年 6 月。

彼时，王伟斌先生创办普祥投资作为北京润富投资有限公司（现称为北京神玉艺术文化有限公司）的附属公司。北京润富是双全地产集团有限公司的全资附属公司，而双全控股亦由王伟斌先生控制。

2005 年 3 月，普祥健康首家医院大山子医院注册成立；2006 年 6 月，普祥健康成立首家二级专科医院普祥肿瘤医院。

沉寂 8 年后，普祥健康于 2014 年从双全控股有限公司分拆出来并开始寻求独立发展及筹资。

经过多年发展，普祥健康已经成为中国华北地区领先的、以专业医疗能力为核心的医养结合服务提供商。不同于传统的养老资产运营，普祥健康致力于为社区中老年人提供包括临床诊疗、康复护理、安宁疗护及其他延伸服务在内的一体化服务。

目前，普祥健康在北京等人口密集且老龄化程度较高的区域战略布局了 13 家医疗机构网络，其中包括 6 家自营医疗机构、5 家托管医疗机构及 2 家投资医疗机构。其中 11 家坐落于北京。

根据灼识咨询报告显示，按 2024 年体系内收入计，普祥健康在华北地区医养结合服务提供商中排名第二。2022 至 2024 年间，普祥健康在该地区前五大医养结合服务提供商中收入增速排名第一。2024 年，普祥健康的老年患者比例在市场前五大服务提供商中排名第一。

在多年发展中，普祥健康完成了三轮融资，引入了一些投资者，完成 IPO 前最后一轮融资后，估值 20.50 亿元（人民币，下同）。

值得一提的是，根据 IPO 前的股权结构，王伟斌先生，通过全资子公司及信托合计持股 60.93%，一致行动人士徐华勇先生持股 13.06%，两人合计持股约 73.99%，股权集中度较高。

业绩表现较稳健，但藏有一些隐忧

业绩方面，2022 年至 2024 年，普祥健康的营收分别为 2.55 亿元、4.22 亿元和 5.00 亿元，年度利润分别为 3884.4 万元、3922.7 万元、4388.2 万元；经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别为 3884.4 万元、3922.7 万元、5923.9 万元。

普祥健康的收入主要来自以下两个方面：（1）医养结合业务，包括自营医疗机构运营及医疗机构管理服务。具体而言，收入主要来自自营医疗机构提供的住院及门诊服务，包括药品及医用耗材费、诊疗服务费、检查费、手术费、床位费、医生服务费等；以及向托管医疗机构提供的医疗机构管理服务。

（2）供应医疗设备和耗材。收入主要来自向客户（包括托管医疗机构及其他医疗机构）销售医疗设备及耗材。

招股书显示，2022 年至 2024 年，医养结合业务实现的收入占年度营收的比重分别为 96.4%、97.1%、96.2%，对这项单一业务存在很重的依赖。

招股书还披露，普祥健康的收入高度依赖普祥肿瘤医院、普祥中医院及大黄庄医院这三家旗舰医疗机构。2022 年至 2024 年，这三家医疗机构的合计收入占年度营收的比重分别为 53.2%、69.4%、73.2%，同样存在集中度较高的隐忧。

普祥健康在招股书中称，公司一直主要依赖这三家医院获取收入，预计未来也将持续如此。如果公司未能成功运营上述医疗机构，公司的营收和盈利能力可能会受到重大不利影响。

值得注意的是，普祥健康的增长战略部分依赖于收购及管理新医疗机构。例如，公司旗下两家自有医疗机构大黄庄医院及普祥中医院分别于 2019 年及 2022 年完成收购，收购后对业绩增长有着显著贡献，普祥健康称公司的营收于 2022 年至 2023 年增长 65.4%，主要系于 2022 年 7 月收购普祥中医院。

不过，这种模式也会产生一些失败案例。招股书披露，普祥健康于 2021 年 8 月收购唐山维康医院及其全资子公司唐山普祥中医医院。然而，这两家医疗机构在 2024 年继续亏损，普祥健康经过评估认为该区域市场对公司缺乏重大增长机遇，于 2025 年 6 月处置了持有的这两家医疗机构的股权。

固然普祥健康的业务规模相对有限，但其优势在于经营表现稳健。然而公司在经营过程中存在的隐忧值得投资者关注，此类风险因素可能抑制其上市后获得更高估值。