中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 杨逸文近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《会员渠道放量驱动增长，业绩有望保持高增》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

事件

公司发布 2025 年半年度业绩预告，显示 2025 年上半年公司实现营业收入 7.46-7.98 亿元，同比增长 40.91％-50.77%，单 Q2 实现收入 3.63-4.15 亿元，同比增长 42.91%-63.39%。上半年实现归母净利润 1.05-1.12 亿元，同比增长 37.91％-47.57%，单 Q2 实现归母净利润 0.55-0.62 亿元，同比增长 66.67%-87.88%。上半年公司实现扣非净利润 0.89-0.97 亿元，同比增长 46.82％-58.90%，单 Q2 实现扣非净利润 0.45-0.53 亿元，同比增长 74.62%-105.38%。

投资要点

会员制商超持续上新，新渠道动能强劲。公司积极推动渠道结构优化与产品创新升级，会员制与零食量贩渠道成为增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升。会员制商超合作持续深化，5 月在山姆渠道上新第三款定制单品酸汤双脆，主要原料选取优质鸡胸软骨和鸡膝骨，主打高蛋白营养产品，新品重回肉类赛道，其受众群体、消费场景更为广泛，预计将带来更好月销水平。零食量贩渠道随着终端扩张、体量快速攀升，已完成单个系统多品类导入，25 年以来增速表现亮眼。传统线下渠道今年以来仍面临一定压力，全年规划以稳为主，虽整体态势弱势，但仍会适度加大投入，加强店面陈列、调整经销商结构，把握渠道模式迭代机会。电商渠道一季度保持快速增长，电商团队架构去年已到位，加大在兴趣电商方面品牌投入，打法上部分产品做线上首发后再导入线下，以承接部分品牌推广职能。

渠道结构变化影响毛利率，公司中长期发展目标清晰。从成本角度看，主要原料凤爪通过提前备货平滑短期波动，全年成本预期平稳高潜力新品（如鸡脚筋、鸡脆骨）毛利率略高于传统产品。因会员制商超和零食渠道裸价销售模式、导致低毛利率渠道占比提升，直营会员渠道费用率低，但线上电商及传统渠道品牌投入加大，期间费用绝对额上升但整体费率下降。既一季度因渠道结构变化影响利润率同比有所下滑，二季度来看净利率及扣非净利率同环比均有所提升。

盈利预测与投资评级

我们看好公司在新渠道新市场发展势能，25 年再会员店与线上渠道持续深耕，期待新品进一步放量。考虑到山姆渠道上新超预期，我们上调 2025-2027 年收入预测至 16.97/20.06/22.49 亿元（原预测为 15.01/17.47/19.6 亿元），同比 +43.51%/18.22%/12.11%，上调 2025-2027 年归母净利润预测至 2.21/2.65/2.99 亿元（原预测为 1.97/2.31/2.61），同比 +40.42%/20.0%/12.91%，对应当前股价 PE 分别为 25/21/19，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.2。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。