文 / 瑞财经 李姗姗

四年前，年近六旬的李诚在他 4 个子女中，选中了 "90 后 " 儿子李健浩，把继续振兴李氏家族产业的大权交给了他，将多年前精心布下的一枚 " 棋子 " ——杭州易加三维增材技术股份有限公司（下称 " 易加增材 "）全权交由李健浩负责，命他扛起主帅的大旗。

而作为杭州永盛集团创始人的李诚则退居二线，成为易加增材的董事。据悉，李诚掌管的永盛控股，拥有高端化纤、三维视觉、3D 打印、环保、国际贸易及金融投资等多元领域。

在李健浩这一新生代企业家的掌舵下，易加增材取得了颇为亮眼的成绩。2022 年 -2024 年，公司营收由 2.47 亿元增至 4.71 亿元，净利润由 2892.60 万元增至 9881.34 万元，两大业绩指标双双高速增长。

同时，公司融资方面接连传来好消息，短短两年之内便收到超 10 亿元融资款，公司估值随之高涨，突破 40 亿元。

然而，易加增材亮眼的业绩之下掩藏的却是脆弱的经营现金流，公司造血能力亟待提升。

而依靠融资进账，易加增材偿债能力得以明显改善，报告期内，公司资产负债率骤降 66 个百分点。

此次奔赴科创板 IPO，易加增材计划募集资金 12.05 亿元，用于扩产及研发项目。

01

温商二代接棒董事长，女儿持股不任职

易加增材的前身——杭州先临易加三维科技有限公司成立于 2015 年 11 月，初始注册资本为 1000 万元，由北京易加 100% 持股。

北京易加成立于 2014 年，当时由冯涛全资认缴。其中，北京易加部分股权系冯涛为未来激励部分核心员工所预留，因此形成股权代持，代持情况于 2016 年 3 月以向该等员工转让股权的方式解除。

公司成立后第六年，即 2021 年 1 月，更名为易加三维增材技术（杭州）有限公司（下称 " 杭州易加 "）。

伴随着更名而来的，是公司高层 " 大换血 "。

天眼查显示，2021 年 9 月，易加增材的负责人由冯涛变更为李健浩，同时，冯涛卸任执行董事兼总经理、李雷卸任监事职位，取而代之的是新董事长李健浩、董事兼经理吴朋越、董事李诚以及监事李旭婷。

次年，易加增材进行内部股权结构调整，母公司由北京易加调整为易加增材。

具体实施过程为，2022 年 8 月，北京易加将持有的易加增材 100% 股权按照全体股东对北京易加的持股比例，全部转让给永盛控股等 13 名原北京易加股东，作价 5000 万元。

同年 10 月，永盛控股等 13 名原北京易加股东将持有的北京易加 100% 股权全部转让给北京增材，作价 1.5 亿元。随后，该 13 名股东在股转中获得的 1 亿元，按照各自出资比例通过增资注入了易加增材。

股权变更后，北京易加成了易加增材子公司，易加增材则由永盛控股等 13 名股东直接持股。

永盛控股由李诚及其家族人员持股，其中，李诚持有 45% 股份，儿子李健浩持有 20% 股份，三个女儿李秋霞、李春妍、李珊瑚各持股 10%，同样姓李的李文华持股 5%。

而永盛控股来历不凡，其背后的李氏家族是大名鼎鼎的温商。李诚作为创一代，其所掌舵的永盛控股旗下，已经有两大上市平台：一家为在港交所挂牌上市的永盛新材料（03608.HK），另一家是新三板 3D 打印第一股先临三维（830978.NQ）。

42 年前，21 岁的李诚从温州乐清出发，带着缝在裤腰里的 4000 元现金赶夜路，在杭州萧山停留，做布匹生意，先后成立永盛新材料、杭州永盛集团以及永盛控股。

2004 年，李诚创办先临三维，转行从事三维视觉软、硬件技术研发，并应用于工业测量检测及专业 3D 建模、齿科数字化领域。

此后 17 年间，李诚一直担任先临三维董事长，直到 2021 年带领永盛控股入主易加增材再度转行从事 3D 打印后，卸任了先临三维董事长职务。

目前，先临三维董事长由李涛担任，该公司实控人为李诚、李涛、黄贤清、赵晓波、江腾飞 5 人。值得注意的是，其中的李涛和黄贤清均出身于杭州永盛集团，二人还在 2015 年 -2021 年间同时担任北京易加的高管。

而李诚早早布局的易加增材，似乎是为儿子李健浩铺路。

李健浩出生于 1991 年，目前正在中欧国际工商学院攻读 EMBA。虽然年轻，但他已经在父亲的熏陶下历练多年，自 2015 年开始，从先临三维市场部到财务部，再从永盛控股总经理助理、总经理、董事，终在 2021 年 9 月出任易加增材董事长，完成了从 " 创二代 " 到掌舵者的蜕变，而李诚则退居公司董事。

目前，父子二人共同实际控制着易加增材，通过直接、间接持股以及一致行动协议合计控制公司 54.53% 的表决权。

李氏父子的一致行动人为吴朋越，其持有公司的表决权比例为 17.40%。履历显示，吴朋越于 2021 年 9 月加入易加增材，此前在北京易加工作了五年半，历任工艺工程师、材料工艺部部长、副总经理、董事、总经理。

为了进一步控制易加增材，李诚父子还从大本营永盛控股调派了人手，包括董事应化珍、监事高德祥、财务负责人李咏以及董秘葛钦。

而公司董事、总经理吴朋越，监事李豫、陈新新，副总阚凤旭、郭东海、赵闯则是北京易加的原班人马。

值得注意的是，李诚的三个女儿李春妍、李珊瑚、李秋霞均通过永盛控股间接持有易加增材 3.06% 的股份，但均未在公司担任任何职务。

这样安排的好处是，既可以保证家族对企业的控制权，又可避免子女间可能出现的权力纷争。

此外，作为关联公司，先临三维与易加增材之间存在少量关联交易。2022 年 -2024 年，易加增材从先临三维体系内部分公司采购销售软件、标尺、光纤头、配件及 3D 扫描仪等，采购金额合计 27.74 万元；2023 年，易加增材向先临三维销售 3D 打印配件及打印件等，金额 2.56 万元。

02

估值两年大涨 6 倍，李氏家族套现 4600 万

易加增材的故事颇受资本青睐，在完成内部股权调整后，易加增材又进行了 3 次股权转让及 6 次增资，吸引了国投创合、亦庄国投、航发基金、中信建投资本、中铝创新等一众国有资本。

2022 年 11 月，易加增材注册资本由 5000 万元增至 6000 万元，由永盛控股等 13 位公司全体股东按照各自出资比例认缴，认缴价格为 10 元 / 注册资本，对应公司估值为 6 亿元。

同年 12 月，实施股权激励，员工持股平台易加扬帆、易加起航、杭州永加以 4 元 / 注册资本增资入股。

自 2023 年开始，易加增材正式开启大规模融资之路，期间公司估值一路抬升。

当年 1 月份，浙铝君融、源志多盈送来 " 开年大礼包 "，向易加增材投资了 5000 万元，公司估值升至 12.5 亿元，较三个月前翻了一番。

同年 5 月，浙铝君融再度增资，同时，航发基金、创合基金、慧洋投资、屹唐创欣、通用基金、中证投资、坤复投资等 7 家新投资者涌入，一口气融资了 2.5 亿元，公司估值上涨至 18.5 亿元。

2023 年 11 月，易加增材完成股份制改革。当年年末，公司再次迎来一轮过亿融资，辰坤投资、创合基金、魏桥投资以及 3 位自然人黄兆京、隋然、潘于标合计向公司增资 1.3 亿元，增资价格为 44.18 元 / 股，估值升为 33.3 亿元。

2024 年 6 月及 12 月，易加增材斩获两轮融资，南方装备、济南源创、先进产投、创合鑫材、陕西润信、金投科创、未科产投、南京润信、无锡润信、长兴昆扬、浙嘉产装等 11 家机构入局，两次融资分别获得 9000 万元、4.9 亿元。

综上，自 2023 年以来，易加增材累计获得机构融资 10.1 亿元，最后一轮投后估值为 41.9 亿元，较两年前大涨 6 倍。

期间，亦有公司股东减持套现。

2023 年 3 月，吴朋越将所持公司 0.74% 股权（对应 46.06 万元注册资本）转让给永盛控股，转让价款 999.96 万元。

同年 5 月，杭州汉港将所持公司 6.84% 的股权（对应 495.65 万元注册资本）分别转让给永盛控股、王学林、王式跃、杨柏樟。杭州汉港为永盛控股安排的代持方，其转让给永盛控股的 316.22 万元注册资本实则为代持还原，而向王学林、王式跃、杨柏樟转让股权后，永盛控股背后的李氏家族可获得 4582.82 万元转让款。

与此同时，公司原股东莫燕荔、王玲华通过减持退股各自套现 6395.98 万元、5801.92 万元。

03

销量增速放缓，毛利率逆势走高，研发费用率不及同行一半

易加增材主要从事工业级增材制造（3D 打印）设备的研发、生产和销售，产品主要应用于航空航天、工业制造和科研院所等为代表的工业级领域。

经历约 30 年发展，全球增材制造市场当前进入产业化快速发展期。根据 Wohlers Associates，全球增材制造行业产值从 2020 年的 127.6 亿美元增长至 2024 年的 219 亿美元。2024 年，全球增材制造设备及服务产值达 60 亿美元，占全球增材制造市场的 27%。

在国内，2022 年中国增材制造市场规模可达 330 亿元，同比增长约 52.4%；预计 2023 年市场规模可达 410 亿元，2024 年突破 500 亿元，到 2025 年将超过 630 亿元，2021 年 -2025   年复合年均增速 20% 以上。

跟随行业发展的脚步，易加增材亦实现业绩的快速增长，2022 年 -2024 年，公司营业收入分别为 2.47 亿元、4.09 亿元、4.71 亿元，净利润分别为 2892.60 万元、6858.15 万元、9881.34 万元。

报告期内，公司主营业务收入包括 3D 打印设备和 3D 打印材料及配件收入，其中 3D 打印设备销售收入占比超过 90%，呈现上涨趋势。

收入增长得益于产品量价齐飞。2022 年 -2024 年，易加增材产品销售平均单价由 184.52 万元 / 台上涨至 270.47 万元 / 台，累计涨价 46.58%；同时，年销量由 124 台增至 163 台。

不过，公司产品销量增速已出现明显下滑。2023 年，易加增材销量为 160 台，同比增加 29.03%，而到了 2024 年，销量同比仅增加 3 台，增速只有 1.88%。

公司 3D 打印设备所需主要零部件包括振镜、激光器等，但该关键部件的采购主要来自国外，对进口依赖的程度较高。易加增材在招股书中坦言，该核心部件 " 国产替代短期无法实现 "，若贸易摩擦升级，供应链断裂风险将直接冲击交付能力。

依赖欧美供应链的同时，易加增材还在德国、美国设立子公司拓展海外市场。报告期内，公司境外销售收入分别为 4,313.36 万元、6,028.47 万元及 7,047.56 万元，占主营业务收入比例分别为 17.51%、14.84% 及 15.22%。

产品价格走高，公司毛利率持续上升。2022 年 -2024 年，易加增材营业毛利率分别为 39.31%、43.7% 及 45.12%。

而与同行业可比公司相较，易加增材毛利率变动趋势与之相反。报告期内，同行毛利率均值分别为 53.93%、49.4%、42.44%，呈逐年下降趋势。

易加增材毛利率逆势走高，但研发费用率却不及同行一半。报告期各期，公司研发费用投入分别为 2,117.90 万元、2,377.39 万元和 3,061.03 万元，分别占公司营业收入的 8.57%、5.82% 和 6.50%。

同期，同行业可比公司研发费用率均值分别为 14.87%、14.53%、16.79%。2023 年 -2024 年，易加增材研发费用率只有同行的 4 成。

对此，公司解释称，同行铂力特、华曙高科的研发费用均包含 3D 打印粉末、部件和打印服务相关的研发项目，公司则主要聚焦于金属 3D 打印设备及其工艺，更加注重研发项目的实效性，研发费用整体金额低于同行业上市公司。

04

经营现金流净流出，资产负债率骤降 66 个百分点

2024 年，易加增材账面上净赚了 9881.34 万元利润，同比大增 44.08%，但高增长的利润之下，经营现金流亮起 " 红灯 "。

同年，易加增材经营现金流净流出 9379.5 万元，比 2023 年净流入 1967.28 万元大跌 576.78%。而再往前的 2022 年，更是净流出 1.06 亿元。

易加增材经营性现金流持续流出的深层原因在于，公司应收账款持续增加。

2022 年 -2024 年，应收账款余额分别为 8224.63 万元、1.54 亿元、2.17 亿元，占营业收入的比例由 33.2% 大增至 46.07%，在 2024 年占比接近一半。而应收账款周转率则由 2022 年的 4.04 降至 2024 年的 2.54。

截至 2024 年末，公司一年以上账龄的应收账款余额为 7,496.99 万元，占比 34.59%，部分长账龄款项 " 未能完全收回 "。

对此，易加增材表示，如果应收账款客户出现经营情况恶化、不具备正常回款能力等情况，公司将面临坏账损失的风险，将对公司的经营业绩造成不利影响。

报告期各期末，公司计提应收账款坏账准备分别为 841.4 万元、1549.31 万元、2156.42 万元。

除了应收账款以外，公司存货同样持续增加，占用现金流。报告期内，公司存货账面余额分别为 2.7 亿元、3.81 亿元、4.52 亿元，占流动资产的比例分别为 61.26%、47.20%、43.26%，计提的存货跌价准备金额分别为 238.84 万元、576.54 万元和 717.01 万元。

易加增材偿债能力指标十分亮眼。2024 年，公司资产负债率还高达 82.63%；2023 年，大幅下降至 38.99%；到了 2024 年，进一步降至 16.69%，三年降了近 66 个百分点。

与此同时，公司流动比率、速动比率迅速升高，两项指标分别由 2022 年的 0.86 倍、0.33 倍大增至 2024 年的 4.23 倍、2.4 倍。

对此，易加增材表示，2022 年，公司资金实力较弱、负债率较高；2023 年和 2024 年，公司完成相关股权融资并陆续归还外部借款，资产负债率大幅下降，流动比率和速动比率相应提升。

上文提到，2023 年起，公司累计获得融资 10.1 亿元。现金流量表显示，2023 年 -2024 年，各期偿还债务支付的现金为 2.77 亿元、1.63 亿元，合计偿债 4.4 亿元。

附：易加三维上市发行有关中介机构清单

保荐人：中信证券股份有限公司

主承销商：中信证券股份有限公司

发行人律师：浙江天册律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：坤元资产评估有限公司