东吴证券股份有限公司朱国广 , 苏丰 , 张翀翯近期对泽璟制药进行研究并发布了研究报告《创新进入收获期，ZG006 及 ZG005 均有望成为 BIC》，首次覆盖泽璟制药给予买入评级。

泽璟制药 ( 688266 )

投资要点

ZG006（CD3/DLL3/DLL3）疗效数据优异，打造小细胞肺癌基石疗法。ZG006 为结构新颖的 DLL3 三抗，2025ASCO 数据亮眼，针对三线及以上 SCLC Ⅱ期剂量优化试验中，10mg 与 30mg 组 ORR 分别为 62.5% 和 58.3%，DCR 分别为 70.8% 和 66.7%。此外在神经内分泌癌患者中也展现显著抗肿瘤活性及良好的安全性。未来 ZG006 针对后线 SCLC 及一线联合都将开展注册临床，全面布局小细胞肺癌赛道，打造基石疗法。海外临床获得 FDA 同意，有望近期入组患者。我们预计 ZG006 小细胞肺癌适应症国内销售峰值约 20 亿人民币、海外销售峰值约 30 亿美金，由于产品创新性强，初步数据优异，海外授权潜力较大。

ZG005（PD-1/TIGIT）初步疗效已验证，泛瘤种潜力有望成为重磅炸弹产品。ZG005 在既往未接受过免疫检查点抑制剂治疗的二线及以上宫颈癌患者中，20mg/kg 组基于 IRC 评估的确认 ORR 为 40.9%，DCR 为 68.2%。基于研究者评估，20mg/kg 组 mPFS 已超过 11 个月。而在一线晚期宫颈癌患者中同样显示优异的有效性和安全性（20mg、10mg/kg 组未确认 ORR 分为为 82.1% 和 65.4%，DCR 分别为 96.4% 和 96.2%）。我们预计 ZG005 宫颈癌及肝癌适应症国内销售峰值约 30 亿人民币。此外，研究表明 ZG005 与化疗、ADC、TCE 等治疗手段具备广泛联用潜力，且适应症拓展潜力较大，有望成为下一个重磅品种。

公司重磅产品陆续上市，进入商业化新阶段。吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症成功获批上市，其最佳脾缓解率为 80.9%，远高于芦可替尼，有望成为 BIC 药物；重组人凝血酶具备突出的临床止血效果及良好的安全性，已与远大生命达成独家商业化合作，未来有望快速放量；多纳非尼肝癌、RAIR-DTC 两款适应症均纳入医保，销售额稳健增长；重组人促甲状腺激素（rhTSH）甲状腺癌术后诊断适应症已递交上市申请，研发进展处于国内前列，填补甲状腺诊疗空白，并与德国默克达成独家商业化合作，获得总授权 2.5 亿元。随着重磅产品陆续上市，公司销售收入有望大幅增长，贡献稳定现金流。

盈利预测与投资评级：公司多款产品成功商业化，在研管线层次丰富，已实现从 Biotech 向 Biopharma 转型。预计公司已商业化产品（多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶）合计销售峰值 50 亿元（给予 3 倍 PS），在研核心产品（rhTSH、ZG006、ZG005）国内销售峰值约 60 亿元（给予 3 倍 PS），ZG006 海外销售峰值约 30 亿美金（考虑 BD 后销售分成给予 10 倍 PE），可支撑公司市值 530 亿元。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 8.18/17.14/28.46 亿元，对应当前市值的 PS 为 41/19/12 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.12%，其预测 2025 年度归属净利润为亏损 1100 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 100.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。