《港湾商业观察》廖紫雯

日前，佛山市科蓝环保科技股份有限公司（以下简称：科蓝环保）冲刺北交所 IPO 获受理，保荐人为国信证券。

作为一家专注于餐饮及工业油烟废气净化业务的企业，科蓝环保的产品广泛应用于肯德基、海底捞等知名餐饮品牌及英科医疗、蓝帆医疗等工业企业。然而，尽管公司 2022 年至 2024 年营收从 1.74 亿元增长至 2.51 亿元，净利润从 2601.39 万元增长至 5386.83 万元，但 2025 年第一季度营收及净利润分别同比下滑 10.37%、55.48%，业绩增长的可持续性或存疑。

与此同时，公司存货占流动资产比例接近 30%，存货周转率仅为 2.06，资金占用和周转压力较大。此外，公司董事长尤今及其弟尤毅合计控制公司 100% 股份，股权高度集中，引发市场关注。

此外，截至 2024 年末，公司 470 名员工中，硕士仅 1 人，本科 65 人，专科及以下占比高达 85.96%。

1

一季度营收、净利双下滑，实控人兄弟持续 100%

科蓝环保专注于餐饮及工业油烟废气净化业务，主要产品包括静电式餐饮油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备、工业 VOCs 净化设备及其他废气净化设备。

公司静电式餐饮油烟净化设备广泛应用于肯德基、海底捞、万达广场、苏宁广场、盒马鲜生、永辉超市、凯宾斯基酒店等多个终端用户；工业废气净化设备则服务于英科医疗、蓝帆医疗、新凤鸣、东方盛虹、海利得、荣盛石化等企业。

2022 年 -2024 年（以下简称：报告期内），科蓝环保实现营收分别为 1.74 亿、2.23 亿、2.51 亿，同比变动 27.86%、12.71%；净利润分别为 2601.39 万、4166.80 万、5386.83 万。

2025 年一季度，公司实现营收、净利润分别为 3763.51 万、345.86 万，上年同期分别为 4197.70 万、776.88 万，分别同比下滑 10.37%、55.48%。

主营业务收入按照产品种类划分为，报告期各期，餐饮机实现收入分别为 1.06 亿、1.18 亿、1.09 亿，分别占比 62.53%、54.33%、44.32%；工业机实现收入分别为 5564.89 万、9252.96 万、1.28 亿，分别占比 32.68%、42.49%、52.21%。

各期，餐饮机平均单价分别为 0.81 万元 / 台、0.83 万元 / 台、0.72 万元 / 台，2023 年、2024 年分别同比增长 2.47%、-13.25%；工业机平均单价分别为 23.28 万元 / 台、52.28 万元 / 台、56.23 万元 / 台，2023 年、2024 年分别同比增长 124.57%、7.56%。

公司餐饮机和工业机的产品规格较多，单台设备的生产工时差异较大，以台数为单位定义难以直观反映公司的产能情况。公司生产瓶颈工序为设备组装，产能的制约因素主要为人力投入，因此，通过公司在组装阶段的人力投入情况说明公司整体产能利用率。报告期内，公司主要产品的产能利用率分别为 91.60%、115.80%、108.41%。

科蓝环保本次拟发行不超过 1912.67 万股，募集资金 2 亿元，主要用于油烟废气净化设备生产基地建设（1.2 亿元）、研发技术中心建设（3600 万元）及营销服务网络建设（4400 万元）。

股权结构方面，截至招股说明书签署日，公司董事长尤今直接持有公司 43.84% 的股份，通过中科睿盈间接控制公司 46.14% 的股份，通过担任佛山睿蓝执行事务合伙人间接控制公司 2.41% 的股份，通过担任新余睿致执行事务合伙人间接控制公司 4.75% 的股份，通过担任新余今睿执行事务合伙人间接控制公司 0.55% 的股份。

换而言之，尤今直接和间接控制公司 97.69% 的股份；其弟尤毅直接持有公司 2.31% 的股份。二人签署《一致行动人协议》后合计控制公司 100% 股份。

而 2023 年 9 月，公司进行现金分红 1721.40 万元，分红全部进入尤今、尤毅兄弟二人口袋中。

著名经济学家宋清辉指出，科蓝环保董事长尤今及其弟尤毅合计控制公司 100% 股份，这是一种典型的家族式高度控股结构，这种股权结构对公司的治理结构和决策效率会带来两个方面的显著影响。

一方面，在某些情况下，高度集中的股权结构能带来极高的决策效率。实际控制人能够迅速做出决策并推动执行，避免了多方股东之间可能出现的意见分歧和内耗，尤其在市场机遇稍纵即逝或面临紧急情况时，这可能成为优势。

但另外一方面，当董事长和其兄弟掌握公司全部股份时，董事会和监事会的独立性无疑将受到严重挑战。理论上，董事会负责公司战略决策，监事会负责监督公司运营和管理层行为，但当实际控制人同时是主要管理层且持有全部股权时，这些治理机制形同虚设，难以对其决策进行有效制衡和监督。

" 与此同时，此举还极有可能影响中小股东的利益，这在资本市场也很常见。一般而言，在缺乏外部监督的情况下，实际控制人有可能通过关联交易、不当分红政策、资金占用等方式，从而将公司资源和利润转移给实际控制人或其关联方，进而损害中小股东的利益。同时，由于没有外部股东的监督压力，公司在信息披露方面可能会缺乏主动性和充分性，此举往往导致中小股东无法及时、全面地了解公司的真实经营状况和重大事项，进而对其投资决策带来不良影响。"

2

存货占流动资产比例近 30%，周转率待提升

公司餐饮机客户数量众多、客单价较低，单一客户的销售规模较小。相比之下，工业机由于设备单位价值较高，销售金额相对较大，因此公司前五大客户为工业机客户。报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为 15.48%、28.45%、35.16%，客户集中度较低。

报告期各期末，科蓝环保的应收账款和合同资产的合计账面余额分别为 1521.63 万、2213.75 万、2519.25 万，占各期营业收入的比例为 8.73%、9.94%、10.03%；各期，应收账款周转率分别为 12.71、11.93、10.61。

公司坦言，如果客户的经营状况恶化或与公司的合作关系趋于紧张，导致款项延迟支付或无法支付，公司面临的应收账款回收风险增加，将对公司的资金流动性和经营业绩带来不利影响。

公司存货分为原材料、在产品、半成品、产成品、委托加工物资、发出商品、合同履约成本等。

报告期各期末，存货账面价值分别为 5366.54 万、6092.48 万、5662.33 万，占流动资产的比例分别为 39.37%、30.06%、29.17%。各期，公司存货周转率分别为 1.63、1.92、2.06。

随着公司业务规模的扩张及产品线的丰富，期末存货余额呈现一定增长态势。存货规模的增长，一方面对公司流动资金形成较大占用；另一方面，若未来市场环境发生重大变化可能导致存货发生损失，将对公司的经营产生不利影响。

3

销售费用率远高同行，专科及以下员工占比超八成

报告期内，公司销售费用分别为 2799.86 万元、3386.43 万、3553.72 万，其中各期，公司职工薪酬占销售费用比率分别为 74.01%、73.98%、69.20%；交通及差旅费占比分别为 11.23%、10.15%、11.82%；市场推广费占比分别为 7.44%、7.61%、9.61%。

报告期各期，公司的销售费用率分别为 16.07%、15.20%、14.15%；公司只选取了保丽洁为同行业可比公司，可比公司销售费用率均值各期分别为 8.82%、8.94%、8.66%。

科蓝环保表示，报告期内，公司销售费用率高于同行业公司平均水平，主要原因为公司与同行业公司的主要产品、客户类型和销售模式存在较大差异所致。

科蓝环保主要产品及应用领域为，餐饮油烟净化设备及工业废气净化设备，应用于餐饮服务单位和 PVC 制品、纺织化纤等工业领域，销售模式为直销 + 间接销售，2024 年末销售人员数量为 141 人。

而保丽洁主要产品及应用领域为，餐饮油烟净化设备及工业废气净化设备，应用于餐饮服务单位和纺织印染等工业领域，销售模式为直销 + 间接销售，2024 年末销售人员数量为 57 人。

天眼查显示，2019 年，科蓝环保曾因违反广告管理行为遭佛山市南海区市场监督管理局处以行政处罚，处罚结果为，责令当事人停止发布违法广告，在相应范围内消除影响；罚款 6000 元。

报告期内，科蓝环保研发费用分别为 973.68 万、1346.72 万、1355.51 万，其中职工薪酬占比 74.78%、71.51%、70.63%，直接投入分别为 11.48%、16.15%、14.98%；各期，公司的研发费用率分别为 5.59%、6.05%、5.40%；可比公司研发费用率均值各期分别为 6.06%、6.62%、5.39%。

研发人员方面，2024 年末总员工 470 人，其中研发人员 69 人。

值得注意的是，人员学历方面，截至 2024 年末，公司学历构成情况为，硕士 1 人，占比 0.21%；本科 65 人，占比 13.83%；专科及以下 404 人，占比 85.96%。

著名经济学家宋清辉指出，员工学历结构偏低或会对公司的技术创新能力和市场竞争力带来诸多负面影响。一是环保行业，尤其是油烟废气净化行业，是技术密集型领域。虽然实践经验很重要，但要保持技术领先和持续创新，则需要具备扎实的理论基础、前沿的科研能力以及不断学习新技术的能力。硕士及以上学历的研发人员稀缺，此举可能会导致公司在基础研究、前沿技术探索、复杂系统设计和优化方面的深度不足。

二是，在科技主导的时代，企业的技术实力和人才储备是其品牌形象的重要组成部分。较低的员工学历结构可能会给外部市场留下 " 技术底蕴不足 " 的印象，从而影响公司在行业中的地位和市场认可度。

三是除了产品本身，售前技术咨询、售后服务、系统调试和故障排除等也需要专业知识和技能。如果技术人员整体素质不高，可能会影响服务质量，进而损害客户满意度和公司口碑。（港湾财经出品）