日前，三六零 ( 601360.SH ) 发布 2025 年半年度业绩预告，公司最高预亏 3.2 亿元。近三年半以来，公司累计亏损金额超 40 亿元。

证券之星注意到，尽管三六零近年来持续加码 AI 战略，围绕 "AI+ 安全 " 两条主线保持高研发投入，完善 AI 产品矩阵，但其 AI 产品移动端表现欠佳，用户规模与竞品差距明显。AI 赋能下，公司的营收规模并未有所增长，公司核心业务持续萎缩，PC 端流量优势逐步削弱，营收已连续六年下滑。不仅如此，高企的研发与销售费用导致公司盈利能力持续承压。

在主营业务表现不佳的同时，三六零的募投项目进展缓慢，募集资金到位四年以来，360 网络空间安全研发中心项目进展仅完成三成。

销售费用攀升拖累净利

业绩预告显示，三六零预计 2025 年半年度归母净利润亏损金额为 2.4 亿元 -3.2 亿元，同比亏损收窄 6.16%-29.62%；扣非净利润亏损金额为 2.5 亿元 -3.4 亿元，同比收窄 34.11%-51.55%。

证券之星注意到，亏损已成为三六零近年来的常态。自 2020 年以来，公司的归母净利润持续下滑，并于 2022 年至 2024 年连续三年录得亏损，亏损金额分别为 22.04 亿元、4.92 亿元、10.94 亿元。加上 2025 年上半年，公司累计亏损金额上限达 41.1 亿元。

公司围绕 "AI+ 安全 " 两条主线，保持高研发投入。2021 年至 2024 年，公司的研发费用分别为 31.29 亿元、33.14 亿元、31.04 亿元、32.02 亿元，连续四年超过 30 亿元。2025 年一季度，公司的研发费用同比增长 18.15%，为 8.85 亿元。

同时，公司的 AI 产品矩阵也在不断完善。在 C 端应用方面，公司推出了纳米 AI 搜索、360 AI 办公等 AI 原生互联网产品；在大模型技术迭代方面，公司进一步提升了自研千亿参数的认知型通用大模型— 360 智脑的底层能力。

进一步研究发现，纳米 AI 搜索虽在 web 端取得了不错的成绩，但在移动端尚需提升。根据公众号 "AI 产品榜 " 发布的 6 月榜单数据显示，从 web 端看，纳米 AI 搜索位居全球总榜单第五；从移动端看，纳米 AI 搜索 APP 以 1308 万月活用户 ( MAU ) 位于全球榜单第三十、国内榜单第九，且 MAU 环比下滑 6.79%。与夸克、百度网盘以及豆包亿级用户规模相比，尚存差距。

近年来，三六零的销售费用居高不下。2021 年至 2024 年，公司的销售费用均超过 20 亿元，其销售费用率由当年的 20.52% 增至 26.97%，呈上升趋势。

今年一季度，受销售费用大幅增加的影响，三六零亏损程度同比扩大。公司在该季度的销售费用同比增长 72.08%，达 8.04 亿元，其归母净利润为 -2.73 亿元，同比下滑 149.16%。

据此估算，2025 年 Q2，三六零归母净利润金额预计为盈利 3300 万元至亏损 4700 万元之间，而去年同期则为 -2.32 亿元。换言之，公司上半年亏损幅度收窄主要得益于 Q2 的表现。公司称上半年业绩预亏的原因主要系公司为加强产品宣传、 扩大市场影响，销售费用投入增加。

支柱业务连降多年暴跌六成

证券之星注意到，尽管三六零正在用 AI 重塑各项业务，但这未能拉动公司的营收增长。

据了解，公司对现有 PC 端用户高频使用产品进行了 AI 重构，显著改善用户体验。同时，公司依托 360 智脑大模型、360 广告大模型、360CV 大模型等底层模型能力，对公司现有互联网产品进行 AI 升级。但结合业绩来看，公司营收已连续六年出现下滑，由 2018 年的 131.29 亿元一路下滑至 2024 年的 79.48 亿元，整体跌近四成。

目前三六零主营业务有互联网广告及服务业务、智能硬件业务、安全业务、互联网增值服务四大业务。2024 年，除了互联网增值服务业务实现增长之外，其余三大业务的收入均出现下滑。

其中，互联网广告及服务业务为公司的基本盘，该业务主要以 PC 端流量入口为核心，通过互联网广告及服务实现流量价值的商业化变现。

证券之星注意到，随着用户搜索、获取信息路径的变化，公司 PC 端市场渗透率出现下降。截至 2024 年底，三六零 PC 浏览器市占率为 85%+，相比 2023 年的 86.85%+ 已出现下滑。同时，公司的平均月活跃用户数 ( MAU ) 也增长乏力，PC 浏览器的 MAU 由 2021 年的 4.18 亿下滑至 2023 年的 4.11 亿。2024 年，公司不再公布 MAU 的具体数值，仅提及 PC 浏览器及导航的 MAU 为 4 亿 +。

此外，360 安全卫士广告弹窗等问题一直未得到解决，影响用户体验。在这一背景下，公司的互联网广告及服务业务表现疲软，已连续六年出现下滑。2024 年，公司该业务实现营收为 41.66 亿元，同比下降 7.85%，较 2018 年的 106.58 亿元已缩水超六成。

智能硬件业务同样承压。该业务涵盖智能摄像机、可视门铃、行车记录仪等产品，但在小米、华为等强劲竞争对手的夹击下，该业务收入已连续四年出现下滑。2024 年，公司的智能硬件业务为 10.14 亿元，同比跌幅超过 30%。

而数字安全业务在去年实现营收为 12.87 亿元，同比下滑 27.06%，连续两年呈现负增长。唯一实现增长的是互联网增值服务业务在去年实现收入为 13.79 亿元，同比增长 25.51%。不过，受限于业务规模体量，该板块的增长尚不足以弥补其他主营业务的全面回落。

募投项目推进迟缓

证券之星注意到，在主营业务表现不佳的同时，三六零的募投项目进展缓慢，曾引发监管层的关注。

2018 年，三六零借壳上市后，便筹划募资事项，该募资历时两年，并于 2020 年年底全部到位，最终募资 49.3 亿元，较最初计划的 107.93 亿元大幅缩水 54%。根据原计划，募集资金将投入 9 个项目。

证券之星注意到，募资到位后，三六零的募投项目及资金用途已进行多项变更。2022 年 4 月，公司以原规划的项目可行性发生重大变化为由，对公司的 9 项募投项目进行调整。

其中，360 网络空间安全研发中心项目、360 新一代人工智能创新研发中心项目和 360 大数据中心建设项目的投资规模、建设周期及建设内容被重新规划，其余 6 个项目则被终止实施。此次变更涉及金额达 39.11 亿元，占募集资金总额的 79.33%。

随后在 2024 年 10 月，三六零定向增发项目的两名保荐代表人，因未及时督促公司建设项目，导致募集资金闲置而遭到深圳证监局的处罚。据三六零 2024 年半年度募集资金存放报告显示，公司尚有 27.4 亿元的募集资金尚未使用，占总募集资金的比例 56%。

今年 4 月 3 日，三六零的两大募投项目— 360 新一代人工智能创新研发中心项目、360 大数据中心建设项目均已宣布结项。公司宣布将节余募集资金 8597.29 万元用于永久补流。

不过，公司的 360 网络空间安全研发中心项目投资进度相对缓慢。据了解，该项目原计划于 2025 年 6 月完成建设，但由于该项目对应增加南京为实施地点，公司将建设期延长至 2027 年 6 月。截至今年 4 月 3 日，该项目累计投入募资金额为 7.67 亿元，投入进度为 32.78%。这意味着自募集资金到位四年以来，该项目进展尚未过半，且公司仍有超 16 亿元募集资金尚未投入使用。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )