开源证券股份有限公司齐东 , 胡耀文 , 杜致远近期对保利发展进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：半年度结转业绩下滑，销售拿地保持稳健》，给予保利发展买入评级。

保利发展 ( 600048 )

经营管理能力优秀的龙头央企，维持 " 买入 " 评级

保利发展发布 2025 年半年度业绩预告。受结转规模和项目盈利能力下降影响，公司利润有所下滑，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，负债结构优化，资金成本优势明显。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 56.8、65.6、75.1 亿元，EPS 分别为 0.47、0.55、0.63 元，当前股价对应 PE 估值分别为 17.2、14.9、13.0 倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持 " 买入 " 评级。

结转项目规模下降且盈利能力下降，导致净利率较低

公司 2025 上半年预计实现归母净利润 27.35 亿元，同比 -63.15%；实现扣非净利润 25.99 亿元，同比 -64.05%。公司半年度业绩下降主要由于结转项目规模下降且盈利能力下降。2024 年以来，公司持续推进去库存，在部分高权益比项目上进行了降价，这部分项目结算净利率较低。

销售稳居第一，销售均价同比提升

2025 年 1-6 月，公司实现签约面积 713.54 万平方米，同比 -25.23%；签约金额 1451.71 亿元，同比 -16.25%。虽然公司销售有所下降，但仍然位居行业第一。公司近年来持续优化拿地结构，2024 年新增土储中一线城市占比 74%，反映到销售上带来了销售单价的大幅提升。2025 年上半年公司累计签约销售均价 20345 元 / 平米，同比提升 12.01%。

拿地强度维持在 33% 左右，一线城市拿地占比 47%

2025 年 1-6 月，公司累计获取 26 个项目，新增拿地总占地面积 101.18 万平米，总建筑面积 294.09 万平米，同比增长 153.8%；拿地总金额 488.73 亿元，同比增长 287.8%。2025 上半年公司拿地强度为 33.67%，好于 2024 年同期 7.27% 水平。从布局城市看，公司 2025 年上半年持续加大在核心 38 城市的布局，新获取项目按照城市能级分，一线、二线、三四线城市拿地占比分别为 47%、48%、5%。

风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.94。

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