美股第二季度财报季正式启动，市场预期显著降温，投资者面临盈利增速大幅放缓与关税不确定性的双重挑战。

根据 FactSet 7 月 3 日发布的数据，分析师预计标准普尔 500 指数成分股公司第二季度盈利将增长 5% ——这将是自 2023 年第四季度以来利润增长最慢的一次。

尽管第二季度关税相关不确定性达到顶峰，但市场近期反弹表明企业未来几周公布的业绩可能被低估。美银建议投资者重点关注四大主题：资本支出指引、裁员情况、外汇影响以及《大美丽法案》的影响。

关税冲击，盈利预期大幅下调

根据 FactSet 7 月 3 日发布的数据，分析师预计标准普尔 500 指数成分股公司第二季度盈利将增长 5% ——这将是自 2023 年第四季度以来利润增长最慢的一次，较第一季度 13% 的强劲增长大幅回落。11 个行业中，6 个行业预计实现同比增长，通信服务和信息技术行业领涨。5 个行业预计出现同比下降，能源行业跌幅最大。

据追风交易台消息，美银分析师在 7 月 13 日的报告中表示，自 4 月以来，受关税政策公布及经济数据意外走弱影响，分析师下调预期的幅度超过往常。过去三个月，分析师对第二季度预期的下调幅度达到 4%，高于通常季度 3% 的历史平均水平。

但早期发布财报的公司开局表现强劲，已公布业绩的 21 家标准普尔 500 公司中，71% 在每股收益方面超出预期，81% 在销售方面超出预期，67% 在两项指标上都超出预期——这是自 2021 年第二季度以来早期报告者表现最佳的季度。

考虑到标普 500 指数每股收益不及预期的情况在过去十年仅出现过两次，美银目前预计预测二季度每股收益将小幅超出预期 2%（达到 64 美元，同比增长 6%）。

增长范围较窄

美银表示，本季美股增长范围预计较窄，剔除科技与通信服务行业则为负增长。

分析师目前预计，科技和通信服务板块预计将推动本季度盈利增长，两个板块合计增长 20%。然而，排除这两个板块后，标准普尔 500 指数盈利增长预计为负 3%。11 个板块中仅有 5 个预计实现正增长，较上季度的 8 个明显减少。

大型科技公司的预期修正仍然最为强劲，这使得 " 七姐妹 " 与 " 其他 493 家公司 " 的增长率预期收敛时间推迟至 2026 年。

企业指引趋势改善，关税影响成为关键摇摆因素

美银表示，在经历年初的疲软开局后，近期美股业绩指引有所改善：3 个月指引比率（超出预期与低于预期的每股收益指引数量之比）目前已回升至平均水平 0.8 倍。

尽管有少数公司撤回了业绩指引，但远未达到新冠疫情期间的信息真空状态：上个季度，近 30% 的标普 500 指数成分股公司提供了年度每股收益指引，而 2020 年二季度这一比例仅为 10% 左右。尽管政策不确定性仍较高，但每股收益离散度（衡量盈利不确定性的指标）与历史水平相比仍低得惊人。

但关税协议的不确定性仍是一个关键波动因素。美银估计，在未采取任何缓解措施的情况下，关税可能对标准普尔 500 指数营业收入造成约 5% 的直接冲击。

根据美银全球研究调查，25% 的基本面分析师预计价格上涨将覆盖大部分关税增长，21% 预计企业难以提价，其余 54% 预计会有一定程度的提价和利润率压缩。资本密集型行业更有可能将关税转嫁给终端消费者。

四大主题值得关注

美银建议投资者重点关注四大主题：资本支出指引、裁员情况、外汇影响以及《大美丽法案》的影响。

资本支出方面，美银目前预计未来六个月增加资本支出的 CEO 比例在二季度降至 28%，为新冠疫情以来最低水平，

但在不确定性背景下，超大规模科技公司的表现至少目前仍保持强劲。超大规模公司 ( hyperscalers ) 继续强调 AI 投资周期完全保持活跃。该群体第一季度资本支出同比增长 62%，预计 2025 年仍将增长 37%，远超指数其余部分的 4% 预期增长。

统计显示，2025 年第一季度，标准普尔 500 指数成份股公司的资本支出维持在 15% 左右的中等水平，其中近 90% 的增长由 " 七姐妹 "（Mag 7）和科技行业推动。市场其他板块的资本支出增长虽低但仍为正。

美银认为，本财报季可以密切关注是否有进一步放缓的迹象，但一个积极信号是，目前并未看到企业在财报电话会议上提及项目延迟的情况显著增加。

就整体而言，目前裁员风险仍然可控。

尽管年初裁员有所增加，但近几个月已有所下降。大型美股公司的裁员提及次数保持相对较低水平。第一季度财报电话会议中，企业讨论的关税缓解策略主要集中在定价和采购转移而非裁员。

外汇方面，美银统计显示，美元每贬值 10%，美股 EPS 将提升 3%。随着美元持续下跌，估计外汇在第二季度提供 60-70 个基点的助力，而第一季度为 110 个基点的阻力。按板块来看，科技股预计获得最大助力 ( 130 个基点 ) ，其次是材料股 ( 90 个基点 ) 。

《大美丽法案》 ( OBBBA ) 的影响也将成为关注重点，尽管关税和赤字问题仍意味着通胀和利率面临有限缓解，自由现金流依然至关重要。