近期，港股创新药持续高温，7 月以来，恒瑞医药港股涨幅已超 30%，较 A 股溢价超 10%。今天，百济神州、石药集团、中国生物制药、信达生物继续领涨板块，带动港股创新药 ETF（513120）上涨近 3%。

与此同时，又有一家创新药公司正在冲刺港股 IPO。格隆汇获悉，BlissBio Inc.-B ( 简称 " 百力司康 " ) 于 6 月 29 日递表港交所，以 18A 章规则寻求港股上市，由高盛、华泰国际、建银国际担任联席保荐人。

百力司康是一家处于临床阶段的生物医药公司，针对肿瘤领域开发下一代抗体偶联药物 ( ADC ) 。

两年前，百力司康与卫材的 20 亿美金 BD 合作曾引起了市场的广泛关注，但是招股书显示这项合作将逐渐终止，也导致市场对公司的前景产生了担忧。

01

两名 60 后女博士携手创业，与卫材深度绑定，高瓴押注

百力司康由魏紫萍博士和周宇虹博士于 2017 年创办，2024 年 9 月在开曼群岛注册成立为豁免有限责任公司，总部位于浙江省杭州市钱塘区。

从 2018 年到 2023 年，百力司康进行了五轮境内融资，合计募集资金约 8.74 亿元。

公司的机构投资者包括夏尔巴投资、高瓴、东方富海、卫材、VMS、Cormorant 等。2023 年 5 月，在卫材参与的 B+ 轮投资中，公司的估值约 22 亿元。

截至 2025 年 6 月 20 日，魏紫萍和周宇虹分别持有公司 15.71%、10.48% 的股份，高瓴、东方富海分别持股 11.7%、11.55%，珠海夏尔巴和 Sherpa Healthcare 分别持股 9.21%、5.72%，卫材持股 7.75%。

魏紫萍博士和周宇虹博士在制药业都拥有超过 25 年的经验。

魏紫萍博士今年 59 岁，目前任执行董事、董事长及首席执行官。她先后获中国科学技术大学化学学士、新泽西州立罗格斯大学的化学博士学位，曾担任美国华人生物医药科技协会主席。

在创办百力司康之前，魏紫萍博士曾在 Novavax Inc.、阿斯利康、MedImmune、百时美施贵宝等公司从事研发和管理相关的工作。

周宇虹博士今年 60 岁，目前任执行董事兼首席科学官，主要负责本公司的临床前研发管理及技术创新。她先后获得复旦大学生物化学学士学位及遗传学硕士学位、新泽西州立罗格斯大学微生物学及分子遗传学博士学位。

此前，周宇虹博士曾在 Morphotek,Inc. 担任抗体开发高级总监，这家公司目前是卫材的子公司。可以说，百力司康的发展深受卫材的影响。

2023 年 4 月，百力司康与卫材签订合作协议，向卫材授予在全球（不包括大中华区）开发和商业化 BB-1701 的选择权。根据协议，百力司康或能获得总计高达 20 亿美元的开发与商业化里程碑付款以及销售分成。根据 BB-1701 合作协议，卫材已向百力司康支付预付款和开发里程碑付款，并开展乳腺癌 2 期临床试验。

不过据招股书，2025 年 5 月，卫材又与百力司康订立了逐渐终止合作协议。这意味着 20 亿美元的后续合作款项将很可能化为泡影。

02

专注于 ADC 领域，核心管线处于 II 期临床阶段，竞争激烈

百力司康是一家处于临床阶段的生物制药公司，致力于开发下一代抗体偶联药物（ADC），以解决目前肿瘤治疗中重要的未满足的需求。

ADC（抗体药物偶联物）是一种结合抗体靶向性和细胞毒素杀伤力的抗癌药物，通过精准识别癌细胞并释放毒素，减少对正常细胞的损伤，有着 " 智能生物导弹 " 和 " 魔法子弹 " 之称。

目前，在港 A 股上市公司中，重点研发 ADC 药物的公司主要包括荣昌生物、映恩生物、百利天恒等。

百力司康目前正在推进 4 个处于临床阶段的 ADC 候选药物。

产品管线以及各临床阶段候选药物的开发状况，来源：招股书

核心产品 BB-1701

百力司康的核心产品 BB-1701（核心产品）是一种人类表皮生长因子受体 2（HER2）靶向型艾立布林 ADC 候选药物，以满足 TOP1-i ADC 经治患者（包括优赫得经治患者）尚未满足的大量需求，主要针对乳腺癌（BC）、非小细胞肺癌（NSCLC）和潜在的其他 HER2 表达癌症。

人类表皮生长因子受体 2 ( HER2 ) 是具有酪氨酸激酶活性的表皮生长因子受体家族成员。HER2 过度表达或突变被公认为是一些高发癌症（包括乳腺癌、非小细胞肺癌和胃癌）的主要诱因。

目前针对优赫得（第一三共旗下一款 HER2 靶向 ADC 药物）经治转移性乳腺癌尚无获得批准的疗法，且多项临床研究已显示 TOP1-i ADC 及其他 HER2 靶向药物的局限性。

根据目前在美国、欧洲、日本及中国进行的 2 期研究，BB-1701 已经显示具有较好的疗效以及可控的安全性，尤其是在 260 名患者中只有三例 ILD（两例 1 级，一例 2 级），较优赫得有所改善。

目前，全球仅有 4 款获批的 HER2 ADC 药物，分别为：罗氏制药的赫赛莱、第一三共╱阿斯利康的优赫得、荣昌生物的爱地希、恒瑞的艾维达。

此外，还有 17 个针对乳腺癌的 HER2 ADC 候选药物处于 2 期或更后阶段。

全球已上市 HER2 ADC 药物，来源：招股书

不过，在百力司康专注的细分领域，公司进展相对较快。目前尚无获批用于优赫得治疗后转移性乳腺癌患者的疗法，BB-1701 是在优赫得治疗后 HER2 ADC 试验中进展最快的候选药物。

尽管如此，百力司康面临的竞争依然不乐观。虽然说在细分领域当中公司的进度较为靠前，但是极为细分的适应症也意味着有限的市场空间；随着适应症的拓展，公司必然要面对上述近 20 款在研管线的竞争。

关键产品

除核心产品外，百力司康还有其他三种处于临床阶段的 ADC，目前所有管线资产都拥有完全的全球权利。

BB-1705，靶向表皮生长因子受体 ( EGFR ) 且含艾立布林的 ADCBB-1705 是用于治疗后线表皮生长因子受体 ( EGFR ) 表达肿瘤的开创性疗法，目前处于一期临床开发阶段。

BB-1712，靶向 B7-H3 且含艾立布林的 ADCBB-1712 靶向 B7-H3 表达的实体肿瘤，目前正处于 1 期临床开发阶段。

BB-1709，靶向 CD73 且含 MMAE 的 ADC 目前，尚无获批上市的分化抗原 73（CD73）（一种在多种癌症中过度表达的蛋白质）靶向 ADC。BB-1709 将成为靶向 CD73 的同类首创 ADC，目前正处于 1 期临床开发阶段。

03

尚无产品上市，面临优先股相关的赎回负债风险

目前，百力司康没有任何候选药物获得上市批准，因此没有从产品销售中获得收入，其收入主要来源于与卫材的合作款项。

2023 年、2024 年（报告期），百力司康的收入分别为 1.8 亿元、2260 万元，几乎全部来自于与卫材订立的临床试验合作开发协议，主要是合作里程碑付款及向卫材提供研发相关服务等的收益。

报告期内，百力司康分别产生年度亏损 2.06 亿元、5.57 亿元。2024 年年内亏损有所增加，主要原因是公司发行的优先权相关的赎回权的估值提高，导致赎回负债的账面值发生更大的变动。

关键财务数据，来源：招股书

作为一家研发阶段的创新药公司，研发开支是百力司康成本结构的主要组成部分。2023 年及 2024 年，公司的研发成本总额分别为 1.44 亿元、1.2 亿元。截至 2024 年年末，公司的内部研发团队由 95 名成员组成。

除内部研发活动以外，百力司康也与 30 多家 CRO 合作。报告期内，公司向五大供应商作出的采购额占比分别为 56.5% 及 41.3%。其中，最大的供应商是卫材，采购额占比分别为 29.7% 及 13.7%。

截至 2024 年年末，百力司康的资产负债表录得负债净额 12.64 亿元。主要是因为与优先股相关的赎回负债所致，如果公司能成功上市，这些优先股将转换为普通股。

汇总财务状况表概要，来源：招股书

截至 2024 年年末，百力司康账上的现金及现金等价物约 4.32 亿元，招股书根据一系列假设，预估这一现金将能够维持约 27 个月的运营。

总体而言，百力司康当初与卫材的合作引起了市场的广泛关注，但是招股书显示合作将逐渐终止，导致市场对公司的前景产生了担忧；未来公司能否顺利推进产品的研发，最终实现产品上市销售，格隆汇将保持关注。