中邮证券有限责任公司鲍学博 , 马强近期对润贝航科进行研究并发布了研究报告《2025H1 业绩高增，国产航材前景广阔》，给予润贝航科增持评级。

润贝航科 ( 001316 )

事件

7 月 15 日，润贝航科发布 2025 年半年度业绩预告。2025H1，公司预计实现归母净利润 6500 万元 -9000 万元，较上年同期增长 46.78%-103.23%，预计实现扣非归母净利润 6500 万元 -9000 万元，较上年同期增长 49.53%-107.04%。

点评

1、收入增长、费用下降，2025H1 业绩高增。2025H1，公司预计实现归母净利润 0.65 亿元 -0.90 亿元，同比增长 47%-103%，主要由于公司收入同比有所上升、股份支付费用同比下降，以及汇兑损益影响等。2025Q1，公司业绩快速增长，实现营收 2.38 亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长 68%。2025Q2 单季度，公司或延续了一季度的增长态势，根据 2025H1 业绩预告的归母净利润区间 0.65 亿元 -0.90 亿元计算 2025Q2 单季度业绩区间为 0.31 亿元 -0.56 亿元，其中值为 0.43 亿元。

2、国产航材前景广阔，公司自研航材能力持续提升。发展国产航材一方面可提高供应链安全性，另一方面可降低航材采购成本。根据东方航空史宏伟发表的《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》目前主流民航飞机运行和维修所需要的航材，90% 来自欧美国家，航空公司面临着航材供应链上的寡头垄断和技术壁垒，采购价格和采购周期失控，运营成本和保障效率提升空间受限。根据姜德村等发表的《民用航空产品国产化替代与取证路径探析》，航材采购成本在航空公司运行成本中占 10% 左右，采购国产替代件可将航材采购成本降低 30%-70%。公司持续推进国产化自研产品取证、市场推广及生产能力建设，2024 年，惠州生产基地全面完成验收并投产，大幅提升公司航材国产化自主生产能力。截至 2024 年末，公司共有约 2400 个件号通过中国民航局相关适航认证，可以等效替换国内运营的波音、空客等多型客机上的进口航空器材，部分自研产品已写入中国商飞工艺材料产品批准书。

3、C919 生产交付提速打开制造端增量市场。随着国产大飞机生产交付提速，飞机制造端对于航材的需求有望快速增长。中国商飞预计 2025 年将 C919 年产能提升至 75 架，到 2029 年计划产能达到 200 架，并计划 2025 年走出国门，对接东南亚及 " 一带一路 " 沿线国家和地区的航司客户；中国商飞 2025 年航材采购量预计为 2024 年的 4 倍。公司自 2011 年起服务中国商飞，曾获 C919 大型客机首飞先进集体奖和 C919 大型客机 TC 取证先进集体奖。根据公司招股书，2020 年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比 16%。公司有望充分受益于国产大飞机生产交付提速带来的航材需求增长。

4、多措施应对关税冲击，经营稳健。截至 2024 年末，公司存货 3.01 亿元，同比增长 33%，2025Q1 末，公司存货 2.91 亿元。2024 年公司将剩余募集资金 1.94 亿元用于补充流动资金，并提出加大备货除加大备货外，公司多措施应对关税冲击，在 2018 年贸易摩擦后，公司与主要客户的协议中都包含当外部环境变化时价格会相应调整的条款，保证了日后沟通、传导的空间。此外，公司通过完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，部分进口产品的成本提高也给公司国产化业务带来了增长契机。

5、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.38 亿元、1.70 亿元和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 28、23、19 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

政策变动；汇率波动；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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