华源证券股份有限公司赵昊 , 万枭近期对远航精密进行研究并发布了研究报告《精密镍基导体材料 " 小巨人 "，受益于新能源车等市场发展及固态电池技术革新》，首次覆盖远航精密给予增持评级。

远航精密 ( 833914 )

投资要点：

固态电池产业变化？集流体材料技术路线如何？公司所处行业的发展与电池行业的发展密不可分。（1）受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电出货量实现快速增长。2024 年我国锂电池出货量 1175GWh（yoy+32.6%）。（2）依据固态电解质材质及特性，固态电池技术路线主要可以分为硫化物、氧化物和聚合物三个类别，多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线。复合集流体可广泛应用于航空航天、汽车、电子、医疗等领域。2023 年全球复合集流体市场规模达到 18 亿元。预计 2025 年全球复合集流体的市场规模有望接近 300 亿元。复合集流体对动力电池的影响主要表现在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作锂离子电池集流体的材料有铜、铝、镍和不锈钢等金属导体材料、碳等半导体材料以及复合材料，不锈钢或铁基材料或将成为未来技术方向，铁的表面能形成一层厚且稳定的天然氧化层，这层钝化膜能有效 " 抑制硫化物的形成反应 "，从而避免了腐蚀。新能源车及储能领域高增需求、固态电池持续技术升级均为公司业务发展带来较大机遇。

远航精密专注哪些业务？客户群及财务表现如何？公司主要产品分为镍带、箔和精密结构件两类，产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。2024 年镍带、箔和精密结构件营收分别为 6.15 亿元和 2 亿元。2024 年公司通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至 FPCA 领域。区别于传统厂商来料加工模式，公司在材料、结构、布线方面具备自主开发设计能力，并基于一体化优势，在产品质量、快速响应等方面具备行业竞争力，已与下游头部企业开展业务合作。公司直接客户以电池生产商、精密结构件加工商为主，包括松下、LG、珠海冠宇、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天鹏电源、孚能科技等。2024 年公司营收达 8.52 亿元（yoy+5.25%）、归母净利润达 6744.28 万元（yoy+113.37%）。

公司特色及竞争优势如何看待？未来展望？截至 2024 年年末，公司共拥有发明专利及实用新型专利 89 项，制备的镍带、箔产品镍含量可达 99.8% 以上，高于行业标准规定的镍含量需达到 99.5% 的要求。公司掌握了大卷重、超宽度和超薄、超窄的镍带、箔制备技术，能通过对轧制道次、工艺参数、热处理温度等精确控制，制备厚度在 0.01mm-7mm 之间，宽度在 1mm-350mm 之间，拼接后单卷卷重最高可达 3,000kg、尺寸公差较小的镍带、箔产品。与可比公司东杨新材相比，2021-2024 年远航精密营业收入持续高于东杨新材。公司募投的 " 年产 2,500 吨精密镍带材料项目 " 预计于 2026 年年底投产、" 年产 8.35 亿片精密合金冲压件项目 " 拟定于 2025 年年中达可使用状态，届时新增产能有望为公司发展保驾护航。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.82、1.00 和 1.25 亿元，对应 PE 为 36.8、30.0、24.0 倍。我们选取诺德股份、方邦股份、嘉元科技作为可比公司，可比公司 2025PE 均值为 118.6X。行业端逻辑聚焦需求增长（新能源汽车、储能）和技术升级（固态电池），公司端逻辑强调业务契合度（镍基材料中上游定位）和合作稳定性。首次覆盖给予 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、供应商集中度较高的风险、市场竞争风险。

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