东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩预告点评：锂价下跌盈利承压，铜冶炼有望减亏》，给予中矿资源买入评级。

中矿资源 ( 002738 )

投资要点

公司发布 25H1 业绩预告，基本符合市场预期。25H1 归母净利 0.65-0.9 亿元，同减 81%-86%，扣非净利 0.05-0.15 亿元，同减 97%-99%。其中 25Q2 归母净利 -0.7~-0.45 亿元，同比 -115%~-109%，环比 -152%~-133%；25Q2 扣非净利 -0.38~-0.28 亿元，同比 -108%~-106%，环比 -188%~-165%，基本符合市场预期。

25Q2 锂盐销量环比持平，成本略降，锂价下跌及库存减值导致亏损。出货端，25H1 公司实现自有锂盐产品销量约 1.78 万吨，同增 6%，其中我们预计 Q2 销量近 0.9 万吨，环比持平；2.5 万吨锂盐产线于 6 月底开始停产检修，停产时间约 6 个月，我们预计 25 全年销量有望达 4.5 万吨。盈利端，25Q2 锂盐含税均价约 6.3 万元，我们预计单吨含税全成本 6.8-6.9 万元，环比略降，Q2 预计亏损 0.5 亿左右。此外，我们预计 Tanco 矿山精矿库存减值有一定影响。

25H1 铯铷毛利同增 44%，Q2 利润环比持平。铯铷业务 25H1 实现营收约 7.1 亿元，同增 51%，毛利 4.9 亿元，同增 44%；其中 Q2 实现营收 3.6 亿元，环比略增，毛利 2.6 亿元，环增 13%，我们预计贡献归母净利 1.5 亿元左右，环比基本持平。

25Q2 铜冶炼亏损 1 亿元，环比持平，Q3 有望大幅减亏。25H1 纳米比亚 Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，造成净利润亏损 2 亿元，其中 Q2 亏损 1 亿元，环比持平；近期将关停铜冶炼产线，Q3 减亏确定性较强。Tsumeb 锗业务预计 25Q4 开始放量，形成新的利润增长点。

盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，铜冶炼业务阶段性亏损，我们下调公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润 4.0/9.6/19.3 亿元（原预测为 6.0/12.1/21.2 亿元），同比 -47%/+140%/+101%，对应 PE 为 60x/25x/12x，考虑公司铜锗即将放量，铯铷维持稳定增速，小金属利润将大幅增厚业绩，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.4。

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