全球基金经理正以创纪录的速度涌入风险资产，将市场情绪推升至数月高点。然而，美银知名分析师 Michael Hartnett 警告：这一被其称为 " 著名反向指标 " 的调查，可能正在触发一个明确的卖出信号。

调查显示，过去三个月投资者的风险偏好出现了 2001 年以来最快的增长速度。7 月份，投资者对美国股票的配置出现 12 月以来最大增幅，对科技股的配置也创下 2009 年以来最大的三个月增幅。同时，基金经理持有的现金水平已降至 3.9%，跌破 4.0% 的门槛，这在美国银行的交易规则中被视为一个 " 卖出信号 "。

这一轮乐观情绪的背后，是标普 500 指数不断创下历史新高，市场对企业盈利前景和美国能够成功应对贸易争端的信心增强。调查中，认为未来一年经济不会陷入衰退的受访者比例出现彻底逆转，悲观预期几乎消失。

尽管市场一片看好，但 Hartnett 已开始提示风险。 正如他所说，" 贪婪总是比恐惧更难逆转 "。

乐观情绪升温，资金跑步入场

美国银行的最新调查描绘了一幅资金全面涌向风险资产的图景。这份于 7 月 3 日至 10 日进行的调查，覆盖了 175 名管理着 4340 亿美元资产的基金经理。

调查结果显示，投资者的乐观情绪显著升温：

风险敞口创纪录：以三个月为基础衡量，投资者投资组合中的风险水平达到了 2002 年以来的最高点。

股票配置激增：对美国股票的配置录得去年 12 月以来的最大增幅；对欧元区股票的配置达到四年来的最 " 超配 " 水平；对科技股的配置则创下 2009 年以来最大的三个月增幅。

盈利预期反转：对企业盈利的乐观情绪出现了自 2020 年以来的最大跃升。

衰退担忧消退：净 59% 的受访者认为未来一年经济 " 不太可能 " 衰退，与 4 月 1 日后的悲观情绪形成鲜明对比。

特朗普政策转向与 " 别无选择 " 的交易

推动这轮风险偏好飙升的一个关键因素，是市场对政策环境的解读。Hartnett 指出，市场正在消化特朗普政府从 " 排毒 "（detox）到 " 盛宴 "（gorge）的政策转向。由于削减开支、国防和债务均不可行，唯一的出路就是通过 " 一个巨大的漂亮泡沫 " 来为庞大的财政法案买单。

在这一背景下，" 万物皆涨，唯债不欢 "（Anything but Bonds）的交易策略正在全球蔓延。Hartnett 的数据显示，2020 年代至今表现最差的资产是美国国债（-1%），而黄金则表现最佳（+114%）。

低迷的债券与股票波动率（MOVE 和 VIX 指数处于低位）也表明，市场对政策风险的担忧极低。

Hartnett 的客户反馈也印证了这一点：几乎没有投资者担心经济、估值等问题，但所有人都在讨论债券和赤字，并主动规避长期债券。

风险与拥挤交易

尽管市场情绪高涨，但潜在风险依然存在。调查显示，基金经理认为最大的 " 尾部风险 " 是关税引发全球经济衰退，其次是通胀高企阻碍美联储降息，以及美元大幅贬值。

与此同时，市场的拥挤程度正在加剧。最拥挤的交易分别为：做空美元（34%）、做多 "Mag7" 科技股（26%）、做多黄金（25%）和做多欧洲股票（6%）。Hartnett 也提到，主动型基金经理对业绩越来越集中于少数股票感到担忧。

交易员的普遍共识是，在 8 月美联储杰克逊霍尔全球央行年会之前，标普 500 指数仍有上行空间，随后可能会出现一轮 " 健康的回调 "。

" 著名反指 " 发出警告信号

美银基金经理调查素有市场 " 著名反指 " 之称，过去 12 个月在关键拐点均发出准确信号。Hartnett 特别指出，基金经理调查已成为一个 " 极佳的反向指标 "， 标记了过去一年的关键转折点——例如在市场底部时（如 2024 年 8 月）显示悲观，而在市场顶部时（如 2025 年 2 月）显示乐观。

从这个角度看，7 月调查中的看涨情绪可能预示着获利了结和夏季回调的到来。泡沫指标包括：现金配置水平低于 4.0%、软着陆或无着陆预期超过 90%、净股票配置超配 20%。这些指标都符合市场接近 " 过热 "（toppy）的特征。

不过，Hartnett 也补充说，尽管存在回调风险，但他预计夏季不会出现大规模抛售，因为股票敞口尚未达到 " 极端 " 水平，且债券市场的波动性依然受控。

Hartnett 建议投资者全力投入，直到 30 年期债券收益率突破 " 越狱 " 水平——英国 5.6%、美国 5.1%、日本 3.2%。他认为美元长期熊市才刚刚开始，建议在 2020 年代下半期提高大宗商品、加密货币、国际和新兴市场配置。