近期，镁伽科技有限公司（下称 " 镁伽科技 "）提交了招股说明书，拟港交所 IPO 上市。

笔者注意到，报告期内，镁伽科技的营收表现极为亮眼，年均复合增长率高达 42.96%，远超行业 37.7% 的复合年增长率。尽管营收增速亮眼，但公司仍未摆脱亏损困境，三年累计亏损 22.81 亿元，每年亏损超 7 亿元。而导致公司持续亏损皆因高额的期间费用，报告期内镁伽科技的期间费用占当期营业收入的比例分别为 134.3%、93.1%、79.2%，其中 2022 年期间费用甚至超过当期营收。如何在扩大营收规模的同时，优化期间费用结构、提升投入产出效率，成为镁伽科技突破商业化瓶颈、实现扭亏为盈的核心课题。

资金链方面，报告期内，镁伽科技经营活动产生的现金流量净额分别为 -33031.1 万元、-43224.2 万元、-52120.5 万元，公司不仅始终在经营上赚不到现金，且流出规模逐年扩大，三年经营性现金合计净流出了 12.84 亿元。由于经营性现金流的长期 " 失血 "，镁伽科技的现金及现金等价物也由 2022 年末的 11.25 亿元下滑至 2024 年末的 4.58 亿元，而 2024 年末的现金及现金等价物已无法覆盖流动负债中的贷款及借款 4.66 亿元，资金缺口问题凸显。

行业前景良好，却仍未摆脱亏损泥潭

镁伽科技是一家中国机器人技术应用领域的自主智能体提供商，致力于在智能实验室与智能制造场景中为企业提升生产力并推动创新。

根据灼识咨询的资料，全球自主智能体机器人技术市场规模已从 2020 年约人民币 318 亿元增长至 2024 年约人民币 1143 亿元，复合年增长率达 37.7%，预计到 2030 年将达到约人民币 3837 亿元。

受益于行业良好前景，2022 年 -2024 年（下称 " 报告期 "），镁伽科技的营业收入分别为 45487.3 万元、66297.9 万元、92961.4 万元，年复合增长率为 42.96%，呈现高速增长态势。

尽管营收表现亮眼，镁伽科技仍未摆脱亏损困境。报告期内，镁伽科技的年内利润分别为 -75945.4 万元、-74199.5 万元、-77967.5 万元，每年亏损超 7 亿元，三年合计亏损了 22.81 亿元，持续亏损压力显著。

更为严峻的是，镁伽科技的历史可追溯至 2016 年，招股说明书显示，截至 2024 年末，镁伽科技累计亏损的金额为 26.63 亿元。这意味着在 8 年发展时间内，镁伽科技已 " 烧光 "26.63 亿元，却依旧未能摆脱亏损泥潭。未来如何实现扭亏为盈、突破产品商业化瓶颈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，导致镁伽科技持续亏损的主要原因与期间费用有关。报告期内，镁伽科技的期间费用分别为 61091.3 万元、61699.5 万元、73589.4 万元，分别占当期营业收入的 134.3%、93.1%、79.2%，具体情况如下：

也就是说，镁伽科技每年有大量的利润被期间费用所蚕食，特别是 2022 年，期间费用甚至超过当期营收。

与此同时，从期间费用的结构看，研发成本是该费用 " 主力军 "，报告期内研发成本分别为 34022.3 万元、30778.3 万元、39407.7 万元，分别占当期营业收入的 74.8%、46.4%、42.4%，占比始终超 40%，如何在扩大营收规模的同时，优化期间费用结构、提升投入产出效率，成为镁伽科技突破商业化瓶颈、实现扭亏为盈的核心课题。

经营性现金流长期 " 失血 "

镁伽科技此次港股 IPO 募资主要用于技术及产品研发、扩大产能、扩张销售网络、战略合作及投资、营运资金及一般公司用途，具体情况如下：

笔者注意到，在其募投项目中，补充营运资金及一般公司用途的资金占比可能不小，这一判断源于公司的资产架构情况。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末，镁伽科技的现金及现金等价物分别为 112522.2 万元、91347.3 万元、45764.6 万元，呈急速下滑趋势，而同期流动负债中的贷款及借款分别为 37370 万元、28090 万元、46560.7 万元。到 2024 年末，现金及现金等价物已无法覆盖贷款及借款所需资金，资金缺口问题凸显。

深入分析可见，现金及等价物下滑或与经营活动 " 失血 " 直接相关。报告期内，镁伽科技经营活动产生的现金流量净额分别为 -33031.1 万元、-43224.2 万元、-52120.5 万元，公司不仅始终在经营上赚不到现金，且流出规模逐年扩大，三年经营性现金合计净流出了 12.84 亿元。

迫于资金压力，笔者注意到，2025 年 6 月 10 日，镁伽科技开启了 D 轮融资，合计募集到了 1382.4 万美元，而 15 天之后，公司便在 6 月 25 日向港交所提交 IPO 申报稿。需要说明的是，截至 2024 年末公司现金及等价物为 4.66 亿元，叠加每年 3-5 亿元的经营性现金流缺口，此次 D 轮融资规模显然难以缓解长期资金压力。在此背景下，镁伽科技急切推进港股 IPO，大概率是希望通过资本市场融资填补资金缺口，其募资用途中营运资金补充的占比或成为市场关注的焦点。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）