1 日游，12 自然人账面浮盈 1.46 亿元。

  作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 4499 篇原创

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悦康药业 ( 688658.SH ) 控股股东股权被法拍一事，在经历了 " 股价过山车 " 之后，峰回路转，不但二拍有人接盘，还拍得了高价。

7 月 15 日，北京市第二中级人民法院的司法拍卖锤在数字世界落下，" 京东司法拍卖平台 " 显示，经过 533 次加价，12 名自然人买家以 18.58 元 / 股均价，豪掷 4.87 亿元拍得悦康药业 2650 万股，他们分别是：王梓旭、许婷婷、毛伟伟、徐芝君、刘峰、尼爱华、李春燕、董泽锋、吴正高、毛瓯越、张元华、李益楠。

这场起拍价仅 10.98 元 / 股的股权处置，最终溢价率高达 69.22%，甚至超过首次流拍的 13.73 元基准线 35.32%。

耐人寻味的是，与债权人纠纷的涉案金额只有 4.37 亿，股权拍卖却成交了 4.87 亿。有投资者戏谑：" 老于成功减持，还清债务并套现 5000 万。"

来源：股吧

香颂资本董事沈萌认为，两次拍卖时间隔了将近两个月，参与拍卖的主体也存在差异，所以前一次价格流拍与本次拍卖成交并不一定存在相关性或因果性。但他同时指出，拍卖价格不排除有这样的可能：控股股东的合作方接手股份，协助控股股东解决债务纠纷。

沈萌表示，相对市场价有较大折让的拍卖，也肯定会有比如禁售期的约定，否则拍卖价格应该无限接近二级市场价格，而 12 个自然人不太可能这么齐心面对禁售期的不确定性。

截至 7 月 15 日，悦康药业总市值 108 亿元，报收 24.09 元 / 股，较拍卖均价还有 29.66% 的套利空间，按当日收盘价计算，约 1.46 亿元。但据悦康药业公告显示，" 本次司法拍卖的股份，受让方在受让后 6 个月内不得减持。"

拍卖台前的资本博弈

本次被司法拍卖的是控股股东阜阳京悦永顺信息咨询有限公司（下称 " 京悦永顺 "）持有的 2650 万股无限售流通股，占公司总股本的 5.88%，占其所持公司股份数量的 14.7%。

而京悦永顺此次被推上拍卖席，源于一场埋藏两年的债务纠纷。2023 年，中国国际经济贸易仲裁委员会裁定京悦永顺需向宁波惟精昫竔、宁波焓湜枫德两家股权投资企业履行还款义务。当债权人申请强制执行时，北京二中院查封了其持有的 2650 万股悦康药业股票。

波惟精昫竔和宁波焓湜枫德均为私募股权投资企业，隶属于专注于医疗健康领域的 " 惟精资本 " 旗下，实控人均为关志宽，他曾就职于 KPMG 毕马威华振会计师事务所、IBM 美国商用机器、渣打银行、太盟投资集团等公司。

两家机构曾为悦康药业的早期机构投资者，截至 2020 年科创板上市时，两家机构合计持股比例达 9.83%，为第一大原始机构股东。上市后，两家机构的合计持股降至 7.87%。其中宁波惟精昫竔持有悦康药业 6.8% 股权，是公司第二大股东。

来源：罐头图库

2022 年 1 月，两家机构因 " 自身资金需求 " 发布减持公告，计划通过集中竞价或大宗交易减持不超过 7.87% 股份，标志着财务投资关系进入退出阶段。然而 2023 年，波惟精昫竔和宁波焓湜枫德就合作争议提起仲裁，指控京悦永顺未履行还款义务。

悦康药业公告显示，自 2023 年起，京悦永顺就纠纷事项与相关方进行多次沟通，并对上述裁决向法院提出诉讼，申请不予执行，目前该案件尚在北京二中院审查过程中。

今年 5 月，这笔股权首次以 13.73 元 / 股起拍，却意外遭遇零举牌流拍。戏剧性转折随之而来：流拍次日资金突然涌入，三周内股价从 13.75 元飙升至 22.8 元，市值激增逾 30 亿元。

6 月 23 日，法院尝试以当时市价九折，约 18 元 / 股启动第二次拍卖，这一价格远高于一拍，并引发了债权人的抗议。

博弈之下，起拍价最终回调至 10.98 元 / 股。

沈萌认为，在上市公司业绩或经营状况并未发生结构性变化时，股价出现非理性上涨、特别是股东股权被司法拍卖时出现的可能性很小，因此不能排除股东为在拍卖市场获得更多资金而影响二级市场股价。再度流拍的话，可能会被动接受股份，但往往质押担保的股份会有较大的折让空间，所以对债权人的利益影响有限，除非股价已经严重下跌、折让空间几近消失。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，如果债权人被迫接受 " 以股抵债 "，他们将面临股权价值的不确定性。当前股价虽然较前期有所波动，但未来走势难以预测。如果公司业绩继续下滑或市场环境不佳，股权价值可能进一步缩水。与现金相比，股权的流动性较差。债权人可能无法像持有现金那样随时变现，这对其资金流动性管理带来挑战。

业绩三连跌

创新药管线成翻盘筹码？

股权之争背后，悦康药业基本面正经历严峻考验。

首先是公司业绩连续三年下滑。财务数据显示，悦康药业 2021-2024 年营收分别为 49.66 亿元、45.42 亿元、41.96 亿元、37.81 亿元；归母净利润分别是 5.45 亿元、3.35 亿元、1.85 亿元、1.24 亿元。2022-2024 年营收分别下滑 8.53%、7.61%、9.9%；归母净利润分别下滑 37.7%、44.68%、35.33%。

而业绩崩塌的导火索直指核心产品——心脑血管药物银杏叶提取物注射液。

2024 年，悦康药业总营收 37.81 亿元，其中心脑血管类产品贡献营收 21.05 亿元，占比 55.87%。且在悦康药业的众多产品中，心脑血管类产品毛利率最高，达 91.08%。而银杏叶提取物注射液为该板块核心大单品，市占率超 80%。

然而 2024 年 12 月，国家医保局发布《关于对个别药企虚开发票制造 " 两套价格 " 问题进行关注的函》，其中提到，一款名为 " 银杏叶 " 的药品，底价每支 8.5 元，售价每支 25.28 元，医生每使用 1 支可提成 4 元。

来源：罐头图库

监管虽未虽未直接点名，但市场普遍认为说的就是悦康药业的银杏叶提取物注射液。事件被曝光后的下一个工作日，悦康药业股价大跌 14.5%。

面对市场情绪，悦康药业随后发函回应，称公司主动与事发所在地医疗保障局沟通，申请优化调整银杏叶提取物注射液产品价格，并承诺将该产品全国挂网价格由 24.1 元 / 支、18.14 元 / 支（部分省份集采中标价格）统一调整为 11.2 元 / 支。降价幅度分别达 53.53%、38.26%。

价格腰斩立竿见影冲击业绩，悦康药业仅 2024 年四季度单季即亏损 8601 万元。2025 年一季度继续亏损 4927 万元，创上市首次连续季度亏损。

危局中，三款 1 类中药创新药成为悦康药业家族的战略底牌。2025 年 5 月，公司高调发布注射用羟基红花黄色素 A、通络健脑片及紫花温肺止嗽颗粒的临床进展，其中羟基红花黄色素 A 获张伯礼院士背书，纯度≥ 95%，针对急性脑卒中多靶点；通络健脑片是赵继宗、蒋建东双院士领衔研究，专攻血管性痴呆；紫花温肺颗粒被中国咳嗽联盟主席赖克方验证，14 天咳嗽缓解率显著提升。

据悉，这些新药直击心脑血管、神经退行性疾病及呼吸系统三大老龄化核心赛道，开源证券研报指出，公司已建成核酸药物、AI 制药等十一大技术平台，在研创新药 21 项。

80 岁老翁掌舵

家族企业舟行何处？

悦康药业是一家典型的家族企业。股权穿透显示，目前控股股东京悦永顺持股比例 40.05%，于伟仕为京悦永顺的实控人。

悦康药业前十大股东中有八家都是关联方，他们背后实控人均为于伟仕及其亲属。一季度末于伟仕及其关联方合计持有悦康药业 54.13% 的股份。

而悦康药业的实控人于伟仕与马桂英是夫妻关系，于鹏飞、于飞是二人的孙子，三代接班布局清晰。

来源：天眼查

悦康药业的创始人是于伟仕，他因小时候得过疟疾，没钱看病买药而在心中埋下了做药的种子。

于伟仕 40 岁下海创业，并在 1988 年注册了悦康，以头孢类产品的制销为主。凭借在国营药厂积累的业务经验和基础，于伟仕用了七年时间，使企业营收达到了 800 万元，不仅超额完成了自己当年定的 " 两年当上万元户 " 的目标，还赢得了 " 头孢大王 " 的名号。

但就在别人以为于伟仕已经做得相当不错的时候，他却渐渐发现只是从事品种代理，企业的生命权常常不由自己所掌控，于是 2001 年，56 岁的于伟仕再次站在了创业的起点上，决定自建药厂。经多方比对，他最终选择在北京经济技术开发区建厂，把企业的核心业务转向生产领域，同时把企业的首脑中心由广东转移到了北京。

2002 年工厂竣工后，2003 年就通过了 GMP 认证，2004 年第一款产品上市，2005-2009 年企业一直保持年均超过 100% 的增长速率。

来源：罐头图库

2012 年，当仿制药仍贡献 90% 以上利润时，于伟仕开启第三次创业——押注创新药。面对 "10 年研发、10 亿美元投入、10% 成功率 " 的医药界魔咒，他定下铁律：" 不计成本搞研发 "，每年投入上亿元。截至 2024 末，悦康药业研发项目合计 42 项，其中在研创新药 21 项，在研仿制药及一致性评价项目 21 项，公司累计获得专利 317 项，2024 年度公司新申请专利 76 项，新获得专利 63 项。

不过月卡悦康药业表示，在 2023 至 2025 年以至未来几年国家集采常态化的情况下，公司产品面临在国家不同批次集采中首批次中标和多轮次续标中销售价格下降、中选区域减少导致的单产品销售收入降低的风险，进而导致公司主营业务收入大幅下降或大幅波动的风险。

于伟仕如今已经 80 岁高龄，但仍担任悦康药业董事长，为公司核心决策者，2025 年 3 月，他又现身与华为的战略合作周年分析会上。据悉，悦康药业作为国内首家与华为开展数字化转型的生物医药企业，此次合作为医药行业数字化转型树立了 " 方法论 + 实践 " 双标杆。双方开展的数字化战略合作也已取得阶段成果。

7 月 15 日，司法拍卖的落槌声落下，2650 万股悦康药业股份迎来 12 位自然人买家，解开了于伟仕家族的债务枷锁。当 12 张自然人面孔隐没在股权登记名册后，新的谜题又浮出水面：是谁在流拍后精准拉升股价？又是谁在起拍价深度折价时制造 67% 溢价空间？你怎么看悦康药业股权拍卖的资本暗战？评论区聊聊吧。

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