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在 7 月 15 日中，我们发出了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。投票结果如下：

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拍卖综述

2025 年 8 月 - 2026 年 1 月发货，投放总量同环比持平，其中同比小增，同比主要增量仍然来自于乳脂部分，拍前市场筑底迹象明显，各品种基本止跌，但观望气氛浓厚。本次拍卖东南亚客户整体表现较为活跃，总体小涨 1.1%，成交 24290 吨，成交量环比小跌 5%；参与户数大幅度上升，显示对旺季备货开始。

各品种平均涨跌幅：

第 384 次 GDT 主要买家成交比例：

本次拍卖中，东北亚主要是中国买家的参与热情有所退潮，在除车达奶酪外的各品种上占比下滑，其中奶粉跌破 50% 占比；东南亚购买比例大幅度提高，强力出击顶起了预期不佳的脱脂奶粉无水奶油的走势；中东大户们表现乏善可陈，传统优势项目无水奶油上接近消失；欧洲的需求者继续稳健买入，脱脂奶粉和乳脂继续成为买入重点；中南美强力出击无水奶油，也是该品种上行的主要力量之一。

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主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：7 月 15 日招标结果：2025 年 8 月到 2026 年 1 月发货。

除黄油外，各品种全面反弹。

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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元 / 吨，汇率 7.30，到货月）

和拍前现货市场比，除黄油外，各品种均倒挂幅度加大。

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主要品种盘后点评

1. 无水奶油：虽然国内消费低迷，但是国际买家还是发现了价值洼地的价格，但考虑到现货市场的库存较高，加上跟国产无水奶油的大规模替代作用，今年估计很难有像样的行情，但下跌空间也是有限，建议背签操作。

2. 黄油：四季度价格的上扬掩盖了三季度走弱的趋势，由于餐饮品牌库存仍高，今年旺季的价格估计仍然会收到压制，宜现货市场买入更合理。

3. 切达奶酪：产季之初供货紧张，但是成为唯一大跌的品种，买入价格得到充分体现，宜进场。

4. 脱脂奶粉：东南亚的追捧无法改变国内市场库存高企叠加耗用缓慢的现状，宜现货市场操作。

5.全脂奶粉：产季初的放量被逐步增长的需求支持，底部初步迹象已显现，考虑到国内现货价格仍然处于倒挂阶段，现货或者远期购入性价比更高。

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综述

拍前现货市场企稳，显示已经有部分需求厂家开始入市采购，而大贸易商的套保盘在四季度即将进行结算，意味着 8/9 月的拍卖是最后的买入时间，否则很容易造成去年类似的踩踏现象，但现货市场价格在套保盘成交价附近戛然转身，使得做空者没机会买入现货平仓，那么后续几次的拍卖，预计中国区域的买入将逐步走强。

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