证券之星 刘浩浩

近日，国内版权运营龙头捷成股份 ( 300182.SZ ) 公告披露，控股股东、实控人徐子泉所持有的 1376 万股公司股份被质押。这已是今年其第三次质押股份，且其累计股份质押率已高达 62.05%，占上市公司总股本的 11.8%。

证券之星注意到，由于实控人长期深陷债务纠纷泥潭，捷成股份近年来持续被股权质押与冻结的阴云笼罩。而最近几年公司业绩情况也不容乐观，受行业竞争加剧和下游需求疲软等因素拖累，2024 年公司归母净利润同比近乎 " 腰斩 "。这背后，公司核心业务影视版权运营业务业绩大幅下滑是主要拖累因素。同时，公司还面临严峻的流动性危机。

实控人深陷债务泥潭，持股超六成已质押

7 月 8 日，捷成股份公告称收到控股股东、实控人徐子泉函告，其所持有的上市公司 1376 万股股份被质押，占上市公司总股本的 0.52%。本次质押用途为融资。

证券之星注意到，自 2025 年以来徐子泉质押动作明显提速。此前，其已分别于 5 月 8 日、5 月 26 日质押股份 3400 万股、2150 万股，连同本次合计质押股份达到 6926 万股，质押用途均为融资。

截至公告披露日，徐子泉共持有上市公司股份 5.066 亿股，持股比例为 19.02%。其中 3.14 亿股已被质押，占其持股的 62.05%，占公司总股本的 11.8%。徐子泉所持股份的质押比例已经远超过了 50% 的风险阈值。另外，徐子泉所持股份中有 1.3 亿股已被冻结。

证券之星注意到，在徐子泉高比例质押股份背后，其长期深陷债务纠纷泥潭。

2020 年 12 月，捷成股份发布公告称，得知公司实控人徐子泉因涉及合伙企业财产份额转让纠纷，所持有的 2.6 亿股公司股票被司法冻结，占其持股的 51.33%，占公司总股本的 10.1%。截至公告披露日，徐子泉及其一致行动人合计持有公司股份 5.32 亿股，其中累计 2.38 亿股股份被质押，占其持股的 44.82%，占公司总股本的 9.26%。当时公告称，徐子泉将力争尽快处理本次民事纠纷。

然而，此后多年此事迟迟未得到妥善解决。徐子泉所持公司股份更是多次被质押、解除质押、再质押。直到 2024 年 12 月，其被冻结的 1.3 亿股股份才解除冻结，但仍有 1.3 亿股股份被冻结。12 月 16 日，捷成股份曾披露，徐子泉和公司股东华美基金拟将合计持有的 1.341 亿股股份 ( 占公司总股本的 5.03% ) 对外转让，以化解债务纠纷。但此事后来作罢。不久后，即出现了徐子泉三个月内三次质押股份的一幕。

证券之星注意到，徐子泉债务危机被公开已四年有余，但其持股质押率不降反升，凸显其资金紧张的局面依然严峻。由于其所持公司股份大量处于冻结和限售状态，进一步挤压了应对风险的操作空间。在捷成股份近几年业绩持续下滑的背景下，一旦股价下跌恐将引发一系列连锁反应。

公司业绩持续下滑，短债缺口达 4.24 亿

证券之星注意到，在实控人高比例质押股份背后，捷成股份近几年业绩持续下滑，同时公司还面临严重的流动性危机，这进一步推高了公司股价下行的风险。

官网显示，捷成股份于 2011 年上市，是一家集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的新型文化产业集团。

证券之星注意到，捷成股份收入在 2018 年达到 49.5 亿元的峰值，但次年却同比暴降近三成。最近三年，受行业竞争加剧和下游需求疲软等因素影响，公司收入在波动中呈萎缩趋势，利润则持续下滑。

2022-2024 年，捷成股份的收入分别为 39.07 亿元、28 亿元、28.66 亿元，同比变动幅度分别为 4.83%、-28.33%、2.36%。同期归母净利润分别为 5.206 亿元、4.5 亿元、2.383 亿元，同比变动幅度分别为 20.66%、-13.55%、-47.04%，呈持续加速下滑趋势。

今年一季度，捷成股份业绩略有改善，营收和归母净利润分别同比增长 5.13%、11.8%。

证券之星注意到，2024 年捷成股份营业成本同比增长高达 21.32%，显著高于营收 2.36% 的同比增幅，公司综合毛利率则由上年的 31.5% 暴降至 18.81%。这是导致其 2024 年利润锐减的主要原因。

此外，近几年捷成股份应收账款和存货规模持续攀升。2024 年由于销售回款不佳，应收账款同比增长 12.18% 至 18.91 亿元。存货则同比增长 26.6% 至 4.08 亿元。存货和应收账款合计占流动资产的比重高达 82%。

近两年捷成股份经营活动现金流量净额也持续处于低位，2024 年仅为 13.48 亿元，虽同比增长 1.81%，但较 2022 年缩水达 49.7%。由于 2024 年公司偿还银行贷款和支付利息数额同比大幅增长，导致现金和现金等价物净增加额同比暴降 151.02%。

截至 2024 年末，捷成股份货币资金和交易性金融资产合计仅 1.59 亿元，而短期借款和一年内到期的流动负债合计达到 5.83 亿元，流动资金和短债间缺口高达 4.24 亿元

证券之星注意到，资金紧张已经影响到捷成股份的正常经营。财报显示，2024 年公司应付票据和应付账款分别同比增长了 100%、17.41%。公司表示，主要由于公司资金支付压力较大导致。

核心主业断崖式萎缩，新业务难挑大梁

证券之星注意到，在捷成股份 2024 年业绩下滑背后，其核心主业影视版权运营及服务业务近几年持续萎缩，已成为业绩的主要拖累因素。

影视版权运营业务收入在捷成股份营收中占比一度超过 96%。该业务模式为：捷成股份以合作的国内外千余家出品公司的影视、动漫、节目版权内容为依托，面向广电、互联网新媒体、运营商等媒体渠道提供数字化发行服务。

据公司财报披露，2024 年捷成股份进一步加大了版权采购力度，存量版权数量处于市场领先水平。在发行方面，公司除与视频互联网、运营商、数字电视 /IPTV/OTT 等多屏伙伴达成长久内容合作外，还与国际 200 多个国家地区的电视台、运营商、视频网站等建立了合作关系，将国内优秀影视剧面向海外全媒体进行发行。

不过受行业竞争加剧以及下游的影视媒体行业需求不振等因素影响，2024 年捷成股份影视版权运营业务收入同比下滑 7.26% 至 25.05 亿元，这已经是该业务营收连续第二年萎缩，上年同比下滑幅度高达 26.9%。

更严峻的是，由于业务竞争加剧导致采购成本急剧增加，2024 年该业务毛利率同比暴降 32.23% 跌落至 21.59%。这导致该业务利润同比上年出现断崖式下滑。而该业务的成本激增也是导致 2024 年公司成本大幅攀升的主要原因。

证券之星注意到，捷成股份影视版权运营业务 2024 年收入相较 2022 年高点时期下降幅度高达 32.2%，毛利率相较 2022 年 ( 29.35% ) 也降低了 7.76 个百分点。

公司另一主业数字化营销服务业务是捷成股份 2024 年财报中为数不多的亮点，该业务 2024 年实现营收 3.09 亿元，同比暴增 704.01%。不过该业务营收占比仅为 10.78%，体量依然较小。其毛利率更是仅有 4.15%，远不及核心的影视版权运营及服务业务 21.59% 的毛利率。

证券之星注意到，包括数字化营销服务、影视发行、内容出海、短剧微短剧、AIGC 等业务，均是捷成股份近几年着力打造的 " 第二曲线 " 业务，但这些业务均尚未形成气候，对公司业绩影响有限。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )