关税传导效应已开始显现，美国 6 月 CPI 数据在表面疲软背后隐藏着关键的结构性变化。

尽管 6 月核心 CPI 月环比仅上涨 0.2%（低于预期），但核心商品价格出现自 2 月以来首次明显上涨，家庭用品、服装等受关税影响的品类价格大幅上涨。各大投行目前预计核心 PCE 将显著强于核心 CPI，可能达到 0.29%-0.34% 的月环比涨幅，这将削弱美联储今年降息的理由，强化其维持当前政策立场的决心。

表面疲软掩盖结构性变化

6 月 CPI数据初看温和：核心 CPI 月环比上涨 0.23%，略低于市场预期的 0.25%-0.30%，年同比从 2.8% 升至 2.9%。然而，这一表面的疲软掩盖了重要的结构性变化。

据追风交易台消息，美银 7 月 16 日的报告中表示，6 月核心商品价格上涨 0.2%，剔除二手车后更是上涨 0.3%，这是自 2 月以来的首次增长，为 2023 年 2 月以来最强劲表现。

期待已久的关税传导证据终于出现。核心商品（比如家电、衣服、娱乐用品等）价格 6 月上涨了，这是 2 月以来第一次涨。美银强调，周二的报告首次提供了关税正在转嫁给消费者的充分证据：

家庭用品价格月环比上涨 0.98%，为 2022 年 1 月以来最大涨幅；

服装价格上涨 0.43%；

娱乐商品价格上涨 0.77%；

核心商品上涨的同时，核心服务（比如住宿、机票等）价格下降。其中，酒店住宿价格连续 4 个月下降，机票价格连续 5 个月下降。美银表示，从银行的消费数据和机场安检人数来看，需求正在放缓。

巴克莱估计，美国贸易加权有效关税率为 14-15%，远高于去年的 2.5%，预计约 50% 的关税成本将传导至价格，这一假设与美联储调查一致。

核心 PCE 可能更 " 猛 "

目前投行普遍预计，美联储更看重的核心 PCE 可能更 " 猛 "。

美国银行预测称，6 月核心 PCE 可能环比上涨 0.34%，主要受股市反弹，投资相关的服务（比如理财顾问费）推高影响。

在美联储方面，CPI 数据强化了美联储维持当前政策的理由。

美银指出，如果 PCE 预测正确，美联储今年保持不变的理由将会加强。关税开始影响数据，0.3% 的核心 PCE 涨幅将使其在第三季度达到 3.0% 的年同比水平。

对投资者而言，关键在于关税传导的时机和幅度仍存在不确定性。巴克莱预计价格将在未来几个月逐步上涨，并在初秋达到峰值。美银建议继续做多通胀，并淡化市场对 2025 年底前降息幅度的预期。