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刚刚靠童颜针翻身，江苏吴中又走到退市边缘。

7 月 14 日，*ST 吴中（600200.SH，下称 " 江苏吴中 "）发布公告称，公司收到证监会出具的《行政处罚事先告知书》，公司被认定连续多年造假，将被处以 1000 万元罚款并触及重大违法强制退市情形，后续将根据最终作出的行政处罚决定，依规实施退市。

江苏吴中成立于 1994 年，前身为普教系统校办企业。2018 年，公司易主复晖实业，钱群英成为公司实控人。但据证监会调查，钱群英的弟弟钱群山实际支配江苏吴中，应为公司的实控人。由于未如实披露实控人情况，公司的年报存在虚假记载。

此外，自 2020 年起，江苏吴中开始将贸易业务列入主营业务之中，但公司实控人却借此开展无商业实质的贸易业务，借此虚增营收、成本、净利润，并向关联方提供资金。

就上述问题，中国证监会决定对江苏吴中责令改正，给予警告，并处以 1000 万元罚款；对时任董事长钱群山予以警告，处以 1500 万元罚款，并采取 10 年证券市场禁入措施。对时任董事钱群英予以警告，并处以 200 万元罚款。此外，中国证监会还对时任高管陈颐、孙曦、骆啸等人处以了 100 万元至 150 万元的罚款。

自 2 月 26 日被证监会立案调查以来，江苏吴中的股价便开始走低。7 月 13 日收到《行政处罚事先告知书》后，公司股价又连续三天跌停。至 7 月 16 日收盘，公司股价收于 2.08 元 / 股，总市值约为 15 亿元。今年年内，公司股价累计跌幅达 77.68%，市值蒸发超 50 亿元。

值得注意的是，钱氏姐弟入主江苏吴中后，除了开展贸易业务外，还在 2021 年进入了医美领域。公司通过 " 增资 + 股权转让 " 的方式，斥资 1.66 亿元取得了韩国医美企业 REGEN 旗下 " 童颜针 "AestheFill（艾塑菲）的代理权。2024 年 1 月，该产品获批医疗器械注册证，成为国内首款进口童颜针。

获批上市后，" 童颜针 " 迅速走热。2024 年，其所在的医美生科业务收入达 3.30 亿元，同比增长 4225.65%，毛利率高达 82.26%。在该业务的带动下，2024 年，江苏吴中实现归母净利润 0.70 亿元，成功扭亏为盈。

但与此同时，另一家医美巨头爱美客（300896.SZ）也盯上了这门生意。今年 3 月，爱美客斥资 1.90 亿美元（约合人民币 14 亿元）取得了 REGEN 85% 的股权。随着江苏吴中敲响退市警钟，爱美客是否会收回 " 童颜针 " 独家授权，也成为市场关注的焦点。

押注 " 童颜针 "

江苏吴中与爱美客先后布局 " 童颜针 " 赛道，既是看好该产品的市场潜力，也是源于自身的业绩焦虑。

作为 A 股 " 医美三剑客 " 之一，爱美客以玻尿酸业务起家。但与其他主打 to C 策略的玻尿酸企业不同，爱美客凭借玻尿酸产品 " 嗨体 " 抢占 B 端市场，这也让公司的业绩实现了快速增长。

2020 年 9 月，爱美客登陆深交所。公司发行价为 118.27 元 / 股，上市后短短一年，其股价便触及 596.96 元 / 股的高位，市值超过 1800 亿元。爱美客也被冠以 " 医美茅 " 的称号。

爱美客的创始人是简军，现在公司担任董事长，控制着公司 38.17% 的股份。随着爱美客股价暴涨，简军的身价在 2021 年曾一度达到了 440 亿元，在当年胡润百富榜上排名第 141 位。

随着玻尿酸市场趋于内卷，行业竞争逐渐加剧，爱美客由 " 嗨体 " 搭建起的护城河逐渐瓦解。2024 年 7 月，华熙生物的 " 润致 · 格格 " 获得国家药监局批准，成为国内第二个可用于颈纹修复的玻尿酸产品，" 嗨体 " 的垄断地位被打破。加之消费环境承压，2024 年，公司 " 嗨体 " 所在的溶液类注射产品业务收入增长仅 4.40%，较上年同期的 29.22% 大幅回撤。

为了拓展更多的业务线，爱美客在上市后便开始大手笔投入研发。公司押注的业务正是再生医美类注射剂 " 童颜针 "。2021 年，公司旗下首款童颜针产品 " 濡白天使 " 获批上市。

在此后的两年间，" 濡白天使 " 成为爱美客新的业绩增长支柱。2021 年至 2023 年期间，该产品所属的凝胶类注射产品收入由 3.85 亿元增长至 11.58 亿元。不过，到了 2024 年，该产品的增速也下滑至 5.01%。

" 嗨体 "、" 濡白天使 " 增速双双下滑，爱美客的业绩增速也不再亮眼。2024 年，公司实现营业收入 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，增幅为 5.33%。2025 年一季度，公司更是陷入了营收、净利润双下滑的局面。

与此同时，爱美客的股价也开始回撤。在今年 3 月发布的《2025 胡润全球富豪榜》中，简军的身价已缩水至 220 亿元，比 2021 年少了一半。

截至 7 月 16 日收盘，公司股价收于 174.48 元 / 股，较 2021 年最高时下跌超 70%；总市值为 528 亿元，较最高点蒸发超 1200 亿元。

在此背景下，爱美客不得不继续寻找新的增长曲线。与濡白天使功效相似的艾塑菲进入了公司的视线。

公开信息显示，濡白天使与艾塑菲虽然同为童颜针，但濡白天使的主要成分仍是玻尿酸，价格也低于艾塑菲。此外，濡白天使的功能偏收紧，而艾塑菲更适合用于增容和轮廓塑形。加之艾塑菲在国内的销量快速增长，爱美客最终选择入股其母公司 REGEN，拿下了该公司的控制权。

由于艾塑菲存在较大的增长潜力，未来爱美客是否会收回 REGEN 对江苏吴中的独家授权，成为市场关注的重点。

对此，爱美客曾于今年 3 月对媒体回应称，公司会从股东利益出发，始终秉持长期共赢的理念，在保障经销商合理利润空间的同时，确保产品竞争力与终端用户体验。江苏吴中也在近日对媒体表示，公司面临的退市风险不会影响艾塑菲的代理权，其代理权将持续到 2032 年。

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