证券之星 刘凤茹

近日，艾塑菲童颜针的医疗器械注册证代理人由达透医疗器械 ( 上海 ) 有限公司 ( 以下简称 " 达透医疗 " ) 变更为俪臻 ( 北京 ) 生物科技有限公司 ( 以下简称 " 俪臻生物 " ) 的消息，引发了医美行业对其代理权走向的广泛猜测。

据悉，达透医疗为江苏吴中医药发展有限公司 ( 以下简称 "*ST 苏吴 " ) 全资子公司吴中美学的控股子公司，手握艾塑菲童颜针在中国大陆的独家销售权，而俪臻生物是该产品原厂韩国 Regen 公司的中国子公司。

7 月 17 日晚间，*ST 苏吴发布公告称，达透医疗拥有艾塑菲在中国境内的独家代理权有效期至 2032 年 8 月 28 日。根据独家代理权相关协议约定，Regen 公司承诺达透医疗享有艾塑菲在中国大陆地区的独家代理权不存在任何法律及事实上的障碍，且独家代理权在有效期内不存在被取消、终止的风险。

尽管注册代理人与销售代理商并非同一概念——前者仅负责配合注册相关工作，后者掌握实际销售权，但这一变更仍让市场警惕：爱美客收购 Regen 后，是否会动 *ST 苏吴手中的艾塑菲独家销售权？

从目前信息来看，艾塑菲的独家销售权仍受协议严格保护，吴中美学手握 " 不可撤销 " 承诺、中文商标、渠道资源三大筹码。而爱美客与 Regen 若试图强行收回代理权，不仅要面临 " 天价赔偿 "" 品牌崩塌 "" 全球渠道动荡 " 的现实风险，更可能失去行业信任这一 " 无形资产 "。

*ST 吴中手握独家 " 不可撤销 " 协议

据了解，艾塑菲童颜针由微球和羧甲基纤维素钠组成，能够刺激皮肤再生胶原蛋白。根据头豹研究院《2025 年中国医美再生抗衰注射剂行业概览》的数据，凭借在中国市场的出色表现，2024 年艾塑菲在上市首年就迅速上量，创造了诸多行业记录，其在中国市场的销量占全球销量的一半左右，这也促使艾塑菲成为全球医美童颜针类产品中终端销售额第一的国际品牌。由此可见，作为销售方的 *ST 苏吴在其中发挥了重要价值。

相关财务数据显示，2024 年度 *ST 苏吴医美生科营收达 3.3 亿元，约占总营收的 21%。得益于艾塑菲带来的可观利润，2024 年度，*ST 苏吴的扣非净利润在连续 6 年为负后首度实现扭亏为盈。

证券之星注意到，今年 3 月 10 日，爱美客正式官宣拟以 1.9 亿美元收购韩国 Regen 公司，此事随即引发市场关于艾塑菲国内代理权的舆论热议。

根据国家法规，进口医疗器械注册代理人的职责是协助境外企业完成注册等手续，而销售代理权则涉及产品在国内的市场推广、渠道铺设与终端销售。在市场上，进口产品的注册代理人部分由原厂的中国子公司担任，也有一部分由中国销售代理商担任。例如由上海高实医疗代理销售的婕尔玻尿酸，其注册代理人就是产品原厂韩国大熊制药的中国子公司。

*ST 苏吴发布官方声明，表明其独家代理权有效期至 2032 年 8 月 28 日，且协议明确该代理权 " 不可撤销 "，Regen 公司也承诺 " 不存在取消或终止风险 "。也就是说，目前艾塑菲在中国大陆的独家销售权仍明确归属吴中美学。

爱美客曾在接受媒体采访时回应称："*ST 苏吴目前拥有艾塑菲的独家代理权，现阶段爱美客不会在中国市场自行销售艾塑菲。"

强行收回代理权的 " 致命后果 "

尽管各方暂未撕破脸，但市场始终担忧：爱美客作为 A 股 " 医美茅 "，手握资本与渠道优势，是否会推动 Regen 打破协议、收回代理权？事实上，这一行为背后的代价，可能远超两者的承受范围。

根据吴中美学的声明，若 Regen 违约收回代理权，*ST 苏吴可追索的赔偿上限为 " 代理期限内全部潜在利润 "。而艾塑菲的销售数据足以说明这笔赔偿的 " 分量 "：2024 年作为上市首年，其在中国市场贡献了全球一半的销量，直接推动艾塑菲成为全球童颜针终端销售额第一的国际品牌。

按头豹研究院数据，仅 2024 年，艾塑菲的销售表现已创下行业纪录；若按剩余 8 年代理期推算，其潜在利润将是一个天文数字。对于 Regen 而言，这笔赔偿可能远超其被爱美客收购的 1.9 亿美元对价；而对爱美客来说，作为 Regen 的收购方，这笔 " 额外支出 " 或将直接冲击其净利润——要知道，爱美客净利润率常年维持在 60% 以上，如此巨额赔偿可能吞噬其数年利润。

以华熙生物为例，其与韩国 Medytox 合作肉毒素项目，因 Medytox 产品 " 暴雷 " 导致合作终止，华熙生物向新加坡国际仲裁中心对 Medytox 提起 7.5 亿港币的索赔。可见，在医美行业合作纠纷中，索赔金额往往巨大，足以对企业财务状况产生毁灭性打击。若 Regen 强行收回代理权，面临的天价赔偿很可能让其陷入财务绝境。

证券之星注意到，医美产品的核心价值不仅在于成分与效果，更在于长期积累的品牌认知与渠道信任。

一旦 Regen 与 *ST 苏吴因代理权对簿公堂，艾塑菲将瞬间沦为 " 争议产品 "。医美机构与消费者可能因 " 品牌不稳定 " 望而却步，前期投入的营销资源、建立的医生合作体系、积累的用户口碑或将毁于一旦。

更致命的是，" 艾塑菲 " 中文商标的持有人是吴中美学——即便 Regen 收回产品代理权，也拿不到这一在中国市场最具价值的品牌标识，最终可能陷入 " 有产品、无品牌 " 的尴尬境地。

代理权的稳定性，是全球医美品牌与代理商合作的基石。Regen 在全球多个国家均有合作代理商，若其在中国大陆违背 " 不可撤销 " 的代理承诺，海外代理商必然会担忧：" 下一个被强行收回代理权的会不会是自己？"

这种信任崩塌可能引发连锁反应：海外代理商可能提前终止合作、要求增加违约赔偿条款，甚至转向竞品品牌，直接打乱 Regen 的全球渠道网络。而爱美客收购 Regen 的核心目的之一，正是借助其海外资源推进国际化战略——若 Regen 的全球代理体系因 " 中国风波 " 动荡，爱美客的出海布局或将遭遇重创。

爱美客还需考虑上述后果对其资本市场形象的影响。倘若其以 1.9 亿美元收购的 Regen 公司的核心产品面临巨大销售风险，海外渠道网络出现不稳定，这是否会对收购交易的商誉和上市公司的股价造成影响？ ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )