日本参议院选举投票已正式启动，这不仅仅是一场简单的议会选举，更是一场对首相石破茂执政前景、未来日美贸易谈判走向以及日本经济政策的全面公投。

据新华社报道，日本第 27 届参议院选举已于当地时间 20 日 7 时开始投票。北京时间 19:00，投票时间结束，主流媒体会播报出口民调。预计将在 21 日凌晨公布最终结果。本次选举将改选 125 个席位，而由自民党和公明党组成的执政联盟必须拿下至少 50 席，才能保住其在参议院的过半数优势。

然而，最新的民调显示，首相石破茂内阁的支持率已跌至 20.8% 的 " 危险水域 "。由于石破茂领导的政府在众议院已是少数派，若再失去参议院的控制权，其施政能力将受到严重削弱，首相本人的政治前途也面临党内问责的压力。与此同时，极右翼政党 " 参政党 " 异军突起，其主张 " 日本人优先 " 的民粹立场获得了大量支持。

摩根大通的最新分析认为，市场正在定价一种更为复杂的政治情景：即便失去多数席位，石破茂政府也可能选择组建少数派政府，而非寻求扩大联合执政。这种模式下，日本可能陷入 " 政治僵局 "，政府推动法案将面临巨大阻力。

此外，野村警告称，如果执政联盟失去多数席位，石破茂政府很可能辞职，这将导致至关重要的美日贸易谈判急刹车。德银则认为，这是一场关于 " 金融抑制 " 政策的公投。选民们通过要求减税和现金补贴，实际上是在向政府 " 收回 " 财政空间。

日本参议院选举投票：石破茂内阁面临关键考验，执政联盟或失多数席位

对于首相石破茂及其执政联盟而言，这场选举是一场逆风之战。本次选举将改选 125 个席位，而由自民党和公明党组成的执政联盟必须拿下至少 50 席，才能保住其在参议院的过半数优势。

而最新的民调结果却显示，石破内阁的支持率已降至 20.8%，低于被视为执政 " 危险水域 " 的 30% 门槛。自民党在去年 10 月和今年 6 月的两场主要选举中均表现不佳，此次参议院选举被视为决定其执政命运的关键一役。

据媒体 20 日报道，在投票前的最后冲刺阶段，石破茂亲自走上东京街头，向选民呼吁支持。他为政府普发 2 万日圆的现金政策辩护，称其旨在帮助 " 真正困苦的人 "，同时批评在野党提出的废除消费税等政见是 " 不负责任的政治 "。他警告称，" 如果政治只图眼前利益、自私自利，国家会走向灭亡 "。

这场选战的艰难程度，得到了政坛老将的印证。据报道，曾五次当选参议员的前厚生劳动大臣武见敬三表示，他经历过多次选战，但 " 从来不像这次这么艰辛 "。

在主流政党面临挑战的同时，主张极右立场的参政党在此次选举中异军突起，成为一股不可忽视的新兴政治力量。该党在投票前夕于东京芝公园举行了大规模造势集会，现场聚集了约 2 万名支持者，显示出其强大的动员能力。参政党主席神谷宗币在演说中称，" 我们的国力正在逐渐丧失 "，呼吁对抗 " 全球化浪潮 "。对于其备受争议的 " 日本人优先 " 口号，神谷解释称，此举并非歧视外国人，而是 " 针对全球化提出意见 "。

参政党的支持率急剧上升，令其自身也倍感意外。神谷宗币表示，该党最初的目标是赢得 6 个席位，但现在外界预测可能超过 10 席，甚至达到 15 席。

无论最终计票结果如何，本次选举都将对日本的内政外交产生深远影响。分析指出，执政联盟一旦在参议院选举中失利，石破内阁的执政将更加困难，自民党内部对石破茂的问责压力也将随之而来。

一个 " 扭曲国会 "（即执政党在众议院和参议院分属不同多数派）的出现，将使政府推动任何法案都面临巨大阻力，可能导致日本政治陷入僵局。同时，以参政党为代表的民粹保守力量的壮大，预示着日本政治光谱可能进一步向保守化和右倾化移动。

摩根大通：执政联盟失多数席位，或组建少数派政府

对于投资者而言，理解市场对未来事件的定价至关重要。

摩根大通在 7 月 18 日的报告中认为，当前日本市场已经消化了执政联盟将在周日选举中失去多数席位的预期。更进一步，市场正在定价一种更为复杂的政治情景——执政联盟可能不寻求扩大联合，而是选择组建一个少数派政府。

根据摩根大通的分析，本周日本利率市场的剧烈波动揭示了市场正在消化复杂且多层次的政治预期。周一日元利率曲线出现 " 熊市陡峭化 "（bear steepening），即长期收益率上升速度快于短期收益率，但随后在本周余下时间里市场逆转了大部分跌幅。

摩根大通表示，市场不仅高度预期执政联盟将失去其在参议院的多数席位，而且还为一种 " 不扩大联合执政 " 的局面赋予了相当大的可能性。这意味着，即便失去多数席位，首相石破茂领导的政府也可能不会与其他在野党（如维新会和国民民主党）组建新的执政联盟，而是选择以少数派政府的形式继续执政。

在这种模式下，政府的任何立法议程都需要在每个法案上临时寻求在野党的支持，这极大地增加了出现 " 政治僵局 " 的风险。如果国会立法进程停滞，市场对财政扩张的担忧可能会暂时消退，从而对利率曲线产生压平压力——这与本周三市场出现的走势相符。

摩根大通认为，如果选举结果显示自民党表现好于预期，市场将出现大规模的 " 牛市趋平 "（bull-flattening）；反之，如果选举结果挑战了上述少数派政府的假设，则收益率曲线可能会进一步熊市陡峭化，长期和超长期日本国债收益率可能攀升 10-20 个基点。

野村称 " 这个可能性越来越大 "：首相辞职、日美谈判停滞，日本面临加税

据华尔街见闻此前文章，野村证券在 7 月 14 日发布的研究报告中认为，如果执政联盟保住了多数席位（≥ 50 席），石破茂政权将得以延续，日美贸易谈判将按计划推进至 8 月 1 日截止期限。但此情景可能加速日本央行加息步伐，推动日元升值并压制股市。

但如果执政联盟获得少于 50 个席位从而失去参议院多数地位，石破茂政府很可能会辞职。任何辞职意向的表态都可能使至关重要的美日贸易谈判急刹车，使得在 8 月 1 日截止日期前完成谈判变得几乎不可能。

报告警告，美国可能将其对日本进口商品的所谓 " 对等关税 " 税率从 10% 提高到 25%，而股市参与者很可能对此做出负面反应。这一关税上调将直接冲击日本出口企业的盈利能力。

据央视新闻，美东时间 7 月 7 日周一，特朗普在社交媒体平台上发布了致日本首相石破茂的信件，表示美国将自 2025 年 8 月 1 日起对所有日本产品征收 25% 的关税。而这一关税税率比最初宣布的 24% 还高出一个百分点。

对于日本股市而言，野村认为，一方面，政治不确定性和美日谈判中断将拖累市场情绪；另一方面，潜在新政府的财政刺激预期和日本央行加息推迟将为市场带来支撑。日本央行加息时间表将被推后，这可能导致日元对美元贬值，从而利好外需导向板块但对金融股构成压力。

德银：一场关于 " 通胀化债、金融抑制 " 的公投，是摆在美国面前的样本

华尔街见闻此前提及，德银策略师 Mallika Sachdeva 在 15 日的报告中认为，此次日本上议院选举实质上可视为一场关于 " 金融抑制 " 政策的公投。

所谓金融抑制，即高负债国家通过维持负实际利率，将财富从家庭部门转移至政府部门，以实现债务的可持续性。过去 12 年，日本正是通过这种方式成功稳定了其庞大的政府债务。

然而，持续的负实际利率与近期高企的通胀，正使这一政策越来越不受民众欢迎。根据日经新闻的民意调查，" 物价控制措施 " 已成为选民最关心的政策问题，其关注度远超养老金、经济增长等其他议题。

德银认为，选民们通过要求减税和现金补贴，实际上是在向政府 " 收回 " 财政空间。这一博弈不仅导致日本国债收益率飙升至十多年来的新高，更为美国等同样走在不可持续债务道路上的国家提供了一个生动的样本。

报告指出，美国政府正试图推行一种组合拳来改善其财政状况，包括对贸易伙伴的压制（关税）和对实际利率的压制（向美联储施压）。日本民众对金融抑制政策的强烈反弹，为美国未来可能面临的政治与社会压力提供了重要参考。