中航证券刘牧野 , 曾帅 , 刘一楠近期对德福科技进行研究并发布了研究报告《锂电 +PCB 铜箔百舸争流，高端突围奋楫者先》，首次覆盖德福科技给予买入评级。

德福科技 ( 301511 )

电子电路铜箔 + 锂电铜箔合力，跻身内资铜箔第一梯队。

公司诞生于 1985 年，前身为九江电子材料厂，深耕电解铜箔行业 40 载。2018 年，公司把握新能源行业风口，切入锂电铜箔领域，2019-2022 年，公司收入连续倍增，形成了锂电铜箔 + 电子电路铜箔双轮驱动的业务布局，当前两块业务收入占比别为 72%、23%。2023 年，铜箔产能密集释放，行业内卷加剧，公司向高端化、新技术转型发力。锂电铜箔向 " 极薄化 " 升级，形成 3 μ m 至 10 μ m 全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔的量产能力；PCB 铜箔向 " 高频高速 " 迭代，持续推进高端 RTF/HVLP 铜箔、载体铜箔的验证与批量供货。公司目标 2025 年将锂电高附加值产品占比提升至 60%，电子电路高附加值产品占比提升至 20%。2025 年末产能达到 17.5 万吨 / 年，琥珀工厂 5 万吨高端铜箔产能陆续释放，公司产能规模稳居内资铜箔第一梯队。

业绩层面：2024 年，供给端产能过剩 + 需求端增速放缓，公司毛利率大幅下滑，电子电路铜箔毛利率降至 -1.2%，锂电铜箔毛利率降至 3.8%，公司出现亏损。2025Q1 公司盈利显著改善，单季度收入 25.0 亿元，同比 +110%，归母净利润 1820 万元，同比扭亏，主要系 25Q1 公司开工率较高，销量较同期翻倍，且高附加值产品占比提升，利润率大幅提升。

锂电铜箔基本盘底部企稳，积极布局硅基、固态体系新技术。

公司顺应行业发展趋势，积极研发布局 " 高强度、高延伸、极薄化，多元化 " 系列产品。其中面向传统锂电池的产品已逐渐完成从 6 μ m 向 5 μ m 过渡，实现电池能量密度的革新，保证主业基本盘的稳固。新技术方面，公司在轻薄化、新型负极适配集流体等方面持续突破：1）公司已成为国内少数具备 3.5um 超薄锂电铜箔量产能力的公司；2）超高强度锂电铜箔、PCF 多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等产品开发为硅基负极、固态 / 半固态等新材料和新体系的导入提前布局，配合锂电打开人形机器人、电动船舶和 eVTOL 等应用领域，有望进一步强化盈利能力。

高端 PCB 铜箔渐行渐近，纵享 AI 算力时代红利。

AI 服务器迭代更新、800G/1.6T 交换机加速渗透，推动覆铜板向超高频极低损演进，M6+ 级 CCL 的需求快速增长，对应上游 RTF/HVLP 等高端铜箔的需求提升。电子电路铜箔是覆铜板、PCB 的重要原材料，约占 CCL 成本的 40%，并占 PCB 直接成本的 5%-10%。公司紧抓 AI PCB 时代机遇，发力高端 PCB 铜箔，2024 年已见初步成效，高端 PCB 铜箔出货占比提升至 11%，产品供应生益科技、深南电路、胜宏科技、台光、松下、联茂等内外资龙头公司。具体来看：

（1）RTF 方面：公司 RTF-3 通过部分 CCL 厂商认证，并实现批量供货，可用于 M7 级 PPO 板材，适配高速服务器、Mini LED 封装及 AI 加速卡需求。RTF-4 已进入客户认证阶段。

（2）HVLP 方面：HVLP1-2 已实现小批量供货，主要应用于英伟达项目及 400G/800G 光模块领域。HVLP3 在某日系覆铜板认证通过，主要用于国内算力板项目，2025 年有望放量。HVLP4 正在与客户进行试验板测试，HVLP5 处于特性分析测试。

（3）载体铜箔方面：公司自主研发的 3 μ m 超薄载体铜箔 ( C-IC1 ) 已通过国内存储芯片龙头验证，25 年 3 月起开始供货。可剥离超薄铜箔技术壁垒较高，长期被日本三井等外资垄断，公司成为国内首家国产替代的量产厂家。

此外，公司意向收购卢森堡 Circuit Foil 公司，该公司为全球高端 IT 铜箔龙头之一，当前产能 1.68 万吨 / 年。2024 年卢森堡铜箔的 HVLP+ 载体铜箔收入占比约 53%，HVLP3 和 DTH 量产供货头部 CCL 和 PCB 客户。若收购完成，公司有望加快技术资源整合，切入海外 AI PCB/CCL 供应链，跃升为国内 PCB 铜箔龙头。

投资建议：

公司是内资电解铜箔的排头兵，发力高端化，避免低端内卷，重塑企业竞争格局。锂电铜箔至暗时刻已过，高端 RTF/HVLP+ 载体铜箔受益于 AI 热潮，多款产品迭代推进顺利，今年或为放量元年。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入为 103.90、121.50、138.96 亿元，同比增长 33.1%、16.9%、14.4%；归母净利润为 1.12、3.34、6.11 亿元，同比增长 145.7%（扭亏）、198.0%、82.9%，对应当前（2025 年 7 月 16 日）收盘价的 PE 分别为 138/46/25 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

卢森堡铜箔项目收购不及预期、原材料价格大幅波动导致收入波动的风险、下游新能源汽车 / 传统 PCB 需求不及预期、行业竞争加剧的风险。

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.77。

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