开源证券股份有限公司赵旭杨 , 徐剑峰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q2 业绩创历史新高，新车周期强势开启增长可期》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

Q2 业绩同环比高增，创历史最佳级业绩表现

公司发布 2025 年中期业绩快报，上半年实现营收 923.67 亿元，同比 +1.0%；归母净利 63.37 亿元，同比 -10.2%。单 Q2 实现营收 523.48 亿元，同环比 +7.8%/30.8%；归母 / 扣非归母净利分别为 45.86/21.13 亿元，同比 +19.1%/-41.7%，环比 +161.9%/43.8%，Q2 归母净利润创历史新高。鉴于行业短期竞争激烈，我们小幅下调公司 2025-2027 年业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利为 137.55 ( -2.17 ) /164.96 ( -4.82 ) /184.66 ( -5.29 ) 亿元，当前股价对应 PE 为 14.3/11.9/10.6 倍，但考虑到公司坦克及海外业务持续开拓，魏牌 / 坦克 / 哈弗等新车周期强势开启，看好长期发展，维持 " 买入 " 评级。

魏牌 / 坦克 / 哈弗 / 欧拉 Q2 销量环比均大幅提升，推动销量创历史第二季度新高

公司 Q2 销量达 31.30 万辆，同环比 +10.1%/21.9%，其中新能源车销量 9.79 万辆，同环比 +33.7%/56.4%；海外销量 10.68 万辆，持续稳步增长。分品牌看，根据乘联会数据， ( 1 ) 魏牌销量达 2.98 万辆，同环比 +83.4%/537.8%，新高山系列上市放量明显； ( 2 ) 哈弗销量达 26.87 万辆，同环比 +9.4%/409.5%，主销车型 H6/ 大狗 / 猛龙销量环比增长明显，新车型二代哈弗枭龙 MAX、2025 款新哈弗 H5 等表现也较为亮眼； ( 3 ) 坦克销量达 8.63 万辆，环比 +396.4%，300/400/500 系列销量环比均有增长。单车均价方面，Q2 环比 +1.14 万元，高端化及出海布局成效明显。

" 智能新能源 + 越野再进阶 + 全球化 " 多轮驱动，新车周期强势开启增长可期

公司积极构建全场景、全动力、全品类产品矩阵，后续新车型将密集发布，包括魏牌高山 7/ 高端 SUV、坦克 400 新能源 /500Hi4-Z 智驾版、哈弗大狗改款等，持续贡献增长动能。同时，公司积极推动新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra 和新一代智慧空间系统 Coffee OS3.2 上车，进一步增强产品力。此外，公司继续推进 ONE GWM 战略，布局南美 / 右舵 / 中东非洲等市场，并注重构建研 / 产 / 供 / 销 / 服全球化能力。2025 年 7 月，公司巴西工厂将投产，初期生产 3 款新能源车，年产能达 5 万辆，后续将增至 10 万辆，高盈利能力海外业务将继续成为重要增长点。

风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.25。

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