民生证券股份有限公司崔琰 , 乔木近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《系列点评二十五：2025H1 经营稳定 新品周期开启》，给予长城汽车买入评级。

长城汽车 ( 601633 )

事件概述 : 公司发布 2025H1 年度业绩快报：2025H1 实现归母净利润为 63.4 亿元，同比 -10.2%；2025H1 扣非归母净利润为 35.8 亿元，同比 -36.4%。2025Q2 归母净利润 45.9 亿元，同比 +19.1%，环比 +161.9%。

经营业绩承压单车利润下降。2025H1 实现归母净利润为 63.4 亿元，同比 -10.2%；对应 2025H1 单车归母净利润为 1.1 万元，同比减少 0.2 万元。销量方面，2025H1 年批发 57.0 万辆，同比 +1.8%；其中 2025Q2 批发 31.3 万辆，同比 +10.1%，环比 +21.9%。2025Q2，哈弗交付 17.7 万辆，同比 +24.7%，环比 +22.3%；魏牌交付 2.1 万辆，同比 +106.3%，环比 +58.9%；皮卡交付 4.6 万辆，同比 -4.5%，环比 -7.6%；欧拉交付 0.7 万辆，同比 -57.9%，环比 +2.5%；坦克交付 6.2 万辆，同比 -7.8%，环比 +46.9%。我们认为，2025Q2 同环比增长归因于新品周期发力下主力车型持续贡献稳健销量，以及魏牌系列热销下高端化成效显现。随着 2025H2 新车密集上市，将进一步释放销量，有望修复盈利质量。

新产品周期强势开启品牌势能激活市场热度。坦克 2025H2 计划推出坦克 400/500/700 的 Hi4-Z 版本，Hi4-Z 架构加持下泛越野技术升级。魏牌将于 2025Q3 起陆续推出全新 SUV 和插混轿车，其中，全尺寸六座旗舰 SUV" 琥爵 " 搭载 1.5T Hi4 插混系统，预计售价 40-50 万元；另有 SUV 将搭载 VLA 大模型和全动力智能超级平台，助力品牌智能化 + 高端化突破。2026 款哈弗大狗已于 7 月 17 日上市，改款新车外观升级强化硬派风格；全新旗舰车型猛龙 PLUS 预计 2025H2 推出，定位 20-25 万元中大型五座 SUV，搭载第二代 Hi4 技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款 + 新车布局下补强产品矩阵，强化硬派越野定位，塑造品牌高端化势能，进一步拉动整体销量。

海外销量环比提升全球化积极推进。2025H1 海外批发销量为 19.8 万辆，同比 -1.9%。2025Q2 海外批发销量为 10.7 万辆，同比 -1.8%，环比 +17.5%。长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗 H9、哈弗 H5 和坦克 SUV 旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于 2025 年投产。我们认为，长城汽车完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计 2025-2027 年营业收入为 2,267.8/2,617.0/2,962.5 亿元，归母净利润为 140.9/163.0/182.4 亿元，对应 2025 年 7 月 22 日收盘价 22.32 元 / 股，PE 为 14/12/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.25。

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