证券之星刘浩浩

近日，" 周杰伦 " 概念股巨星传奇 ( 06683.HK ) 股价上演了一场 " 过山车 " 式戏码。受近期的周杰伦入驻抖音事件催化，其股价在短短三个交易日内持续大涨超 120%。此后又在七个交易日内快速回落，累计跌去约 35%。

证券之星注意到，在巨星传奇股价暴涨又暴跌背后，其业绩暗藏诸多隐忧。一方面，虽然巨星传奇营收近两年持续增长，但毛利率和净利率却双双持续下滑，公司盈利能力高度承压。另一方面，公司 IP 创造及营运、新零售两大板块业务，前者 2024 年营收增速大幅放缓，且业绩高度依赖 " 明星 + 热门综艺 " 加持，可持续性存疑。而公司新零售业务板块下的核心产品魔胴咖啡自上市以来则饱受质疑和争议，2024 年销量增长也已经几乎停滞。

股价如坐 " 过山车 "，暴涨后转瞬即暴跌

巨星传奇 ( 6683.HK ) 成立于 2017 年，于 2023 年在港股上市，是一家专注于 IP 创造及营运、新零售两大板块业务的企业。

证券之星注意到，巨星传奇自上市以来之所以广受关注，除因为公司业务与周杰伦、刘畊宏等明星深度绑定，还因为公司在治理层面与周杰伦存在千丝万缕联系，如周杰伦的母亲和经纪人均通过控股企业持有巨星传奇股份，又通过与他人签署一致行动人协议，共同控制巨星传奇。周杰伦好友方文山则是公司首席文化官。因此，巨星传奇也有 " 周杰伦家族企业 " 之称。

在股价方面，巨星传奇于 2023 年 7 月正式登陆港股，当时每股发行价为 4.25 港元。此后公司股价在曲折中逐步走高，并在 2024 年 6 月创下 13.06 港元 / 股的阶段性新高。但这之后公司股价便转入了漫长下跌模式，并在 9 月 11 日创下 2.59 港元 / 股的最低记录。

截至今年 7 月 8 日收盘，巨星传奇股价报收 6.4 港元 / 股，虽然相较 2024 年 9 月 11 日的低点价格累计上涨近 150%，但相较 4.25 港元 / 股的上市发行价来说，价格仍处于低位。

7 月 9 日，随着周杰伦正式官宣入驻抖音平台，作为 " 周杰伦概念股 " 的巨星传奇股价当天应声大涨 94.38%，从开盘价 6.1 港元 / 股强势拉升至 12.44 港元 / 股，几乎翻了一倍。此后的两个交易日，其股价持续上涨并在 7 月 11 日收盘达到 14.18 港元 / 股的历史新高。短短三个交易日，巨星传奇股价累计涨幅高达 121.56%，公司市值一度突破百亿港元。

不过，只靠概念炒作而无实质性业绩利好的股价上涨终难长久，巨星传奇股价上涨只持续了三个交易日，此后 7 个交易日中有 6 个交易日其股价处于下跌状态，从 7 月 14 日的 14.58 港元 / 股一路跌至 7 月 22 日的 9.23 港元 / 股，7 个交易日内累计跌幅约 35%。截至 7 月 22 日收盘，公司市值回落至 79.95 亿港元。

毛利率、净利率双降，盈利能力持续承压

证券之星注意到，在巨星传奇股价暴涨又暴跌背后，近两年其盈利能力明显承压。

财报显示，巨星传奇 2023 年上市当年实现营收 4.3 亿元 ( 人民币，下同 ) ，同比增长 25%。实现净利润 4141.1 万元，同比下降 36.19%。

2024 年，巨星传奇实现营收 5.84 亿元，同比增长 35.75%。实现净利润 5024 万元，同比增长 21.3%。不过在 2024 年公司营利双增背后，其净利润增速显著低于营收增速，而导致这一结果的原因则是营业成本的大幅攀升。

2024 年，巨星传奇的销售成本高达 2.57 亿元，同比上涨了 67%，远高于营收增幅。导致销售成本攀升的原因主要包括：2024 年播出的《周游记 2》及《乐来乐快乐》两档节目版权成本增加了约 7980 万元。公司策划的活动因为增加及扩大明星 IP 组合，导致活动策划及管理服务成本增加了 1860 万元。

此外，2024 年巨星传奇相当一部分收入来自低毛利率电视节目的播出。多种因素影响下，公司毛利率从上年的 64.2% 同比下降 8.2 个百分点滑落至 56%。

证券之星注意到，这已经是巨星传奇毛利率连续第二年下滑。2022 年，其毛利率为 64.7%，2023 年同样因为成本过快上涨导致毛利率同比下滑。2023 年，其销售成本、销售及营销费用、一般及行政开支同比增幅均高于营收增幅，分别达到 26.9%、55.1%、66.3%。

在净利率方面，2022-2024 年巨星传奇的净利率分别为 18.9%、9.60%、8.6%，同样呈逐年下滑之势。

IP 业务增速放缓，核心产品魔胴咖啡销量增长停滞

从主营业务来看，当前巨星传奇主要有 IP 创造及营运、新零售两大板块业务，而这两大业务均暗藏隐忧。

2024 年，巨星传奇打造并播出了两档热门综艺，即由周杰伦主演的户外真人秀《周游记 2》和由庾澄庆主持的音乐脱口秀《乐来乐快乐》。在该两大节目带动下，公司 IP 创造及营运业务 2024 年收入大幅攀升至 3.14 亿元，同比增长 65.1%，该业务营收占比也跃升至 53.8%，首次超越新零售业务。

不过证券之星注意到，该业务的营收增速相较上年的 82.9% 已大幅放缓。

此外，相关业内人士指出，巨星传奇该业务 2024 年的高速增长主要依赖综艺节目的热播，而一档综艺节目能否爆火具有较高不确定性，且节目自身有其生命周期。如果公司后续无法推出类似爆款节目，该业务的业绩情况恐不容乐观。

证券之星注意到，虽然巨星传奇 IP 创造及营运业务 2024 年收入同比大增，但该板块下的部分业务业绩已经有所承压。如营收占比 11.17% 的明星 IP 管理业务，2024 年收入仅 6521 万元，同比下滑 8.46%。营收占比为 5.44% 的娱乐视频制作及特许权业务，2024 年实现收入 3176 万元，虽同比增长 100.51%，但相较上年 179.86% 的增速已是断崖式下滑。

巨星传奇的新零售业务销售产品主要为健康管理产品及护肤产品。其中，旗舰产品魔胴咖啡是一种专为低碳水化合物饮食而设计的高脂肪饮料。该产品自 2019 年上市以来，在周杰伦明星光环和刘畊宏超级健身教练人设的加持下，销售持续火爆，是新零售业务的主要收入来源。

不过证券之星注意到，魔胴咖啡的 " 软肋 " 也很明显。首先，该产品采用类似于微商的销售模式，多次遭涉嫌 " 传销 " 质疑，公司更曾被多地市场监管局采取冻结银行账户等监管措施。此外，该产品的减肥功效也饱受质疑。这些都制约了其业绩增长。巨星传奇财报显示，2024 年该产品销量为 180 万盒，与上年持平，已未能延续增长势头。

2024 年，巨星传奇新零售业务实现营收 2.698 亿元，虽同比增长 12.5%，但仍低于 2020 年和 2021 年的业务营收。2024 年该业务收入相较 2020 年的 3.65 亿元已缩水 26.1%。在营收占比上，2020 年新零售业务的营收占比高达 74.5%，2024 年已降至 46.2%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )