李晓丹 实习生 周时进 贺芊雨 邱天 / 文 核心价格水平逐步修复，金融支持实体经济逐步加力，企业和居民投资、消费活动的活跃度也在改善，这些积极信号都在表明，在政策的托举之下，经济内生动力逐步集聚。

宏观数据显示，2025 年 6 月 CPI 从 -0.1% 上涨至 0.1%；PPI 从 -3.3% 下降至 -3.6%；制造业 PMI 由 49.5% 上涨至 49.7%；新增人民币贷款 22400 亿元，较上月增加 16200 亿元；M2 增速由上期上涨至 8.3%。

由《经济观察报》发起的 " 经济观察报月度观察 "，每月发布一次。本次共有 11 家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：核心增速持续修复

CPI 公布值（同比）：0.1%

前值：-0.1%

CPI 预测值（同比）：0.0%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：2 月以来核心 CPI 增速持续修复，6 月核心 CPI 同比上涨 0.7%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，创近 14 个月以来新高。金饰品价格上行、以旧换新政策对耐用商品价格的支撑以及服务价格温和回升是核心 CPI 持续修复的主因。三季度核心 CPI 同比增速在耐用消费品和暑期出行需求支撑下或将继续回升，四季度可能出现小幅回落。

PPI: 房地产、基建施工偏慢，PPI 同比跌幅走扩

PPI 公布值（同比）：-3.6%

前值：-3.3%

PPI 预测值（同比）：-2.9%

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院副院长袁海霞点评：6 月 PPI 同比下降 3.6%，降幅较上月走阔 0.3 个百分点；环比下降 0.4%，与上月持平。PPI 跌幅走扩，一方面受到夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度；另一方面还受到国内部分能源和钢铁、水泥等工业原材料供给充足影响。从分项来看，生产资料同比下降 4.4%，较上月大幅下降 0.4 个百分点，拖累 PPI 跌幅进一步走扩；生活资料价格同比下降 1.4%，与上月持平。

值得注意的是，当前房地产市场仍处于筑底企稳阶段，叠加南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，进一步加剧了上游原材料价格的走低。

PMI：季节性回升，分化仍在

PMI 公布值（同比）：49.7%

前值：49.5%

PMI 预测值（同比）：49.8%

国泰海通证券首席宏观分析师梁中华点评：6 月份 PMI 为 49.7%，比上月上升 0.2 个百分点。本月制造业 PMI 的表现略高于过去两年同期水平，涨幅符合季节性。在调查的 21 个行业中有 11 个位于扩张区间，比上月增加 4 个，制造业景气面有所扩大。在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。接下来，还需关注房地产需求的变化，以及 " 国补 " 政策在 7 月接力后的效果释放。

此外，大型企业和小型企业 PMI 分化出现加剧。从企业规模看，2025 年 6 月份，大型企业 PMI 为 51.2%，比上月上升 0.5 个百分点；相比之下，小型企业 PMI 为 47.3%，比上月下降 2.0 个百分点。此外，中型企业 PMI 为 48.6%，比上月上升 1.1 个百分点，但仍处于收缩区间。

固投：房地产开发投资跌幅略有扩大

固投公布值（同比）：2.8%

前值：3.7%

固投预测值（同比）：3.5%

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：6 月份，固定资产投资同比下降 0.1%，较 5 月同比增速 2.7% 快速下滑。其中，基建投资同比增长 5.3%，制造业投资同比增长 5.1%，较 5 月增速 9.3% 和 7.8% 放缓；房地产开发投资同比下降 12.9%，跌幅略有扩大。

2025 年二季度以来消费增速有所企稳；但是房地产销售跌幅加大，投资增速快速回落。房价和 PPI 持续下跌，这与房地产、投资需求下滑形成负了反馈。上半年财政存款增长较快，下半年财政政策仍有较大空间，但是需要加大财政支出力度。宏观政策稳消费的同时也需要稳投资，房地产政策也有必要进一步放松。

信贷：五大因素推动 6 月信贷表现亮眼

新增信贷公布值（同比）：22400 亿元

前值：6200 亿元

新增信贷预测值（同比）：18571 亿元

民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬点评：6 月人民币贷款增加 2.24 万亿元，同比多增 1100 亿元，环比多增 1.62 万亿元，信贷增速 7.1%，与上月持平。从信贷结构看，6 月对公信贷仍发挥 " 压舱石 " 作用，零售信贷季节性正增，票据融资明显缩量，信贷结构优化。

6 月新增信贷表现亮眼，源于多重因素：一是 6 月为传统信贷大月，在指标考核、同业对标、年中业绩表现等多因素驱动下，银行贷款投放通常会季节性明显回升。二是一揽子金融政策持续显效。三是四家大行的 5200 亿元定增注资于 6 月落地，可有效补充其资本金，对月内及后续信贷投放形成较强支撑。四是 6 月中 PMI 环比回升，产需指数重回扩张区间，新出口订单环比上修，外部扰动减弱下企业经营景气度有所改善，也有利于融资需求的修复。五是低基数效应下同比多增，去年同期监管治理资金空转、加强金融数据 " 挤水分 "，导致去年 6 月新增贷款基数偏低。

M2：M1、M2 剪刀差大幅收窄，金融加力支持实体经济

M2 公布值（同比）：8.3%

前值：7.9%

M2 预测值（同比）：8.0%

东方金诚首席分析师王青点评：6 月末，M2 增速加快 0.4 个百分点至 8.3%，创近 15 个月以来新高，M1 与 M2 剪刀差不升反降，显著收窄 1.9 个百分点，至 3.7 个百分点。

月 M2 和 M1 都在提速，M1、M2 剪刀差大幅收窄，无疑释放了金融加力支持实体经济的一个积极信号，企业和居民投资、消费活动的活跃度也在改善。不过，当前 M1 增速仍处于偏低水平（过去十年平均增速为 7.4%），背后是居民消费、企业投资动能整体上还处在偏弱状态。此外，当前房地产市场继续处于调整过程，也影响了居民定期存款向房企活期存款转移。这是近年 M1 增速偏低，M1、M2 存在一定幅度剪刀差的重要原因。未来 M1 增速还有上升空间，M1、M2 剪刀差有望继续收窄。